上市公司资本结构分析

田华

[提要] 本文利用某上市公司财务年报表，通过对其资本结构现状进行分析，发现其资本结构主要存在的问题有资产负债比率偏高；资金来源结构不合理，流动负债占比高；融资秩序倒置，企业经营管理机制不够健全。最后针对存在的问题，提出降低资产负债比，正视公司财务风险；规范资金来源，优化融资结构，降低流动负债率；严格规范融资行为，加强经营管理，完善法人治理结构的建议，以期优化公司的资本结构，并对同行业提供相应的借鉴。

关键词：资本结构；筹资方式；融资结构；优化

中图分类号：F234.3 文献标识码：A

收录日期：2017年6月19日

一、资本结构及其内涵

资本结构，即资本的构成及关系。在学术界，资本结构主要有两种定义：“一种观点认为，资本结构是企业所有资本来源的组成和比例，即广义资本结构；另一种观点认为，资本结构是长期资本的构成及其比例关系，尤其是长期股权资本和债务资本的组成和比例，即狭义资本结构”。因此，资本结构反映债务与所有者权益之间的关系，并且还可以做进一步的细分。

企业负债包括流动负债和长期负债，相应的形成流动负债结构和长期负债结构。负债项目按其形成方式又可分为自发性负债和筹资性负债。对于自发性负债，其形成主要是由于企业日常的经营活动，其规模主要受企业与供应商的谈判能力、税务环境、人力资源管理和股利政策等影响；对于筹资性负债，主要是由于企业投资建设相应项目需要资金，其能否得到偿还与资产是否能带来预期的经济利益直接相关。

所有者权益是由企业的投入资本和积累资本组成，相应形成投入资本结构和积累资本结构。资本投入的实质是股权结构，大股东或控股股东对企业的未来发展方向产生重要的影响。因此，在对投入资本项目进行评价时，要考虑其控股股东的能力，同时关注控股股东利用控制权牟取私利的行为。

二、资本结构的主要范围

（一）股权结构。将资本结构理解为股权结构，有助于信息使用者将关注点转向企业财务资源的主要来源之一——股东入资的结构方面。确实，企业的股东结构对企业的长期发展具有至关重要的影响。

（二）有代价的企业财务资源的来源结构。主要是指企业所有者（股东）权益与贷款（也包括长期融资租赁固定资产引起的負债）的结构和数量对比关系。将资本结构理解为有代价的企业财务资源的来源结构，可以帮助信息使用者将关注点转移到资本成本以及融资渠道的选择等方面。

（三）资产负债表中负债与所有者权益结构。在将企业的资本结构理解为企业资产负债表右方“负债与所有者权益”的结构的条件下，“资本结构既包括企业负债总规模与所有者权益规模的对比关系，又包括企业各类债务（如短期、长期）占总负债的构成比例和所有者权益中各类股东的持股构成比例，以及所有者权益中各项目的构成比例”。这种理解有助于信息使用者将关注点转移至企业财务资源对负债的依赖状况。

三、上市公司资本结构分析

（一）资产结构分析。本文选取一家上市公司为例，从获取的2014～2016年报表中可以看出，3年中，资产负债率先升后降，在2016年流动负债大幅降低，适度上升的资产负债率有利于企业的发展，持有合适的负债能为企业带来节税利益，但是该公司必须根据自己的实际情况，确定一个合适的标准，当企业债务持续增长并超过这一合适标准时，企业应注意调整，不可只顾着获取杠杆利益而不考虑可能出现的财务风险。流动比率不断下降，说明该上市公司没有足够的流动资产支撑流动负债，短期偿债能力具有一定的压力，偿债能力较弱。

