改进的杜邦分析体系及其应用

陈虹宇

[提要] 随着经济与环境的发展，传统的杜邦财务分析体系已不能完全满足企业对财务分析的需求。本文基于杜邦分析法的部分缺漏之处进行改进，以上海医药为例进行应用，为完善杜邦分析体系提出建议。

关键词：杜邦分析；企业发展能力；现金流量；财务风险；上海医药

中图分类号：F23 文献标识码：A

收录日期：2017年6月15日

一、杜邦分析体系简述

杜邦分析体系指根据各主要财务比率指标之间的内在联系，建立财务分析指标体系，综合分析企业财务状况的方法，核心指标是净资产收益率，它由反映企业盈利状况、财务状况和营运状况的比率有机结合而成，共同组成一个完整的指标体系：第一层次：净资产收益率=总资产净利率×权益乘数，该层次反映的是企业资产盈利能力和偿债能力；第二层次：净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数，该层次反映的是企业的盈利能力、营运能力和偿债能力。

二、杜邦分析体系现有缺陷

（一）缺乏对长期发展能力的分析。发展能力在企业的各项能力中居于核心的地位，决定着企业价值最大化财务目标和企业可持续发展的实现。杜邦分析体系对于企业的全面财务评价过分重视短期财务结果，可能会助长管理者的短期行为。

（二）忽视对现金流量表的分析。杜邦分析体系侧重于对资产负债表和利润表指标的分析，忽略现金流量表的分析，使得分析结果具有一定的片面性，现金流量表不同于利润表和资产负债表以权责发生制为标准来归集收入与支出，它遵循收付实现制，从不同角度反映企业的经济活动。对其进行分析可以从动态上了解企业现金变动情况和变动原因，判断企业获现能力，评价盈利质量。

（三）财务风险反映不全面。财务风险是市场经济条件下企业资金运动的必然产物，杜邦分析体系侧重于净资产收益率的考核，这将有可能导致财务信息使用者过分运用资产负债率，利用提高资产负债率水平而达到提高净资产收益率的效果，导致财务杠杆的效用被过度夸大，资产负债率、财务杠杆效应以及企业面临的偿债压力呈正相关关系，因而就此产生的财务风险也就会越大。

三、杜邦分析体系的改进

（一）加入企业发展能力指标

1、总资产增长率=本年初总资产增加额/年初资产总额，表明企业规模增长水平对企业发展后劲的影响，指标越高，资产经营扩张规模的速度越快。

2、股东权益增长率=本期股东权益增加额/期初股东权益，股东权益的增加反映了股东财富的增加，股东权益增长率越高，表明企业股东权益增加的越多。

3、收入增长率=本年營业收入增长额/上年营业收入总额，企业的销售情况越好，说明其在市场所占的份额越多，企业生存和发展的空间就越大。

4、净利润增长率=本期营业利润增加额/上期营业利润，净利润是企业成长性的基本表现，计算公式：净利润增长率=本期净利润增加额/上期净利润，同时为更好地考察利润的成长性，还应分析营业利润增长率指标。

（二）引入现金流量财务比率指标

1、现金流动负债率=经营活动现金流量净额/平均流动负债，基于流动性分析的指标，反映企业通过经营活动创造现金短期偿还流动负债的能力，它能充分体现企业经营活动所产生的现金净流入可以在多大程度上保证当期流动负债的偿还。

2、销售获现比率=销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入，资产现金回收率=经营活动现金流量净额/资产平均余额，基于获取现金能力分析的指标，前者反映企业通过销售获取现金的能力，后者反映企业单位资产（投资）创造现金流的能力，同时作为前者的补充，反映企业利用资产获取现金的能力。

3、盈余现金保障倍数=经营活动现金流量净额/净利润，基于获取盈利能力质量分析的指标，反映净利润现金保证性。

（三）引入财务杠杆系数。引入财务杠杆系数（DFL）后，杜邦财务分析体系改进为：净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数×1/财务杠杆系数，其中，息税前利润（EBIT）=净利润+所得税+利息，DFL=EBIT/（EBIT-利息费用）。财务杠杆系数作为权益乘数的抵减项目，当企业负债比重增加时，权益乘数就会上升，同时引起财务杠杆系数的上升，从而抵减权益乘数变动的影响，使得杜邦财务分析体系能够起到减少企业财务风险的作用。

