A股市场接近高风险区域

胡语文

A股市场接近高风险区域

胡语文

利率之于资产价格，巴菲特认为，就像是地心引力对万物的影响，比率越高，向下牵引的力量也越大，任何的投资都必须先与无风险的政府公债作比较，投资政府公债的报酬，即利率的高低，会连带影响到其它投资的价值。债券投资就是一个很明显的例子，其价格会随着利率的波动而作反向变化，至于其它的投资工具，如股票与房地产等，则由于还有其它变量，影响不会那么地明显，但它仍像是地心引力般无所不在。因此，利率的大小对资产价格构成了重要因素。

2017年11月份，10年国债收益率接近4%，创出近两年的新高，引发了市场的广泛思考和讨论。笔者认为，10年期国债收益率是市场重要的估值之锚，因此，对整个资产价格的影响都会出现渐进性的且从量变到质变的影响。从交易层面而言，市场重要机构逐步减少长期利率债的配置，并增加权益类资产（蓝筹白马）的持仓，从而部分地推高了股票的上涨和收益率曲线的陡峭化。

从某种意义上而言，股票等于是一种高风险永续债。如果股票的回报率（高风险收益率）相比国债收益率（无风险收益率）在下降，则意味着股市的风险在提升，而国债的吸引力反而在提升。市场资金无非是在债券和股票两种资产的收益率之间做比较，当债券提供的收益率比股票更高时，则债券投资吸引力更大。

10年期国债收益率是市场估值之锚，作为无风险收益率，其收益率的上升，意味着市场要求的无风险回报在提升（类似巴菲特所说的，地球引力在增加），而蓝筹股票的价格上涨意味着其提供的风险补偿或隐含的回报率在下降，从而进一步表明，相比无风险的国债收益率而言，蓝筹股提供的回报率和比较优势同时在下降。股票的价格上涨意味着其提供的风险补偿或隐含的回报率在下降，从而进一步表明，相比无风险的国债而言，A股市场提供的整体回报率在下降。

目前10年期国债收益率已经到达了4%，而A股市场收益率在4.25%（以静态市盈率23.5倍的倒数计算），这意味着股票的回报率开始与国债收益率接近，也意味着作为风险资产的股票在收益率上与国债相比，没有太多优势了。

我们将A股市盈率倒数构成的历史收益率分成三个区间，分别是低风险区域或价值投资区域（收益率大于6.25%，对应A股市盈率在16倍以下）；中度风险区域（收益率小于6.25%，大于4%，对应A股市盈率在16倍至25倍区间）；高风险区域（收益率低于4%，对应A股静态市盈率在25倍以上）。如图，我们可以清晰的看到，10年期国债收益率4%与A股收益率4.25%（市盈率倒数）)接近相交，说明A股市场正逐渐接近高风险区域。

综合分析，A股市场目前属于反弹中后期阶段（正逐步进入高风险区域），现阶段仍需要戒急用忍，中小投资者切忌在高位追涨估值较贵涨幅较大的白马股。对于权益类资产管理人而言，在目前位置应该降低估值较高的蓝筹白马股的仓位，反而增持业绩反转的低位股票。