企业财务综合分析探讨⋆——以步步高商业连锁股份有限公司为例

王晓月

(湖南科技大学商学院)

步步高商业连锁股份有限公司成立于1995年，2008年在深交所上市，主营业务为商品零售业务。截止2016年底，共有多业态实体门店510家，集团年销售逾320亿，基本实现了多业态、跨区域的发展模式，并奠定了区域连锁零售巨头的市场地位。下面笔者对其2012～2016年财务报表进行分析评价，并提出相关的改进建议。

一、报表分析

（一）资产负债表分析

1.流动资产

从2012年到2016年，步步高的流动资产占总资产的比重一直维持在40%左右，而同行业沃尔玛的该比重一直维持在30%左右。这说明，步步高采取的是比较中庸的营运资金投资政策。步步高的货币资金所占比重较大，应收账款比重相对较低，这是由零售业的行业特征所决定的，零售业一般为现销方式，经营活动产生了大量的现金流。但需注意到，流动资产的构成直接影响公司运转效率、财务风险和收益，如果企业持有过多的货币资金，必然会增加机会成本，一旦企业销售情况不理想，公司的整体收益能力势必下降。

2.流动负债

近五年，步步高流动负债占总资产比重呈逐年下降的趋势，但绝对占比仍较大，近五年平均占比为57.48%。这说明，步步高采取的是较为激进的融资政策，企业的流动负债不仅负担了流动资产的资金需要，还要满足一部分非流动资产的资金需要。虽然这样做的后果会使筹资成本大大降低，但同时也为企业带来了较高的财务风险。近五年来，步步高流动负债占总负债的比重平均数为97%，企业几乎没有进行长期举债。这表明，公司主要依靠的是以流动负债为主的融资模式，该种融资模式虽然能使企业迅速扩张,但同时也为企业带来了较大风险,供应商如果要求提前偿还货款,而企业又不能及时筹得资金,企业将面临不能到期偿付的风险。

近四年来，步步高应付账款占流动负债比率平均高达36.85%，这说明企业采取的是依靠应付账款商业信用的模式融资，也就是通常所说的“类金融”模式。连锁企业的“类金融”特性，是指当连锁企业的网点达到相当规模，具备了“先拿货、后付款”的优势地位之后，连锁企业就可以像银行一样，吸纳众多上游供货商的资金，并通过滚动的方式供自己长期使用。在企业短期筹资中，应付账款是最具诱惑力的资金来源。但步步高必须在保证运营效率和财务状况的情况下，对应付账款实施有效控制，否则企业的债务负担将会加大，短期财务风险也会增加，可能影响企业信誉。

（二）利润表分析

受消费疲软、渠道竞争激烈、刚性成本上升等因素影响，公司面临着较大的经营压力，2016年公司营业收入同比增长0.12%，销售费用同比增长1.96%，财务费用同比增长57.77%，净利润同比下降37.94%。

2013～2016年，公司新开超市门店、百货门店、新增面积，开店规模较上年同期大幅增加，由于新店促销等费用投入较大及筹办期间开办费直接计入当期损益影响了报告期利润，所以这四年净利润有所下降。其次，报告期内公司所处超市、百货零售行业面临消费复苏缓慢、渠道竞争激烈等困难，且川渝市场由于门店数量不多，且培育期市场占有率不高，前期盈利能力较低。除此之外，报告期内公司坚定迅速推进全渠道战略转型，积极实施线上和线下融合的O+O全覆盖布局，目前正处于前期构建及市场培育阶段，培育成本较高。

（三）现金流量表分析

1.经营活动现金流

步步高2012-2016年的经营活动现金流入量呈逐年上升的趋势，且在步步高总现金流入量中占有较大比重，这说明企业的现金流入量很大程度上是由经营活动产生的。经营活动现金流入的主要来源为销售商品、提供劳务，这说明步步高的主营业务较为突出，营销状况良好。经营活动现金流出的主要方向为购买商品、接受劳务。从总体来看，企业经营活动现金流入与流出较为平衡，这说明企业的销售回款良好，创现能力强。值得注意的是，此比重在逐年降低，经营活动现金流出量的趋势同现金流入量相同。

2.投资活动现金流

投资活动现金流入总额在近五年内实现了极大规模的增长，这是企业的优势之一。在现金流出方面，体现对外投资活动的“投资支付的现金”项目数额较少，体现对内投资活动的“构建资产”项目金额较大，这表明企业的投资方向主要为对内投资。企业在2012-2016年度中，投资活动现金流入量有持续大幅度增加的现象。这一方面是由于企业处置了部分固定资产，进行了产业更新；另一方面主要还是在于企业收到其他与投资活动有关的现金流量有很大幅度的增加，而其他投资活动的现金流入主要来源是企业在本年度收回了上期大量的定期存款、土地保证金、理财产品和委托贷款本息。

3.筹资活动现金流

企业在最近五年均通过借款的方式筹集到了大量的资金，这表明企业在外的借款信用良好，通过银行筹集资金的能力较强，是企业的优势之一。同时需要注意到，企业较为依赖借款的方式来筹集资金，筹资成本较大，企业在未来将会承担还本付息的财务负担，这也是企业现金流量管理的问题所在。在现金流出方面，可以明显观察出债务筹资对企业产生的负面影响：企业每年均需要偿还较大数额的债务，且负担由此产生的利息。这也是导致了筹资活动现金流量占总现金流量比重持续增大的主要原因之一。