（二）负债结构分析。从获取的2014～2016年报表中可以看出，该公司流动负债占总负债比例在93%～97%的范围内波动，而长期负债占总负债的比例只有5%左右，流动负债占总负债的比例远高于长期负债占总负债的比例，说明负债结构具有高流动性。短期借款只占流动负债的较小一部分，在流动负债中占的比例更多的是应收预付款和其他应收款，在2014～2016年均占了流动负债的80%以上，由于在缴纳企业所得税时，向银行或者其他公司借款的利息能在应交税所得额中扣除，而短期借款占流动负债的比例较小，所以短期借款在节税方面不能发挥很大作用。但由于应付预收款与其他应付款在流动负债中占据绝大部分的比例，也可以发挥财务杠杠的作用，借钱生钱。因此，在利润率相等的情况下，其相比于没有应付预收款和其他应付款能获得更多的利润。

（三）股权结构分析。企业具有什么样的股权结构对企业的类型、发展以及组织结构的形成都具有重要的意义。股权结构的动态变化将导致企业组织结构、经营趋势和管理方式的变化。因此，在企业的股权结构发生重大变化时，要关注这种变化对企业产生的方向性影响，把握企业未来可能的发展方向。

与债务融资相比，股权融资占了较大的优势，由于股权融资成本较低，且债务融资受约束程度相对股权融资大。譬如从银行借款或者发行债券主要是基于公司新投资项目的预期收益率，对项目审查比较严格，对资金投向的约束有较强的刚性。与此同时，银行具有对其贷款使用情况的监督权，这就对企业行为的制度性和经常性造成约束；与之相反，股权投资无法对上市公司的管理层造成强力的治理约束，所以上市公司的管理层一般情况下更乐意通过配股，而非向银行借款或通过发行债券来募集资金。可以看出，该公司国有股“一股独大”，从而股权融资偏好严重，不确定风险增加。

四、资本结构改善对策

（一）降低公司资产负债比，正视公司财务风险。可以采取多种应对方法，以降低风险。譬如：尽量实现流动资产变现，包括应收账款回收的加强和存货的及时处理，使其尽快变现，为企业提供足够的现金流；通过财务结构的改善和企业资产结构的优化，抓住一切可利用的资源和积极因素，采取不同的策略，使公司的整体盈利能力和偿债能力从根本上获得改善。

（二）规范资金来源，优化融资结构，降低流动负债率。与外部融资相比，管理者更倾向于使用留存收益。公司首先要通过资本积累实现内涵型发展，从而提高自身，通过法定盈余公积金和任意盈余公积金的提取，以及更多的未分配利润的留存，进而增加留存收益以改善内源融资现状；其次，该公司应在政府政策的指引下，通过发行公司债券，避免过度依赖股权融资，从而使得企业融资结构更加合理。与此同时，政府应建立健全企业信用评估体系、及时公布企业信用评级、丰富债券种类、放松对债券利率的限制、缩短债券到期时间，促进公司债券市场的发展。同时，借鉴国外经验，实行税收优惠并加强债券二级市场建设。

（三）严格规范融资行为，加强经营管理，完善法人治理结构。该公司应当在发行公司债券和融资等方面加强监管，提高资金效率，抑制“过多资金”，有效地规范公司行为。同时，公司要严格落实科学的企业管理制度，总经理等高级管理人员由董事会聘任，为确保其能够做出有效的决策，应当强化监事会的监督职能，与此同时引入独立董事，实现有效的外部监督。通过完善公司治理结构，加强对企业融资成本意识的管理，优化企业的管理状况。

五、结论

通过上述分析，提高长期资本负债率可以提高企业权益资本的盈利能力。资本结构影响企业的综合资本成本，决定企业所面临的财务风险，影响企业的盈利能力。只要企业面临的财务风险不超过企业愿意接受的财务风险承受度，增加长期债务资本的比例将会降低企业的综合资本成本，从而提高股权资本的盈利能力，进而提高企业的盈利能力，使得股东权益的价值增加。只要企业的资产净利率大于税后债务利率，股东将会充分利用债务融资来提高企业的盈利能力。同时，所有者和经理应着重关注受债务筹资影响而产生的债务融资成本和债务代理成本引起的股权投资价值上升所带来的不利因素，最终提高企业股权资本的盈利能力，在息税前利润一定条件下，企业经营者可以合理分配长期债务资本和股权比例，从而降低资本成本，增加企业利润，提高企业盈利能力。

主要参考文献：

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