估值泡沫之后+强势渠道之下优质内容的垂直入口价值提升

旷实+杨琳琳+沈明辉

板块估值处于历史底部，部分龙头已具备较强的投资价值，或在2018年年初迎来机会。

传媒板块当前估值已经处于历史底部，部分业绩确定的细分子行业以及龙头已具备较强的投资价值。我们依然最看好业绩确定的游戏、阅读，其次是有望估值修复的电影、电视剧以及营销龙头。

我们认为，随着增量资金不断入场，目前市场极度分化的情况下，传媒行业或在2018年年初迎来基金调仓的稳定机会。

建议主要关注行业和资产属性好的平台公司和估值较低的反弹机会：第一条主线背后的核心逻辑是估值低叠加成长性较好，在市场对公司EPS形成一致预期的过程中期待估值修复；第二条主线来自于优质资产的证券化和基本面改善，市场认知的纠偏或将带来部分核心资产估值水平的提升。

传媒子行业中，移动互联网网民数进入“高基数低增长”常态，内容付费纵深延展。

2016年开始，中国手机网民数进入“高基数低增长”的常态，单用户用在手机上的时长触及天花板。用户的手机使用习惯开始由“多次少时”转向“少次多时”，APP使用集中度提升（BAT垄断移动互联网流量）。行业渠道集中倒逼上游内容CP加速精品化以抢夺用户时间，同时消费升级带动大众对优质内容的需求上升、付费意愿提高。后续阅读、图片、音乐、体育、知识等领域的付费习惯值得期待。关注快乐购（300413.SZ，优质内容带动芒果TV垂直入口价值）、新经典（603096.SH）等。

手游行业的核心驱动力来自于“重度化的进程下用户的ARPU值提升”。手游市场2017年增速预计高达45%，精品化、重度化驱动下，行业预计还有1倍增长空间。

腾讯、网易龙头地位稳固，A股二线龙头竞争优势来自：端游IP的积累和研发实力；页游IP和买量经验的积累，聚焦细分特定领域。关注完美世界（002624.SZ）、恺英网络（002517.SZ）、游族网络（002174.SZ）、昆仑万维（300418.SZ）等。

内容行业：“精品驱动”深化，影片与剧集之间的马太效应加剧。

我们预计，2017年全年票房将实现15%的内生增长，主要由头部影片驱动；新增银幕数超预期给院线的经营带来压力。行业“剩者为王”的逻辑显现——关注行业龙头+战略布局完备的光线传媒。电视剧行业業绩波动性和弹性并存，A股上市公司在电视剧领域具有一定优势（在纯网剧领域优势不明显）。头部剧集的价格提升仍然是行业的外部最大推力，而“现金流+稳定的产品pipeline完成度”仍然是公司的竞争之本，关注慈文传媒（002343.SZ）、华策影视（300133.SZ）。

广告营销行业：蛋糕重新切割，电视衰退，电梯媒体受益。电梯、影院等媒体广告刊例花费增速较快，印证电梯、影院广告需求旺盛，媒体价值提升。分众传媒（002027.SZ）加快扩张，有望大象起舞，从2017年四季度开始进入屏幕扩张期，2018年，利润增速有望超预期。同时关注有望底部反转的蓝色光标（300058.SZ）、省广股份（002400.SZ）。

教育行业：资本化进入中场阶段，成长模式由外延驱动向外延+内生演变。近期，A股教育板块标的有望逐步演变成教育为主业的公司，K12教育行业市场空间大，集中度较低，高考全国统一命题将推动教材统一，有利于K12培训机构异地扩张。高考模式变为“3+6选3”模式，教学组合众多，教学需求愈发多样化，学习方式、复习策略和志愿选择的组合问题，给了校外培训补习机构广阔发展空间，有利于K12培训机构。建议关注科斯伍德（300192.SZ）。

职业教育行业空间也很大，根据智研咨询预测，2020年，职教市场空间超过5000亿元，近两年来，职教资产证券化和集团化趋势明显，建议关注，在职教产业战略清晰、资本实力雄厚、且存在整合意愿的上市公司，把握细分领域行业集中度提升机遇。

作者为2017年卖方分析师评选水晶球奖传播与文化行业第一名endprint