上市公司净利润动态分析之探讨

秦 勇

（福州职业技术学院，福建 福州 350000）

想要了解上市公司净利润的质量水平，必须知道决定其质量的几种因素，并加以动态分析。而这些因素主要是以下几个方面：应收账款和其他应收款比例、主业务和其他业务收入构成、现金流量的活力、并购资产的影响，及纵向横向之间的关系等。

一、动态分析应收账款和其他应收款对上市公司净利润的影响段落修改

应收账款和其他应收款是上市公司经营活动中很容易产生的正常财务项目，但这些项目数字是否正常，将直接影响上市公司净利润的含金量。

随着上市公司市场的拓展，销售量大增，带来了净利润数字的上涨。但若其中应收账款比例过高，则对其净利润的真实性投下阴影。一旦应收账款拖欠过久或直接产生坏账，后期财报中的净利润将为其买单，从而形成股价利空。这里面就牵涉到坏账准备金，这是企业为应对可能产生的坏账预先做的利润损失准备。应收账款的金额和坏账准备金的比例，都是对净利润动态分析时应加以关注的项目。例如，一些销售量巨大的上市公司，为了市场占有率，产生大量的应收账款，其金额常常为数十亿计。一旦市场环境或客户的经营状况发生变化，很容易产生坏账。而应收账款中的坏账准备金哪怕是提高一个百分点，都会对其净利润水平带来很大影响，可谓不可不察！

除此之外，应收账款和其他应收款还存在虚设的可能。例如，有些上市公司为了某种利益（增发、贷款等）增厚报表期的利润水平，与关系单位进行特意的赊账甚至是虚假的交易，在下次年报时，再以退货来冲抵，或者是为了避税，大幅增加存货，使得应收账款异常增加。这样虽然粉饰了当期的利润水平，但埋下了后期利润急剧下降的地雷。与应收账款在交易货款中做文章相比，其他应收款更容易被拿来作为改变净利润的工具。因为其他应收款涵盖的范围更广，更具操作性。常见的如委托理财、非主营业务投资等，同时也是大股东隐形挪用上市公司资金的手段。

所以，看净利润数字的同时，应关注财务报表中的应收账款和其他应收款、坏账准备金率有无异常变化，并动态分析其原因和动机。若突然蹊跷增加，就要多一丝疑虑：这家公司的净利润数字是否有水分？是否存在某种交易？

二、动态分析主营业务和其他业务对上市公司净利润的影响

财报中我们看到的净利润数字，是上市公司主营业务和其他业务收入共同作用的结果，但这两项数字的构成对净利润的意义大不相同。净利润的主要来源是其主营业务收入，说明该公司主业基础牢固，产品市场忠诚度高。净利润提高的同时，主营业务收入比例未出现明显下降甚至提高，则更能说明公司经营的健康良性发展。例如，具有代表性的白马股、茅台股份、格力电器等，其主营业务、产品始终稳定发展，在同行业中始终处于领先的市场占用率，净利润也始终随着主营业务收入的增加而不断增厚，反映在股价上，在近几年跌宕起伏的市场上却能逐步上涨，屡创新高。

但若上市公司净利润中相当一部分来自于其他业务收入，则说明其净利润可能不具持续性。尤其是来源自委托理财、政府补贴、股权转让、出售资产等阶段非长久性的收入。甚至有些其他业务收入增厚净利润的行为，会对上市公司的未来发展带来不利影响。比如，有些上市公司不专注于自身主营业务的研发、拓展，喜欢去蹭市场的热点，完全是游击战的模式，什么有钱做什么，却在不经意间荒废了主业。前些年，房地产、钢铁、开矿、网游、旅游等火热时，就有不少上市公司寂寞难耐，纷纷想趁机捞一把，结果大多是“狗熊掰玉米”“捡了芝麻丢了西瓜”。当年红极一时的珠宝品牌戴梦得就是一例。在投资房地产后，业务逐渐萎缩，失去了同行业中曾为龙头的地位，沦为不死不活的地产中宝股份。有些上市公司更是在捞外快的时候，马失前蹄，反而拖累了主营业务，使公司经营陷入窘境。当然，也有成功转行的案例。这里要关注的就是上市公司的其他业务收入是临时的经营投资活动，还是准备全面进军新领域。无论是哪种，都应谨慎分析对待，即便短期内有资金对其股价热炒，但对其其他业务收入带来的净利润持续性，多些冷静思考。

