布局低估值 高成长的行业龙头

郭鹏++蔡屹

低估值、高成长，建议关注估值切换的投资机会。

环保被列入2018年三大攻坚战，总量减排和生态质量改善为明确目标，伴随工业端进入升级改造期、市政端“美丽中国”建设加速，行业需求依然增长较快。

经历2016年、2017年的强力环保核察后，预计未来核心政策转向“环保要素价格回归”，伴随环保税、排污许可等长效机制的全面推进，环保成本将全面纳入工业生产和居民生活过程中。同时“十九大”报告进一步强化生态文明政绩在官员考核中的权重，政策执行力度不容置疑。

环保税、排污许可等制度正全面推广，从而建立起一整套环境监管的长效机制。环保板块投资机会受政策影响显著，“十九大”結束，围绕生态文明总体改革方案，细分领域政策的推进进度将影响未来5年、甚至更长时间内行业投资的重点方向，建议关注渗透率不高但政策重点推进的新领域。

具体来看，一是再生资源，市场空间近6000亿元，而且“洋垃圾禁止”政策推进、中小企业退出带动集中度提升。中国再生资源中，进口比例较高的有废纸、废有色金属、废塑料等，2016年分别占国内资源回收量的57%、56%、39%。禁止洋垃圾进口将会对这些领域产生较大的影响，一些对进口废料依赖度较大的企业将面临原材料来源受限的情况。而受益于禁止洋垃圾进口的则是那些在国内具备回收渠道的再生资源企业，如中再资环等。

二是环境监测， 环保税、排污权等机制依赖监测数据，同时生态监测网络建设有望加速推进。根据测算，中国“十三五”期间环境监测设备销售市场空间约520亿元（其中2016-2017年约156亿元，2018-2020年约264亿元）；目前，监测运维市场空间2016-2017年约64亿元/年，2018-2020年达96亿元/年。

三是工业环保，高污染工业企业效益好转、资金宽裕；新排放限值即将出台改造需求迫切。测算市场整体空间约2000亿元，治理重点主要在钢铁等非电领域。统计钢铁、有色金属及化工行业近5年的扣非归母利润利情况显示，2017年以来，周期行业效益好转，截至2017年三季度，三大高污染周期行业的利润水平均已处于近5年高峰。

四是清洁供热，预期将从京津冀禁煤区向外扩散，京津冀远期改造空间超2000亿元，建议重点关注集中供热、煤改气等方向。预计2018年大气治理市场将进入改造高峰，整体改造空间将达到956亿元。

近3年来，国家大力推广运用政府和社会资本合作（PPP）模式，为稳增长、促改革、惠民生发挥了重要作用。现在，PPP落地高峰年将到来，“美丽中国”引领新需求释放。

根据测算，预计PPP两库2017年年底累计签约落地规模将达到7.6万亿元；累计签约率提升至32%。考虑到财政部PPP项目库投资总额已达17.8万亿元，整体落地率达35.2%，依然具有较大空间，预计2018年PPP项目仍然将迎来落地高峰期。

政策规范较多则为PPP长期发展奠定更好的制度基础。规范的PPP项目的推广有利于保障该模式的持续性，当然政策已正在对存量的问题进行相应的修正，预期后续释放的PPP项目将更加注重质量，形成较好的良性循环。

2017年1月3日至2017年12月10日，以总股本加权平均统计收盘价来看，环保指数下跌7.25%，同期沪深300上涨16.17%，创业板指数下跌20.26%，环保指数跑输沪深300，为23.42个百分点，跑赢创业板13.01个百分点；细分领域，受京津冀环保核查、雾霾治理力度加大的影响，大气板块上涨6.95%。除大气板块和水务板块外，其他板块均有不同幅度的下跌，生物质板块下跌最多，达55.06%。环保行业TTM整体法静态估值为32.77倍，处于所有一级行业的第11名。

以2017年12月8日收盘价及我们的盈利预测测算，环保板块主要公司 2018年PE估值20倍左右，处于历史较低水平。考虑到行业需求仍处于扩张期，且龙头公司业绩成长增速仍维持20%-30%以上增速，我们给予板块“买入”评级。

作者为2017年卖方分析师评选水晶球奖环保工程及服务行业第一名endprint