2017：全球金融“黑天鹅”变“白天鹅”

■本刊特约评论员 张茉楠

卷首语

2017：全球金融“黑天鹅”变“白天鹅”

■本刊特约评论员 张茉楠

预测并不是一件容易的事情，但越来越多的事实表明，那些曾经被视为“黑天鹅”的事件渐渐变成了“白天鹅”，混乱、动荡、冲突与矛盾成为当今世界的常态，对于全球金融局势尤为如此。

当前，主要经济体货币宽松史无前例，但已经接近极限。负利率政策背后凸显全球市场的主要矛盾：膨胀的流动性与较低的资本回报之间不可弥合的矛盾。特别是在全球经济下行，货币多轮宽松之下追求高质量的投资标的成为必然。未来几年，全球有可能进入一个新的“金融周期”，货币政策大分化的风险进一步增加引发资产配置和资本配置的转向。尤其受美元周期影响较大，得益于美元的特殊国际地位，美国是对全球流动性进行吸收和再分配的核心。

从未来走向看，全球结构性变化还会叠加周期性变化使这种趋势得到加强。首先，全球需求结构在发生重大变化，发达国家主导的全球总需求不断萎缩，全球继续面临总体需求不足的制约，需求的长期低迷，也导致了经济供给能力的下降。

其次，全球资本结构也出现重大变化：美国曾是世界上最大的产业资本输出地，但随着美国“再工业化”推进，美国的资本和技术流出将逐渐逆转，可能由海外直接投资净输出国转变为净输入国，使得中国吸引全球制造业资本趋缓。

再者，资金成本结构。全球储蓄与计划投资平衡下较低的长期利率，随着全球失衡的纠正和真实利率的上升，美国国债等债券融资的成本也将上升，进而提升全球的真实利率。

2017年“黑天鹅”可能变为“白天鹅”已经成为大概率事件。美国开启“特朗普时代”，深层次的政治经济结构开始再造，这势必对货币政策、汇率政策、贸易政策甚至整体宏观经济政策带来新的挑战。不过，“特朗普新政”的矛盾性和不可兼容性可能导致政策走向上会有更大的变数：一方面，伴随着特朗普可能实施的增加基础设施投资、大规模减税等供给侧政策，以及美联储货币政策进入升息通道以配合资本回流美国，有可能形成“虹吸效应”。另一方面，一旦政府赤字增加、私人投资扩张、贸易保护主义可能导致贸易盈余缩窄。本质而言，更强劲的美元对于美国自身也有潜在的危险。强势货币会挤压出口、刺激进口，因此贸易赤字将会扩大，同时进一步推升美国债务风险进而引发金融风险。

而欧洲多国大选恐掀起极右翼主义风潮、英国启动“脱欧”谈判进程，再加上全球面临更大的贸易、投资和资本流动壁垒，这将使得全球金融市场的脆弱性和系统性风险大大增加，新兴市场信贷条件和债务状况进一步恶化风险，特别是全球化倒退和全球流动性逆转带来的冲击，须警惕金融风险在外汇市场、信贷市场、资产价格以及跨境资本流动之间的国际传递。加强包括跨境资本流动、货币储备等在内的流动性管理，防止金融周期波动的不同阶段干扰协动性，迫切需要进行国际政策协调。