股权结构与资本结构对上市企业绩效的影响之我见

杨文瑞

摘要：随着我国经济的不断发展进步，市场竞争日益激烈，影响企业绩效的因素也多种多样，要想在残酷的市场竞争中立于不败之地，企业必须要克服这些因素，并且透过这些因素寻找促进公司发展的手段和方法。企业绩效是企业经营成果的体现，企业利用现有资源来开展各种经营活动，也是企业赖以生存的根本。在对企业进行内部治理的过程中，股权结构是其重要内容，影响着企业的经营、治理等多个方面，同时，资本结构优势企业外部治理的最重要方面 ，影响着企业的风险、税收等方面；这两个因素进一步又都会对企业的绩效有所影响。可见股权结构和资本结构对企业绩效的影响颇大，文章主要分析这两个因素可能对企业绩效产生的影响，并提出较为可行的应对措施，以期能对上市企业优化结构、增加绩效提供参考。

关键词：资本结构；股权结构；上市企业；绩效；影响及对策

一、关于股权结构、资本结构和企业绩效的相关概述

（一）关于股权结构的概述

简单地说，股权结构即是指在股份制公司中，不同性质和属性的股票份额占公司总股额的比例。对于上市企业来说，对它进行有序的内部治理的先决条件便是股权结构，股权结构在提高企业绩效和企业治理效率方面都有着较为关键的作用，同时，诸如竞争、监督、收购、激励和兼并等多个方面都会受到它的影响。对股权结构的计量和确定不是一元的而是二元性的，从属性来看，通过对持股人之间的复杂关系和持股人的持股比例进行分析，可以对持股人在公司的地位进行确认，通常可划分为法人股、外资股、国家股和社会公众股；从集中度来看，将股权的结构量作为依据，对公司股份的分布状况进行探查，即是对股权影响权力大小的反映。

（二）关于资本结构的概述

资本结构作为影响企业外部治理的重要机制，是指一个企业的各种资本所占的比例和它们的价值构成。对于资本结构的定义存在广义与狭义之分，狭义的资本结构是指各种长期的资本所占比例和构成，而短期债务并未纳入资本结构研究是因为它不能发挥债务资本效应；广义上的资本结构则是指短期资本和长期资本的全部资本所占比例和构成。资本结构一般意义上可分为资本期限和资本属性结构两种，资本期限结构是不同期限资本在企业资本中占比的多少和价值构成，而资本属性结构则是不同属性的资本在企业资本中的占比及其构成。

（三）关于企业绩效的概述

企业绩效作为一个企业赖以生存的根本所在，是指企业在一定的经营时间段内，利用企业所有可用资源进行各种经营活动所获得的成果。企业的绩效的评价体系因所依据的采集方式不同而不同，主要为财务评价和市场评价两种。财务评价的方法把企业过去的经营状况作为基础，以财务作为相应指标来对企业的绩效进行量化分析，这种方法所表现出来的是一种体现在账目上的价值；市场评价法则不同，它是在对市场的有效性已经认可的条件下，利用量化的指标对财务企业的绩效进行分析，这种量化指标主要表现为企业的增长潜力和现有价值等各方面。

二、股权结构和资本结构对上市企业绩效的影响分析

（一）股权结构对上市企业绩效的影响分析

股权结构对于上市企业绩效的影响是体现在内部的。首先，在股份制的公司之中，股份结构的不合理有可能出现资本运作权同所有权偏离的现象，这会影响到企业的绩效好坏。其次，在现代企业中，普遍存在一种称为“委托代理”的理论，这种委托代理的代理人要为委托人获取相关利益，而委托代理理论主要是对企业管理经营层、股东的利益冲突以及债权人同股东的利益冲突等方面作出合理解释，并且通过制定一些行之有效的激励措施来达到对代理人进行监督和控制的目的。就目前的股权结构来看，企业为了减少代理的成本或是为实现代理人与委托人之间的利益最大化，企业有必要建立一套有效的约束机制，这是“委托代理”理论对股权结构影响的体现，与此同时，股权结构便会对企业的绩效产生较大影响。