四、改进的杜邦财务分析体系在上海医药财务报告分析中的应用

（一）上海医药简要介绍。上海医药集团股份有限公司，沪港两地上市的大型医药产业集团，国内医药工商业的龙头企业，分销、零售、工业三大业务整体实力均位列国内前茅。主营业务覆盖医药研发与制药、分销与零售，2016年营业收入1，208亿元，公司综合排名位居全国前列。

（二）基于改进的杜邦分析体系的上海医药财务报告分析

1、发展能力分析。从表1总趋势来看，上海医药的发展能力指标呈现波动较小的平稳态势，发展能力良好。其中，总资产增长率波动下降，总资产增加幅度减小，速度变慢，值得一提的是，2014年、2015年及2016年这三年的股东权益增加额占资产增加额的比重分别为26.13%、27.08%和36.04%，占比较低但有连年上升趋势，说明虽然资产增长的大部分来源于负债的增加但仍然呈现较好的优化态势。收入增长率下降略有回升，高于资产增长率，表明销售的增长并不依赖于投资的追加，企业在销售方面具有良好的成长性。营业利润增长的速度维持平稳上升态势，净利润增长率则不然，2016年甚至低于行业平均水平4%左右，因为营业外收入的增加幅度小于营业外支出，导致净利润增长率表现平平。股东权益增长率得益于净利润的增长带来的企业自身留存收益增加，保持连年上升态势，表明该企业资本积累能力强，具有深厚的发展潜力。（表1）

2、现金流量指标分析。如表2所示，现金流动负债率三年来波动上升，但仍然呈现较低水平，表明企业依靠生产经营活动产生的现金满足不了偿债的需要，必须依靠其他方式取得现金以保证债务的及时清偿。销售获现比率稳步提高，可以看出该企业通过销售获取现金的能力有所加强，产品销售情况形势好，信用政策合理，能及时收回货款，配合资产现金回收率，可知该企业在盈利能力增长保持比较稳定的同时，盈利质量有较大改善。盈余现金保障倍数波动上升但小于1，说明收益质量欠佳，本期净利润中仍然存在尚未实现的现金收入，借助指标——销售商品、提供劳务收到的现金/经营活动现金流入和（期末总资产-期末应收账款）/（期初总资产-期初应收账款）得知，有很大可能是因为公司为了扩大市场份额而导致赊销增加和公司规模扩大而带来的应收账款的增加。（表2）

3、加入财务杠杆系数的分析。如表3所示，加入财务杠杆系数的净资产收益率稳步增长，抵减了权益乘数变动的影响后，也基本与财报中披露净资产收益率的增长趋势一致，ROE低于行业平均水平，并不能完全说明该企业的盈利能力落后，仍需进行进一步分析。从分解指标来看，销售净利率和权益乘数发生了明显的变化，在净利润和销售收入都增长的情况下，销售净利率却有不同程度的下降，说明总成本费用的增长幅度大于总收入的增长幅度，虽然扩大了销售收入，但是仍然需要加强成本的控制。业主权益乘数上升说明公司的资本结构有所变化，对负债经营利用得更为充分但财务风险增大。总资产周转率得益于较高的流动资产占总资产比率和流动资产周转率，维持平稳较快速度。财务杠杆系数一直维持在平稳的水平，财务风险没有发生改变。合理安排资本结构，适度负债，可使增加的财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。（表3）

综上所述，本文通过在杜邦分析体系中引入企业发展能力指标、现金流量财务比率指标和财务杠杆系数来进行改进，将资产负债表、利润表和现金流量表中的数据有机地结合起来，可以更全面客观地分析企业。财务报告信息的使用者应结合企业自身的情况完善杜邦分析体系，以便更真实地把握企业的经营成果和财务状况。

主要参考文献：

[1]张先治，陈友邦.财务分析[M].大连：东北财经大学出版社，2014.

[2]孙建华.财务报表分析[M].北京：清华大学出版社，2012.

[3]李兰云，马燕.杜邦财务分析体系改进及应用[J].财会通讯，2015.23.