二、财务能力分析

（一）盈利能力

步步高近五年的盈利能力非常不容乐观,其营业利润率从2012年的4.18%下降到2016年的0.87%，成本费用利润率从2012年的4.67%下降到2016年的1.30%，净资产收益率从2012年17.56%下降到2016年2.15%。这三个指标持续下降的主要原因是因为近五年来步步高的营业利润大幅下降，而营业利润大幅下降的原因在于销售费用的剧增。从资产负债中可以看出，步步高的销售费用从2012年的14.02亿飙增至2016年27.52亿元，在营业收入和营业成本成同比上升的情况下，销售费用是导致营业利润不升反降，导致净利润下降，从而导致营业利润率和成本费用利润率下降的主要原因。

（二）偿债能力

流动比率和速动比率反映的是公司的短期偿债能力，近五年来，这两个指标呈增长趋势，但是绝对指标并不乐观，数值偏低，短期偿债存在一定压力。对于一般行业企业而言，流动比率保持在2左右比较合适，速动比率保持在1比较合适，但步步高2016年的流动比率仅仅只有0.77，速动比率仅有0.48，更何况，对于流动资产周转较快的零售行业而言，流动比率标准值应比一般行业而言更大。根据2016年数据显示，2016年零售行业流动比率平均值为1.75，处于行业领先水平的恒信东方和广聚能源的流动比率更是达到了14.22和13.12，而速动比率的行业标准值为0.79，行业优秀值为1.31，从这两个指标来看，步步高的短期偿债能力处于行业落后水平。究其原因，主要有两点，一是步步高的流动负债数量太大，绝大部分负债来源于短期借款和应付账款，从而导致流动比率较小；其二因为步步高逐年上升的存货数量导致了企业的速动资产数额较少，从而导致速动比率较小。

资产负债率反映的是公司的长期偿债能力，近五年来，步步高的资产负债率一直呈下降趋势，也维持在一个比较好的范围内。

（三）成长能力

从成长能力来看，步步高的主营业务收入增长率从2012年的18.56%降至了2016年的0.12%，但从绝对值来看，步步高的主营业务收入是持上升趋势的，只是增势减缓。这一方面是由于步步高近年来将部分的企业发展重心转移到了投资活动上，例如构建固定资产等，并未加大对主营业务关于资金、人力等其他要素的投入，另一方面，也是因为企业上市后，经过近十年的发展，已经处于一个相对比较成熟的阶段，到了企业发展的平稳期，所以相对于前几年的较大发展增长率，近两年的发展速度有所减慢。

然而，净利润增长率这个指标出现了由正转负的性质转变。这表明步步高近五年的净利润呈下降趋势，我们从前面的利润表中也可以看出。净利润的下降，归根结底还是因为步步高在期间费用方面没有控制好，因为在收入和成本同比上升的情况下，步步高的期间费用是以大于前者的速度增长的，也就是说，收入的增长被费用的增长抵消了，并且产生了较大的负效应，从而导致了营业利润、利润总额和净利润的集体下降。

（四）营运能力

步步高应收账款的周转期都比较短，应收账款周转率都比较高，这是由零售业现金交易的经营模式决定，零售业中的销售业务绝大多数为现金销售，所以应收账款数量较小，同时应收账款回收及时，应收账款周转天数较短，基本上没有应收账款的风险。

步步高存货周转期从2012 年的52.22天上升至 2016年的58.80 天，而沃尔玛近五年的存货周转期基本保持在40天左右。这表明，步步高连锁零售企业存货周转速度缓慢，没有重视营运资金的运营效率,造成了大量营运资金绑定在存货中不能释放。存货周转速度的缓慢，一方面会导致公司的融资压力加重，另一方面也会导致存货的管理成本的增加。从资产负债表中的存货项目中也可以看出，步步高的存货从2012年的11.4亿元上升至2016年的21.5亿元，存货过多不但影响企业资金的正常周转，造成资金的浪费，而且一部分存货长期滞压，易发生毁损、贬值，导致损失。

三、建议

（一）合理确定货币资金持有量

步步高应结合自身特点，合理确定企业的货币资金持有量,将闲置的资金用于再投资，降低融资成本，改善财务杠杆，使货币资金既能满足企业日常生产经营的需要，又可以提高企业的收益水平。

（二）寻找新的融资渠道，优化负债结构

从上述对步步高债务比例和债务结构的分析来看，步步高通过占有供应商的资金实现融资，债务以流动负债为主，几乎没有长期负债，流动负债与长期负债的结构比例不均衡,财务风险较大。这种负债结构对公司发展较为不利，步步高应当根据自身的实际情况，改善资本结构，适度提高长期负债比重，科学满足企业规模扩张的需求。

（三）重点关注存货的管理

销售是步步高的重中之重，步步高应当全面了解集团上下产品的销售动态，及时补货，以销定存，既要防止存货过剩，又要避免存货不足，对存货进行科学预测和控制。一方面，如果存货短缺，不仅会造成拖欠发货的损失，造成缺货成本上升，还会导致顾客不满甚至客源流失，从而丧失销售机会。另一方面，如果存货过剩，不仅会影响企业资金的正常周转，使其他产生效益的环节得不到资金，还有可能造成存货滞压、存货的储存成本增加，从而进一步导致存货贬值、毁损，使企业陷入经营困境。因此，步步高应当重点关注存货管理，建立与其规模相适应的存货管理制度。

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