通常来说，一般投资人很难具体了解上市公司主营业务收入和其他业务收入的数字来源及准确性，但可以用个简单的办法来判断，即主营业务收入和其他业务收入的比例。当主营业务收入下降，其他业务收入上升，甚至超过主营业务收入时，我们就要对其进行动态分析，了解根由，并对当期财报中的净利润数字客观看待。

三、动态分析现金流量对上市公司净利润的影响

现金流量是衡量净利润质量的一个重要指标。一些上市公司报表中净利润数字亮眼，但一看其现金流量却是负数，这时心中就要打一个问号。因为现金流是反映企业盈利能力的表现，是净利润的最终实现，是企业可持续性发展的保障之一。没有现金流，净利润往往是空中楼阁，很多企业因此走入困境。如果上市公司的现金流量长期较低或负数，则很有可能其盈利为挂账或虚拟，净利润的真实性和可持续性都将打上折扣。例如上市公司中天润曲轴，该公司是国内重卡曲轴配件的市场龙头企业，净利润数字客观且连年增长。但相对应的是该公司的现金流量和增长率都连续为负数，说明其经营活动和盈利模式很不健康。因此，天润曲轴的股价，也在2017年中小板指数上涨的情况下逐步走低。

但现金流量也不是越高越好，太高反而说明该公司的现金利用率太低。如果企业经营处于上升通道，规模逐渐扩大，现金流较少是为了支撑企业发展的正常现象。此时，应研究和现金流量有着密切关系的流动比率和速动比率以及资金周转率、存货周转率等，这些数据对于分析企业现金流量都有重要作用。其中，对现金流判断有着重要影响的是速动比率。速动比率是可变现高的速动资产和流动负债之间的比例，也代表了现金流量的高低。因此，速动比率不宜过低，否则说明其应对风险的能力低。因为速动资产中也包括上面所述的应收账款和其他应收款，因此即便在速动比率高的情况下，也要考察这两项的比例是否过高，从而判断速动比率的可靠性。

现金流量是净利润可靠性的试金石。动态分析现金流量和速动比率等，可以客观判断净利润的参考价值，为投资增加准确性。

四、动态分析并购资产对上市公司净利润的影响

并购资产给上市公司带来的收入也属于其他业务收入，之所以单独加以探讨，是因为并购资产往往给企业一次性带来较大的净利润增厚，而其衍生的商誉又对上市公司未来的净利润报告带来极大的不确定性，从而影响股价的未来走势，所以有必要单独探讨。

随着这些年来上市公司并购活动的频繁发生，很多公司在年终财务报告中，业绩突然大幅增加。究其原因会发现，是因为并购产生的报表合并带来的净利润增厚。虽然这种业绩增长并不能作为长期投资的依据，但至少不是利空。而分析该公司未来投资价值时，还要分析其并购标的的质量，因为这中间牵涉到商誉。

商誉是指超过被收购单位净资产的溢价部分，商誉部分在企业并购中的资产比例在近些年也大为增加。以2016年三季度末为例，A股累计达到的商誉已超过9000亿元规模，为9260.10亿元，而同期营业利润仅为27657.39亿元，占比超过三成，高达33.48%。相比之下，2015年全年商誉确认额为6487.10亿元，同期营业利润为33572.32亿元，占比为19.32%。而商誉这种无形资产市场上又存着不同的价值评估，因此被并购企业的资产质量和发展前景就变得极为重要。

在过去几年频繁的并购行为中，很多企业尤其是中创板的上市公司所并购的标的资产并不具备相应价值，且收购溢价高，这些并购往往存在着资产对赌。在对赌期间或之后，若被购方业绩无法支撑，则存在着收购方商誉减值问题，直接造成业绩大幅滑落甚至亏损。所以，我们会在近几年中发现有些上市公司在三季报中净利润还在增长，结果在年报中因商誉巨量减值，造成全年净利润急剧变化。

