中农立华：盈利靠政府“输血”短期偿债能力偏弱

本刊记者 刘吉洪

中农立华：盈利靠政府“输血”短期偿债能力偏弱

本刊记者 刘吉洪

日前，中农立华生物科技股份有限公司（以下简称“中农立华”）通过了首发申请，不久后将登陆上交所。中农立华完整继承了控股股东中农集团农药流通平台资源，是一家专业从事农药流通及植保技术服务的股份公司。中农立华此次募集资金只有一个用处，即募集7亿元用于农药流通服务业务营运资金项目上。

然而股市动态分析周刊记者发现，中农立华虽然频繁进行并购重组，希望以此做大规模，但是根据招股说明书披露的数据，中农立华的业绩在报告期内严重依赖政府“输血”，应收账款周转率、存货周转率等均低于同行，不仅如此，中农立华还涉及多起在诉或在执行的案件。

盈利依赖政府“输血”

中农立华成立于2009年，主要股东为中农集团、供销总社和供销集团，雄厚的股东背景给其带来了品牌优势，因此中农立华得以与众多国内外知名农药厂商建立稳定的合作关系，所经营的农药产品超过400种。

然而，看似庞大的中农立华，业绩表现上却不那么出彩。数据显示，2014年至今年上半年，中农立华实现营业收入28.75亿元、32.34亿元、33.98亿元、22.73亿元，对应同期的净利润为0.85亿元、0.84亿元、0.84亿元、0.71亿元，增长几乎停滞，2015年还出现下滑。

中农立华业绩表现暗淡并不是偶然的。股市动态分析周刊记者从招股说明书中发现，中农立华拥有的24家参股或控股公司中，多家子公司出现亏损。

截至2017年上半年，中农立华在境内和境外共拥有24家控股或参股公司，这些公司的主要业务就是经营农药制剂的分装、复配及相关咨询服务、农药销售和技术咨询，另外还有农业信息化系统开发与维护，农药、农资销售、贸易及进出口等业务。

在这24家公司中，由子公司上海爱格设立的阿根廷、厄瓜多尔、哥伦比亚、秘鲁、玻利维亚、多米尼加这6家位于海外的公司至今未展开正式的销售业务。翻阅招股说明书可以发现，除了秘鲁立华、阿根廷立华等3家公司未披露具体数据外，其余21家公司中，只有11家公司的净利润为正，占比大于50%。然而这只是去年的情况，今年上半年这些公司表现则很糟糕，在有数据可查的公司中，实现净利润的只有7家，亏损的企业占据绝大部分，数量达到了15家，是盈利公司数量的两倍多。招股说明书中同时也披露了这些公司的净资产情况，上海立华去年净资产为-1036.70万元，今年上半年仍然为负值，而去年净资产为负值的公司总共是4家，今年上半年增加到6家。

从参股或控股公司的情况看，也难怪中农立华业绩不出彩。事实上，如果没有政府的补助和税收的优惠，中农立华的业绩会更糟糕。

2014年至2017年上半年，中农立华从政府获得补助分别达3950.21万元、4569.13万元、3983.06万元和2876.89万元，共约1.54亿元，占各期利润总额的比例分别为32.98%、37.21%、33.91%和27.68%，而中农立华在报告期内的净利润总和3.25亿元，政府补助占比就达到47.36%。

此外，中农立华目前涉及的农药制剂及植保机械批发和零售业务，享受免征增值税的优惠政策。中农立华称，假如按照13%的税率征收，报告期内需增加缴纳的增值税为3708.45万元、4234.80万元、4288.57万元、2451.68万元，合计为1.47亿元。

假如报告期内没有政府补助和税收优惠共计约3亿元，中农立华的净利润总和将仅剩2000多万。

短期偿债能力偏弱

在业绩上依赖政府“输血”，而不是依靠自身“造血”，使得中农立华的盈利质量大打折扣，不仅如此，中农立华的应收账款、存货和预付款问题也十分突出，这使得它的短期偿债能力偏弱，这也就不难理解此次募集资金7亿元为何只用于营运上了。

2014年至2017年上半年，中农立华母公司的资产负债率分别为85.85%、85.38%、83.73%和82.11%，公司的负债基本为流动负债，且大部分是短期借款、应付票据、应付账款和预收账款。截至2017年6月30日，中农立华的流动负债高达21亿元，其中短期借款8.51亿元。

招股说明书披露，2017年上半年，中农立华的应收账款由上年末的3.13亿元暴增至6.65亿元，翻了一倍多。与此同时，更令人担忧的是，中农立华的应收逾期款也在报告期内不断上升，分别为0.48亿元、0.76亿元、0.83亿元和1.06亿元，收回的比例分别为38.93%、53.15%、43.63%和11.46%。在逾期款收回能力不强的情况下，应收账款还暴增，中农立华的解释是农药产品销售季节性影响所致，不少上半年销售的产品未到结算期。

而从存货和预付款这两个指标看，也处于较高的水平。2014年至2017年上半年，中农立华对上游供应商的预付款余额为4.43亿元、5.22亿元、4.06亿元、1.44亿元。存货余额为10.02亿元、13.57亿元、13.42亿元、12.62亿元，占各报告期末总资产的一半左右。一边应收账款暴增，一边向上游供应商预付大笔货款，一边还囤积大量存货，中农立华的资金怎能不紧张？

即使与可对比公司来看，2017年上半年，辉隆股份的应收账款周转率为20.65次，东方誉源应收账款周转率为30.55次，中农立华仅为4.28次。同期的存货周转率上，中农立华为1.55次，辉隆股份为3.98次，东方誉源为2.85次。两项指标均低于可对比公司，这也导致中农立华同期母公司的流动比率为1.11，速冻比率为0.51。短期偿债能力明显偏弱。

身陷多起纠纷

困扰中农立华的不仅仅是业绩和短债偿还问题，还有多起纠纷缠身。

这些案件中，7起系中农立华作为原告方起诉，原因涉及采购环节的预付款及销售环节的应收账款，1起则是作为被告，原因或是与农药质量相关。目前3起在执行，5起处于诉讼阶段。

上述案件中，涉及金额超300万元的有两起。除了广东立华与杭州醒治化工之间涉及交货和返还预付款，涉及300.40万元，最重要是一笔涉及2800万元的采购合同纠纷，涉及违约金539.28万元，共计3339.28万元，截至去年底，仅收回50.45万元。

此外，中农立华的控股股东中农集团也存有4起重大诉讼案件。在这4起重大诉讼案中，一起为山东东方誉源现代农业集团起诉因货物买卖纠纷起诉中农集团旗下3家子公司。另外3起则是广东东陵国际投资公司与中农集团之间的互诉，主要是在通过定增购买中农国际钾盐开发100%股权的重大资产重组纠纷。