哈萨克斯坦调整坚戈汇率的影响研究

(国家开发银行新疆分行，新疆 乌鲁木齐 830002)

哈萨克斯坦调整坚戈汇率的影响研究

王奎

(国家开发银行新疆分行，新疆 乌鲁木齐 830002)

2015年8月20日，哈央行宣布坚戈实行自由浮动汇率制度进行货币政策调控。本文结合国际经济学理论，通过对坚戈贬值情况进行解读，得出卢布贬值、外汇资金的供需失衡和去美元化构成了坚戈贬值的内外部压力。坚戈贬值有助于哈萨克斯坦缓解出口下滑压力、有助于提升哈国产品的国际市场竞争力，有利于优化哈萨克斯坦经济结构、有助于增强哈国投资吸引力。坚戈贬值还将提升哈国出口商品竞争力，虽在短期内对中国企业赴哈开展工程承包和对外投资带来负面影响，但长期将随着坚戈贬值带来的哈经济恢复发展和经济结构优化调整，提高哈国市场对中国资本的吸引力。

哈萨克斯坦；坚戈；贬值；影响

一、坚戈汇率历史走势情况

自独立以来，哈萨克斯坦政府分别实行了坚戈盯住美元、有管理浮动、自由浮动等三种汇率制度，汇率调节已成为哈政府调整国际收支平衡和稳定经济发展的重要政策工具。自2009年2月以来，哈央行把坚戈兑美元汇率控制在(150±5)∶1的区间，但受国际能源价格持续低位振荡、美元退出量化宽松政策及俄罗斯卢布持续贬值影响，坚戈一直面临较大贬值压力。2014年2月11日，哈政府宣布坚戈贬值19%，坚戈兑美元汇率从155：1跌至185：1。2015年8月20日，哈总理马西莫夫宣布坚戈实行自由浮动汇率制度，当天坚戈兑美元汇率大幅贬值超过30%。最高时，2016年1月22日，坚戈兑美元汇率达到383.91：1。

二、坚戈汇率调整的主要原因

(一)外部因素

一是卢布贬值促使坚戈大幅贬值。近年来，俄罗斯与哈萨克斯坦的经济发展均呈现出经济原料化特征，即原材料出口在国民经济中的占比较高。从出口结构看，矿产品、贱金属及制品和化工产品均是俄哈的主要出口商品，占比分别达到83.2%和94.2%。从出口国别看，荷兰、中国、德国、意大利则均是俄哈两国的主要出口目的地，俄哈两国在出口市场上面临直接竞争。2013年6月底以来，美联储宣布放缓国债购买规模，全球金融市场产生美国退出量化宽松预期，新兴经济体国家货币相继贬值，俄罗斯卢布累计贬值幅度达到57%，而同期坚戈贬值幅度仅为20%，哈国商品在国际市场的竞争力受到严重影响。2014年5月俄罗斯、白俄罗斯和哈萨克斯坦三国签署《欧亚经济联盟条约》，目标是将在2025年前实现区域内商品、服务、资本和劳动力的自由流动，俄罗斯卢布和白俄罗斯卢布的大幅贬值进一步打压了哈国商品在联盟区域内的市场竞争力。可以说，卢布贬值是促使坚戈大幅贬值的直接原因。

二是国际原油价格持续下跌导致哈出口收汇额下滑给坚戈贬值带来压力。哈国经济结构单一，能源出口收入是该国出口创汇的主要来源，占出口收入总额的70%。近年来，全球经济复杂多变，地缘政治不稳与市场投机导致国际油价延续震荡，2014年7月开始国际油价高台跳水，目前仍无回升迹象，对哈出口产生重要不利影响。逐年下降的出口额和贸易顺差缩水为坚戈带来了较大的贬值压力。

(二)内部因素

外汇资金的供需失衡是坚戈贬值的根本原因。哈国外汇资金主要来源包括经常项目顺差、吸引外资净流入以及外债资金净流入等三方面，支出主要包括实施经济结构转型升级战略所需外汇资金投入以及为平抑坚戈贬值压力所需外汇资金支出。

一是外资外债规模高位运行但增速有所放缓带来外汇支出压力增大。自独立以来，哈政府坚持奉行积极吸引投资政策，先后通过了《吸引外国直接投资的优先经济领域的清单》、《国家支持直接投资法》等法律法规。外资投入成为支持哈经济发展的重要动因，但受制于国际大宗商品价格低迷，境外企业赴哈投资增速有所放缓。哈政府积极引导国内企业和金融机构与境外开展融资合作，外债规模逐年上升，但占GDP比重呈持续下降趋势。随着外债余额的不断增加，哈国每年偿还外债的外汇支出压力也不断增加。

二是经济结构转型升级所需外汇资金投入不断增加对外汇资金需求增加。自独立以来，哈萨克斯坦依靠丰富的油气矿产资源优势和大宗商品价格高企等机遇，经济实现快速发展，但也留下经济结构不合理、对外依存度高、受外部因素影响大等问题。为实现经济结构的优化调整和可持续发展，2014年哈政府出台《工业创新发展国家纲要2015-2019》，要求加大对加工制造业的投资力度。2014年11月，纳扎尔巴耶夫总统宣布实施“光明大道”计划，即通过一系列投资促进哈萨克斯坦经济结构转型。伴随着哈工业创新计划的实施，哈对外汇资金需求势必大幅上升。