例如中小板的英飞拓，在2016年第三季度财务报告中预测全年将有六千至七千万的利润，但在年报中却成了亏损四个多亿！根本原因就在于英飞拓之前收购的SWANN、藏愚科技产生了大量的商誉价值，但这两家公司经营业绩不佳，难以完成2016年预期目标，按规定英飞拓计提了巨额的商誉减值，导致当年财务报告中的净利润从盈利到亏损。

目前，证监会已经开始对上市公司并购中产生的商誉溢价及减值进行关注并着手立法。同样投资者在看上市公司净利润时，也要关注其中是否有该公司并购行为中商誉带来的因素以及被并购标的是否存在商誉减值的危险。

五、动态分析纵、横向比较对上市公司净利润的影响

纵向比较主要是指除了看当期财报中净利润数字，还要向后和向前比较、预测该公司的一些财务数据。向前看，关注近几年销售收入和净利润、毛利率和净收率、应收账款和速动比率、主营业务收入和其他业务收入、经常性损益和非经常损益、财报时间周期等。向后看，则主要判断其投资、并购、库存及现金流量等行为变化，对未来企业发展的影响。

横向比较，主要是跟同行业中的相同或类似公司比较。这种相同和类似主要包括主营业务、公司规模、资产价值、地域概念等。比较的项目基本类同于纵向比较中的财务项目，并取同行业的平均值。

对销售收入和净利润的纵向比较，主要看其相对于之前的数据变化，是逐年增长还是下降。若增长，还要关注其增长率的变化，并分析其背后的原因。同时，要将其增长或回落的比例与同行业中的平均值进行比较，方能得出客观的结论。

毛利率和净资产收益率代表了上市公司产品、服务的质量、盈利能力和竞争力，分析其数值的变化及与同行比较，可以判断其在市场上的地位和占有率，也反映出其净利润的真实水准。相对来说，一个公司的产品毛利率和净收率高比低好，但也要分析其高的可靠性和持续性。而与此相比，毛利率和净收率的稳定性则更值得关注。若该数值相对于之前逐年走低，同时营业收入未出现明显增长，那么净利润的前景就会蒙上阴影。如果这两项数字忽高忽低，则该公司的净利润数字就值得怀疑。同时，在于同行业平均水准比较时，毛利率和净收率高的上市公司更值得投资者青睐。

应收账款和速动比率对净利润的影响上面已有阐述，但这两项也要与该公司的历时数值相比较。重点关注其波动的幅度，与近期经营活动、投资项目之间的关系。对于突然增加的情况应引起重视，并动态分析与之相对应的经营活动、投资项目的未来前景，从而增加对净利润数值的判断依据。

主营业务收入和其他业务收入以及两者之间的比例，相对于历史数值的变化，对于净利润的判断同样具有重要的分析价值。收入逐年增高、主营和其他收入的比例稳定或增加，意味着该公司的净利润具有较高的含金量，否则就要慎重对待。

同样，经常性损益和非经常损益，相对于历史数值也应保持稳定或降低。两项突然增高，尤其是非经常性损益的异常增高，或者把非经常性损益归入经常性损益，都是上市公司运营不健康的表现，这时的净利润含金量将大打折扣。

上市公司一年会披露四次财报，分别为一季报、半年报、三季报和年报。不同时期的财务报告，因其不同时期的原材料价格、库存数量、损益尤其是一次性损益、产能释放点以及季节性影响等因素不同，导致当期的净利润数值会有所不同。尤其是一季报和三季报的数值，很可能在半年报或年报中发生较大变化。所以，此时应动态分析其历史规律和该公司经营、投资活动对未来的影响，从而客观看待当期的净利润数值。

上市公司财务报告中的净利润，不是简单孤零零的数字。其背后隐藏、牵连着上市公司其他的经营、投资活动，和其众多相对应的财务项目。只有将它们结合在一起动态分析，并究其前因后果，再与同行业公司横向对比，才能使得上市公司的净利润数字更具研判价值，从而真正反应出其含金量和水分，成为投资的可靠依据。

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