中小企业融资新模式－ABCP

吴诣梅+袁象

【摘 要】中小企业融资难问题已经成为制约中小企业发展的瓶颈，虽然我国政府多次放宽中小企业信贷政策以缓解这个问题，但收效甚微。如何解决这个问题已经成为理论界和实务界的焦点，大多数研究都是着重于银行的经营风险和企业自身的因素，而忽略了从源头上拓宽融资渠道这个问题。笔者认为通过资本市场融资或许可成为解决这个问题的有效途径，而ABCP又是资本市场融资途径中最适合的方式之一。本文将从介绍ABCP的概念入手，分析我国通过发行ABCP解决中小企业融资难的可行性，并对其操作过程进行了简要的介绍。

【关键词】中小企业；融资；ABCP

一、引言

中小企业立足于传统行业的同时，积极进军新兴行业，成为推动电子、生物等高科技领域的新生力量。中小企业在提供就业、增加税收等方面对发挥了重要的作用，但其在发展过程中，存在一个十分严峻的问题，那就是融资难。融资难已经成为制约中小企业发展最大的瓶颈。近几年，国家为了解决中小企业融资难问题，相继出台了一系列措施，但从实际效果看，收效甚微，我们必须另辟蹊径，换一个角度和思路来解决中小企业融资难问题。下面本文将从通过资本市场的角度来研究解决中小企业融资难的办法。

二、ABCP简介

近几年来，我国的资本市场发展非常迅猛，相关金融产品不断出现，企业的融资渠道也不断拓宽，如企业债的规模不断扩大，2005年推出短期融资券以来，其发行规模已经几千亿元，资产证券化也已经开始发行。这些金融产品的推出对于拓宽我国企业融资渠道发挥了重要的作用。但这些品种都是针对大企业而言的，中小企业很难涉足。资产支持商业票据 （asset- backed commercial paper，ABCP）是解决中小企业融资难的良好途径。

1、ABCP的定义

ABCP是指大型企业、多个中小型企业或者金融机构将自身所拥有的，能在未来产生稳定现金流的资产售予受托公司，这些资产将被当作支持基础，由受托公司发行商业票据并向投资者出售来换取资金的一种结构安排。因此，ABCP本质上是一种打上了资产证券化烙印的商业票据。从20世纪80年代发展到现在，ABCP已然成为国际资产市场中不可或缺的一部分。

2、ABCP的特点

（1）发行期限短，流动性强。同为商业票据，与其他资产证券化的产品相比，ABCP发行期限相对较短。以美国2005年末发行在外的ABCP为例，期限在80天以内的比例高达95%。ABCP项目中，投资者愿意持有的资产包括应收账款以及信用卡应收款等，这种用来支持资产的对象较为典型。

（2）风控措施全面，安全性高。发行者按照ABCP的结构要求，设立了多种风控措施，包括资产证券化之前对原始受益人的信用质量要求，进入资产组合后基础资产的信用分析、组合的分散化要求；资产证券化过程中通过法律结构安排来减少信用风险；提高原始票据级别至预期水平，需要信用增级措施和流动性支持安排；证券化后，为确保项目安全性，项目管理者以及评级机构需对票据信用质量和市场表现继续实施监控。

（3）信用级别高，违约率低。在ABCP的发行过程中，发行方一般会采取一系列措施来提高自身的信用级别以吸引投资。绝大多数ABC P都能够满足投资者的高级别的要求。另外，ABCP的违约率也很低，根据穆迪和标准普尔的研究报告，除了部分票据的级别出现下降以外，在已经发行在外的ABCP中，几乎不存在违约现象。

（4）支持资产丰富，选择权多。与其他资产证券化的产品相似的是，ABCP项目支持资产选择多样，银行短期贷款、长期贷款、传统的贸易应收账款、融资租赁、汽车贷款等都可以作为商业票据发行的潜在资产池。