除了上面所提到的因素之外，股权的属性也会影响一个企业的绩效，这种所谓的属性包括法人股、国家股、机构投资者所持股份以及管理层所持股份等方面对绩效的影响。法人股的股东需要与企业形成共赢的理念，也应该要关注到企业的经营管理层面，并适当的提高企业治理的效率。而国家股的所有权是属于全体国民的，是全体国民的共同财产，国家股的委托代理链极其冗长，因此也造成了诸多问题的存在。就管理层所持股份来看，由于管理层并未享有剩余所有权，他们并不能从企业的价值提升中获得太多的好处，这其中存在的道德风险要求企业必须对管理层有所激励，又因管理层并未享有剩余所有权，所以这种激励的最好方式便是股权激励。

（二）资本结构对上市企业绩效的影响分析

在传统理论结构之中，在一定范围内企业是可以利用财务这个杠杆来迫使加权平均资本有所降低的，这种对债务成本上升的利用可以起到抑制权益成本上升所带来的弊端的作用，同时可以对企业总价值的提高有所帮助。另外，资本结构作为企业外部治理的重要条件，包括米勒模型、权衡模型等各种现代资本结构理论，其中，权衡理论较为特殊的把债务融资作为其关注的重点，这种理论认为债务融资是一把双刃剑，既可能带来非常大的收益，也可能会引发极大的风险。还有更重要的一点是，债务融资虽通过税盾效应可以让企业的价值得到提升，但同时又会带来财务危机几率的增加和代理成本的增加。

三、针对股权结构和资本结构对上市企业绩效影响可采取的相关措施

有研究表明，不同的成长机会下上市企业的股权结构和资本结构影响方面较为广泛，例如企业规模的大小、长期负债的资本比例等都对企业的绩效有着较为显著的影响，随着成长机会的不断增多，国有股持股比例、管理层持股比例等方面的影响都会不断地变化。股权结构和资本结构一同作用于上市企业的绩效，因此要做到当前条件下的优化创新，应该要注重以下几个方面。

第一，要注意股份持有多少有所平衡；第一大股东对企业的绩效存在着明显的影响，但是这种显著性的程度并不是很高，主要原因在于国内上市企业的第一大股东大多数都属于固有股，因此建立一个较为有效的企业内部大股东制衡机制是相当有必要的，既要其他非第一股东的持股比例，也要建立上市企业自己的内部管理监督治理机制。

第二，对国有股的当前地位进行适当的弱化，适当增加非法人股的比例，应该积极对国有股减持的思路进行创新和探索，成长较好的公司更应该加强工作的实施力度，通过对非法人股持股比例的提高来推动其企业绩效的不断提高。

第三，对高管持股要采取谨慎的态度。就目前的很多上市企业的情况来看，高管持股对于企业的影响不管在绩效方面还是其他一些方面均是负面的，当然，这样的看法多少会跟目前我国上市企业的高管持股比例相关，但终归来说，通过增加高管在企业的持股比例来作为激励的方式应该经过深思熟虑，谨慎地采用这种办法，上市企业应该建立一套完善的管理经营者监督机制来防止高管持股所带来的一些消极影响。

第四，不断对融资渠道进行优化。上市企业要对当前依靠短期债务融资的手段进行改变，目前很多的流通服务企业依赖于供应商而生存，向其收取大量的“通道费用”，这导致一些上市企业的资产负债率不断提高，进一步对企业的绩效产生消極的影响，就企业的长期可持续发展来看是相当不利的。未来的上市企业应该要不断对融资结构进行优化，有效利用长期的负债融资，以此不断将企业送上成长的道路，对企业的绩效提升产生一些较为积极的作用。

四、结语

股权结构和资本结构分别从内部和外部对企业的绩效产生影响，因此无论是股权结构还是资本结构，在对上市企业进行治理时都应该看重，只有解决好二者带来的影响，企业的可持续发展才有更大希望。

参考文献：

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【作者单位： 云南合和（集团）股份有限公司】endprint