三是为维持坚戈汇率稳定哈政府付出的巨大代价是坚戈贬值的主要内部因素。为保持坚戈汇率稳定，哈央行多次采取抛售美元的方式以稳定汇率。据估计，为了维持184-185坚戈兑换1美元的汇率区间，哈央行每月需花费20-30亿美元，这将导致哈黄金外汇储备下降。同时，受出口产品价格低迷、出口额持续下跌等因素影响，哈政府面临较大财政赤字，哈政府无力再将更多的外汇资金用于维持坚戈汇率。

四是去美元化是哈政府实施坚戈浮动汇率的重要原因。据统计，哈萨克斯坦银行体系中40%左右的资产为外币资产(主要为美元资产)，哈萨克斯坦的主要贸易结算币种也是美元，美元对哈国民经济的影响无处不在，美元与国际金融市场的任何波动都会对哈国民经济发展产生影响。实施坚戈浮动汇率制度是哈央行推行去美元化政策的重要举措。

三、坚戈贬值的影响分析

(一)对哈国经济金融的影响

一是经济增长方面：坚戈贬值将有助于哈萨克斯坦缓解出口下滑压力，增加政府财政可支配收入，但国内民众所持本币购买力也将有所下降，消费对经济增长的贡献度将进一步降低。总体判断，坚戈贬值对哈经济增长具有一定的拉动作用。

二是通货膨胀方面：随着坚戈的不断贬值，哈国通货膨胀压力逐步增大，对社会弱势群体会造成影响，但是哈政府正在采取措施，避免发生类似情况。

三是国际贸易方面：坚戈贬值将有助于提升哈国产品的国际市场竞争力，促进哈改善出口和增加财政收入，同时将降低进口产品在哈市场竞争力，为哈政府推动实施工业创新发展计划创造良好外部环境。

四是国际投资方面：从短期看，坚戈持续贬值预期将对哈吸引境外投资产生一定不利影响；从中长期看，坚戈贬值将有利于优化哈萨克斯坦经济结构、改善哈萨克斯坦国内投资环境，将有助于增强哈国投资吸引力。

(二)对中哈双边合作的影响

一是国际贸易领域：坚戈贬值将提升哈国出口商品竞争力，降低中国出口商品竞争力和哈国进口客户购买力，有利于哈国扩大对华出口规模，也有利于中国进口商以更为优惠的价格获得哈国的油气矿产资源，但不利于中国出口商出口。此外，目前中哈两国贸易结算仍以美元为主，坚戈的持续贬值预期将增加中哈企业的贸易结算风险。

二是工程承包领域：考虑到未来的通货膨胀压力，中资企业赴哈开展工程承包在施工成本、劳务支持及采购承包(上述承包以坚戈计价)可能会有所增加，企业将面临工程超概算风险。此外，坚戈贬值导致哈国企业所持本币资金大幅缩水，项目出资能力受到影响。从短期看，坚戈贬值对中资企业赴哈开展工程承包影响较为有限。从长期看，随着坚戈贬值带来的哈经济恢复发展和经济结构优化调整，中资企业赴哈开展工程承包的机会将大大增加。

三是对外投资领域：从短期看，坚戈贬值将增加中国投资者赴哈投资的风险，特别是投资以外币计价而产品以坚戈计价的项目面临较大的汇率风险和市场风险。从长期看，坚戈贬值将提升哈国市场对中国资本的吸引力，在哈政府完善产业投资政策后，中哈产能合作的政策红利优势将逐步显现。

四、相关建议

一是积极贯彻落实“走出去”战略，力促产能合作成果落地。继续围绕钢铁、矿产、化工、水泥、平板玻璃、机械制造、轨道交通等中哈产能合作重点领域，加强与哈政府机构的合作，积极参与中哈产能合作框架下的顶层制度设计和重点工作实施，从源头批量开发潜在合作项目。同时，加强与哈方业主、“走出去”中资企业的沟通联系，找准共赢点精准发力，融资、融智参与具体项目论证、设计和实施，提供全方位金融服务。

二是坚持发展与风控并重原则，不断夯实中资银行在哈业务根基。中资银行要重点关注对坚戈贬值较为敏感的项目，加强关键财务指标监测。对于新增项目，建议重点推动终端市场在哈国境外的能源资源类项目和哈政府力推的重大战略项目，同时通过引入保险公司、投资方担保等方式，降低和分散风险。

三是大力推动境外人民币业务合作，助力人民币国际化。哈政府去美元化为中资银行拓展对哈境外人民币业务提供了宝贵机遇。中资银行要抓住人民币相对美元汇率更加稳定的优势，向哈方合作伙伴大力宣介境外人民币贷款业务的优势与特点，以市场主要面向中国的项目为重点，积极推动境外人民币业务发展。

[1] 刘遵乐，哈萨克斯坦中央银行调控坚戈汇率的影响，欧亚经济，2014年第3期.