三、我国中小企业发行ABCP融资的可行性分析

1、其结构特点适用中小企业发行

ABCP具有发行期限短，流动性强的特点，正好与中小企业需求资金的特点相吻合。中小企业需要资金一般都是临时的，而且是小额，而ABCP正好是短期，而且可以通过滚动发行来解决其到期偿还问题。

2、我国资本市场资金充裕，ABCP容易发行成功

我国目前资金面相当充裕，监管层现在面临的一个如何解决流动性过剩的问题。解决的最好途径就是拓宽投资者的投资渠道，而发行ABCP不仅可以缓解流动性过剩问题，而且可以缓解中小企业融资难问题。

3、管理层的支持

日本ABCP项目之所以能够成功，与监管层的支持是分不开的，如日本在推行ABCP项目时，日本中央银行不仅认定ABCP是风险为零的资产，并且规定日本的商业银行可以通过ABCP的方式向央行融资。在发行金额方面，日本的ABCP与一般商业票据相比，甚至可以说是旗鼓相当。

四、ABCP发行过程分析

典型的ABC P发行以发起人成立一家特殊目的工具（Special Purpose Vehicles，SPV）为开端，以真实销售的方式将银行贷款、应收账款等资产售予SPV，有这些资产作为支持，SPV可发行票据并在票据市场公开出售。

1、原始受益人

在ABCP的结构安排中，原始受益人始终扮演着不可或缺的角色，因为ABCP的顺利发行需要资产的支撑，这些资产必须能够产生稳定现金流，如贸易应收账款以及信用卡应收账款等。在典型的ABCP项目中，原始受益人即那些将能在未来产生稳定现金流、可用来支持商业票据发行的资产进行真实销售的一方，因此，原始受益人一般是资金的需求方。

2、特殊目的工具

当所发行的商业票据需要流动性支持，并且要达成破产隔离的目的时，这种ABCP的结构性安排就凸显出其必要性。以应收账款商业票据为例，一个或多个企业出售其应收账款，SPV将这些应收账款收购并组建一个资金池，以该资金池为支持在市场上发行商业票据，从而筹集所需资金。

3、信用增级机构

通常情况下，发起银行会为整个项目以及特定资金池提供信用增级以及流动性资金支持。当商业票据面向市场发行时，这些增级措施的必要性便得到有力的凸显，特别是在这些票据欲获取高投资级别时发挥了基础性作用。

4、流动性资金支持提供者

在ABCP的结构安排中，票据期限与用作票据发行支持的资产之间存在一定程度的不匹配，因此，流动性支持非常重要。一般而言，整个项目以及特定资金池的流动性支持提供者是发起银行，或是独立的第三方。

5、商业票据投资者

依据一些发达市场的经验，一般而言，商业票据投资者是一些机构投资者，比如货币市场资金、养老基金、外资银行和投资公司等。通常情况下，因为大部分商业票据的期限都小于30天，发行方可以将投资者的需求与商业票据的期限紧密配合，因此商业票据的二级市场并不会特别活跃。

五、结论

相对于企业债而言，ABCP项目有资产作为抵押，一定程度上降低了融资风险，有利于信用等级不高的中小企业借助债券市场融资，但这个途径不可能从根本上完全解决中小企业融资难问题，只能部分缓解中小企业融资难问题，政府还是应该继续培育中小企业的信用意识，逐步加强中小企业信用体系建设的同时，增进其融资能力，这才是解决中小民企融資渠道的根本所在。

（上海海事大学经济管理学院，上海201306）

参考文献：

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[2]周昆.基于ABCP的中小企业融资渠道研究[J].时代金融，2011（11）.

[3]韩耶莉.韩囯ABCP融资方式在房地产项目融资中的应用分析[J].兰州学刊，2011（3）.

[4]刑天才.次贷危机时期的资产支持商业票据市场——基于GMM方法对美国ABCP市场的检验[J].宏观经济研究，2012（7）.

作者简介：

吴诣梅（1993—），女，江苏盐城人，上海海事大学经济管理学院研究生，研究方向：航运金融；

袁象（1971—），男，上海海事大学经济管理学院副教授，研究方向：信用评级。endprint