金融窖藏

金融窖藏

一、“金融窖藏假说”提出的背景

在20世纪90年代之后，美国、日本、加拿大、德国、英国由于金融市场投机盛行，金融发展和经济增长背离的趋势越来越明显。1999年，瑞士经济学家M·宾斯维杰提出用股票回报率对美国在1953—1995年间的实物经济活动度量指标进行回归，得出结论：股票回报的很大部分可以由实物经济活动度量指标的将来值解释。但是对20世纪80年代以来数据的回归却得出了相反的结论。无论是使用月度、季度和年度真实股票回报率，也无论实物经济活动由生产率还是GDP增长率来代表，都发现股票回报率和实物经济活动之间不存在相关性甚至出现负相关，这是与传统理论相悖的。M·宾斯维杰对美国经济增长和股票市场发展背离的现象进行了深入分析，并提出了“金融窖藏假说”来解释这种反常现象。金融窖藏假说较好地解释了美国20世纪80年代以来经济增长和金融发展的股经背离现象——为什么实物经济没有相应增长，或者在通货紧缩的情况下，金融市场却在快速发展的怪现象，是极富洞见的新假说。M·宾斯维杰的金融窖藏的概念与传统的现金窖藏是完全不同的。

二、“金融窖藏”的概念

金融窖藏是指那些用于金融资产投资而没有对实物经济活动起融资作用的资金，在市场经济和现代信用制度下，货币只在金融领域内部循环，并促使虚拟经济脱离实体经济的一种现象。市场经济条件下的货币制度，货币作为商品交易的媒介，具有一般等价物的特征，即货币可以和任何其他商品进行交易，商品资本运动，W—G—W，在这里货币只是交易的媒介，商品资本运动是有限的;同时，货币又以独立的价值形式存在，并由此成为财富的现实代表。这种价值形式使货币具有了独立运动的本能，货币资本循环G—W—G，其运动是没有止境的。企业、银行、公众与政府的投资与融资活动推动着货币的独立运动。即企业在从事实物生产、消费和流通之外，需要介入货币市场和资本市场等金融市场。银行在传统的信用基础上，又以新的形式，不断地创造和扩大已脱离实物经济现实需要的货币基础，进一步扩大了货币独立运动的能量。所以，金融窖藏实际上是建立在一种流量货币理论和流量分析的概念，而不是想当然的存量分析。M·宾斯维杰构筑了一个三部门的货币循环模型，并提出了金融窖藏概念来解释金融对经济的影响。

三、金融窖藏的经济学含义

金融窖藏可以通过吸纳实体经济循环中多余的流动性，起到平滑实体经济动态无效的作用。金融窖藏对实体经济的影响是没有定论的，在不同时期可能会有不同的表现和结果。M·宾斯维杰认为金融窖藏对经济造成的综合影响是正是负以及影响程度有多大取决于特定的经济环境。当金融资产的回报率比实体经济投资的回报率更高时，金融窖藏的增长可能会抑制实体经济的投资，从而造成金融发展和经济增长的背离。M·宾斯维杰通过利用美国几十年来的流量资金账户分析金融窖藏对实体经济的影响，这是迄今为止有大量实证支持的假说，从流量货币角度分析金融交易对实体经济的影响，这也是极富价值的分析。