多维思考上市公司现金分红对中国资本市场的影响

胡靓

【摘 要】中国证券监督管理委员会2016年要求上市公司将现金分红情况在《公司章程》中予以明确，这已不是监管层第一次提出對上市公司现金分红的要求。基于此，作者通过对资本市场的发展、上市公司规范运作以及大股东和中小投资者的不同需求的了解和分析，浅析上市公司现金分红从不同维度对中国证券市场健康稳定发展的积极作用，探索中国资本市场不同构成要素对市场的诉求，从而便于更深层次地研究中国资本市场发展存在的困惑和政策导向，为投资者分析上市公司提供借鉴。

【关键词】资本市场；上市公司；规范运作；现金分红

上市公司是指以公开发行股票方式经中国证监会批准并在交易所挂牌上市交易的股份有限公司。上市公司现金分红就是以支付现金方式向公司股东派发红利的利润分配政策。作者在此分别从大股东、中小投资者、上市公司以及资本市场发展几个角度分析其影响和意义。

一、上市公司现金分红对大股东的影响

上市公司大股东系相对于中小投资者而言的包括实际控制人在内的投资群体，通常具有上市公司董事会决策的影响力和通过股东会决定利润分配方案的能力。就目前而言，更多上市公司大股东并非很重视现金分红及其获取的现金，他们更多地考虑充分发挥上市公司平台的融资功能和股份套现需求，因而，从上市公司大股东的角度考虑，他们更愿意采用扩股方式包括送红股和公积金转资股本的方式，获取更多的上市公司股份和抬高二级市场的股价。实际上，区别现金分红的另一种利润分配方案即送红股和公积金转资股本的方式，在以投机占主导成分的资本市场，成为利润分配方案的主流形式。还有另外一种上市公司不规范运作情况影响着大股东的决定，即大股东占用上市公司资金的行为无法得到很好的约束和控制，以致大股东能够利用其身份独享上市公司资源优势。

因而，从某种意义上来说，上市公司大股东凭借股东会表决权在一定程度上决定着上市公司的利润分配方案的形式，监管部门制度化激励现金分红利润分配方案，首先需要对上市公司大股东的行为、权限进行制衡，以维护中小投资者的合法权益。

二、上市公司现金分红对中小投资者的影响

如果说上市公司是资本市场的基石，那么投资者就是资本市场的血液。机构投资者是中国证券市场的中坚力量，但中小投资者在中国证券市场一路艰难走来的历程中不离不弃，也应当值得市场尊重。

中小投资者是中国资本市场的最弱势群体，最主要体现在信息不对称方面，因而很多中小投资者除了追求股票价差收益以外，同样希望分享上市公司的经营收益即获取现金红利。在一个成熟的资本市场，崇尚价值投资理念；而一个年轻稚嫩的资本市场，则更多笼罩的是投机氛围。随着中国资本市场的逐渐成熟，价值投资理念逐渐形成，长期稳定的投资群体将成为市场的主流力量。他们重点不在关注上市公司的高比例送红股和公积金转增股本的方案，追求股票价差收益，而是重点关注上市公司的基本面及现金流，坚持长期拥有股票，并追求现金分红利益，陪同上市公司一起成长和发展。

因此，从中国证券市场长远发展来看，正确引导与鼓励中小投资者成为市场的长期稳健投资群体，就需要鼓励甚至采取制度约束手段激励上市公司采取现金分红的利润分配方案，从而培育长期投资者，维护资本市场的长期稳定健康可持续的发展，充分发挥中国资本市场的融资功能，推动社会经济的发展。

三、上市公司现金分红对上市公司的影响

上市公司是资本市场的基石，享受着资本市场的融资功能，获取充足发展资金而加快公司的发展速度。但是，在中国资本市场实施股权分置改革之后即推行全流通改革以来，市场环境发生了变化，资本市场成为了上市公司大股东套现的重要渠道。一方面，企业上市动机不纯，缺乏发展后劲，现金贫乏，难以推行现金分红的利润分配方案；另一方面，尽管上市公司经营状况良好，但还是不少上市公司成为市场的“铁公鸡”，股价处于相对低位徘徊。

自1990年沪深证券交易所创立以来，我国上市公司数量不断增加。但是，在1990年至2010年间，我国上市公司的分红水平却普遍低于国际先进水平，大多数上市公司回报股东的方式都以送股为主，而即便是采用现金分红方式的上市公司，发放现金股利占净利润的比重也处于较低状态。

上市公司实施年度利润分配时，是否采取现金分红或送红股方式，应当结合上市公司长期发展和经营的具体定位来决策。当上市公司处于快速发展阶段，保持良好的市场占有率和利润增长率，并具有再融资需求的时候，可以采取扩张股本的方式，刺激股价稳健上涨，吸引稳定投资者陪伴上市公司共同成长。当上市公司的产品市场占有有限，利润增长缓慢，暂时未能发现新的利润增长点，那么，上市公司应当控制盲目融资和过度投资，以免陷入盲目扩张的困境，因而就需要采取适当现金分红的利润分配方案，从而达到稳定股价和吸引长期投资者陪伴上市公司共度困境。

因而，上市公司是否采取现金分红的利润分配方案，并不是绝对的，而是应当根据上市公司的未来发展和经营情况，在开展有利于上市公司长期稳健发展、维护市场投资者的投资利益以及维稳股价等各方面的权衡分析之后，采取科学、恰当的利润分配方案。

综上所述，鼓励和激励上市公司采取现金分红的利润分配方案，是对市场投资者利益层面的一种积极回馈，也是维护证券市场稳定发展的一种必要手段。多年来，监管部门也充分意识到这个问题，持续出台了相关于上市公司现金分红的若干规定，且一直处于持续优化完善状态，2016年修订的《上市公司章程指引》更是要求上市公司将现金分红情况在公司章程中予以明确，并与资本市场再融资功能的有效条件对接，旨在推进稳健成长的资本市场建设。endprint