企业并购中的财务风险防范研究

李春范

[摘要]并购作为一种能够帮助企业提升行业战略地位、实现多元化战略、增强企业竞争力的手段，越来越受到企业的青睐。但从并购的结果来看，并购不都是以成功收尾，财务风险始终贯穿于整个过程。因此，对于并购财务风险的防范研究对提高企业并购成功率具有重要意义。通过对企业并购财务风险来源、成因的分析，提出企业并购事前、事中、事后防范财务风险的对策建议。

[关键词]并购财务风险；融资风险；支付风险；财务整合风险

[中图分类号]F27

[文献标识码]A

[文章编号]2095-3283（2017）06-0108-03

一、 研究背景

随着互联网企业的迅速崛起，传统企业受到很大冲击，各企业皆寻求“自救”方法，如进行转型升级、商业模式创新等。并购能够帮助企业快速扩张、迅速转型，尤其在供给侧和“一带一路”政策的带领和扶持下，作为一种能够快速帮助企业达到目的的方式广受企业追捧，并购市场迎来新的黄金时期。中国企业在2016年成为跨国并购的主力，跨国并购交易额达2210亿美元。“互联网+”的概念让更多的企业看到了商机，越来越多的企业希望借助互联网的力量拓宽平台、增宽渠道、改善财务状况以及增强持续盈利的能力。然而并购并不如我们想象的那样乐观，国外多项研究表明，有50%到80%的企业并购是失败的。通过对企业的并购案例分析发现，导致并购失败的原因很多，如政府政策干预、并购目标不明确、并购定位失误、对目标了解不够深刻、对目标整合不利等，但无论是哪种风险都无一例外地会通过并购成本影响到并购的财务风险。例如，由于信息不对称导致的目标企业价值评估风险；由于融资及支付方式选择不得当等原因引发的并购中融资风险和支付风险，导致并购资金成本增加，企业的融资成本加重；由于财务整合不利引起的并购后整合风险，轻则导致经营风险，重则使企业并购完全失败。财务风险贯穿企业并购的始终，所以并购中存在的财务风险是风险中重要的一个因素。因此，如何有效地控制企业并购中财务风险显得尤为重要。

二、企业并购财务风险来源

（一）目标企业价值评估风险

并购是一个复杂的过程，在确定并购目标后，对目标企业的估值尤为重要，是并购成功与否的关键。对目标企业的价值评估，主要是对目标企业未来收益时间和大小的评估和预测。总的来说，目标企业的价值评估风险是由于信息不对称而对目标企业价值评估不准确的不确定性和可能性。对被并购企业的估值，关系到企业最终并购的交易价格。因此，对目标企业进行合理的估值，对并购方来说至关重要。

（二）并购中融资风险

并购融资指的是企业为了并购而融通资金的过程，企业并购需要大量的资金，单一的资金来源并不能满足企业并购的资金需求，因此企业需要利用多种渠道为并购筹措资金。并购方式的选择对并购后企业发展前景、资本结构、公司治理结构等各个方面都有可能产生重大影响，因此企业若想并购成功，必须选取适当合理的融资方案来获取并购资金的支持，并应结合企业并购后公司的治理和发展方向综合考虑。

（三）并购中支付风险

支付是定价的结果，是融资的最终目的。但对于并购方来说，由于不同的支付方式选择可以起到不同的风险分配的效果，定价和融资的风险仍然可以通过支付方式的选择加以分散和转移。但不同支付方式的选择，同样也会带来相应的风险。从本质上讲，并购方选择支付方式的过程实质上是一个风险规避的过程，每一种支付方式都存在着风险，并购方对支付方式的选择是否得当决定了它能否在并购中实现最优风险控制。

（四）并购后财务整合风险

并购企业完成了对目标企业的支付并不意味着并购的最终胜利，许多企业在完成了两个企业的成功合并后，因为并购双方财务运作方式、财务组织结构以及管理等方面不能合理进行整合而造成企业经营不善，无法达到企业并购的预期效果，产生财务整合风险。并购后财务整合风险分为外部财务整合风险和内部财务整合风险。

三、企业并购财务风险成因分析

（一）并购双方企业信息不对称

在企业并购过程中，信息不对称是普遍存在的。从企业并购过程上来看，信息不对称对并购财务风险的影响主要来源于事前信息不对称。并购方在事前对被并购企业的信息和真实情况掌握程度永远低于被并购企业自身所知道的信息和真实情况，当目标企业为缺乏披露机制的非上市公司时，并购方往往对其负债多少、财务报表是否真实、资产抵押担保状况、有无表外融资、有无诉讼纠纷等状况估计不足，以至于无法准确判断目标企业的资产价值和盈利能力，以及可能由于被并购方的刻意隐瞒或与中介机构共谋等行为，而不能对被并购方的企业估值作出一个全面、合理的判断，造成对目标企业价值的估值风险。

（二）价值评估方法和评估体系不完善

纵观我国企业价值评估方法和体系的发展史，虽然有很多种价值评估方法，但这些价值评估方法在进行计算时都不可避免地带有主观因素，不能全面客观地评估企业的价值，并且企业采用不同的会计处理方法和核算方法做账务处理时，同样会导致在运用价值评估方法时所计量出来的结果存在偏差。其次，一些无法量化的指标无法通过现有的价值评估方法计算出来，导致被并购企业的潜在价值或风险被忽视。再者，在做目标企业价值评估时，并购方往往需要依赖专业机构和专业人员对目标企业进行价值估值，由于我国中介机构发展并不完善，除可能造成并购方并购交易成本高外，也不能排除在这过程中被并购方和中介机构合谋的可能性。

（三）融资结构不合理

在企业并购过程中，采用单一融资方式无法满足并购所需的大量资金，因此并购企业往往采取多种融资方式相结合的方式进行融资，然而在融资过程中的融资结构不合理是带来融资风险的重要因素之一。通常情况下，企业的融资结构由股权资本结构和债权资本结构构成。不同融资渠道和不同的筹资方式有不同的成本和风险，因此保证融資结构的比例合理，能够规避企业并购中的融资风险，也为并购后续的发展铺平道路。

（四）支付方式选择不当

现金支付、股权支付、杠杆支付和混合支付是目前主要的支付方式，不同的支付方式选择带给并购企业的风险也不同。当前，企业受制于自身条件以及支付方式本身对企业的约束要求，往往无法选择出恰当的支付方式，造成筹资成本高，或者控制权旁落等不利现象。

（五）财务经营战略及财务组织机构整合不利

完成了支付并不意味着并购成功，由于并购双方存在差异，企业文化，经营理念等都各不相同，在企业并购后不可避免地会出现一些摩擦。所以，并购后新公司还要经过一系列的整合，包括人力整合、文化整合、机构整合、财务整合等。但如果不重视并购后的财务整合，可能最终导致隐藏的财务风险爆发，致使并购失败。

四、防范企业并购财务风险的对策建议

（一）并购前对目标企业价值评估风险的防范

1充分进行全方面财务调查

对称的信息是对目标企业初步估值的重要条件，尽职调查是企业在进行投资前必须进行的一个步骤，是对目标企业定价的基础。尽职调查不仅包括企业的财务状况，还包括企业的发展战略、税务优惠、人力资本、商业地位、竞争能力等。在选择想要并购的企业时，需要收集目标企业详细准确的信息，全面了解目标企业情况。

2运用科学的评估方法评估目标企业价值

在对企业进行估值时，应根据企业自身的条件，选择适合企业的科学估值方法来确定企业的价值。在进行目标企业价值评价时，基于对一些诸如法律因素、风险因素、潜在价值、行业地位的情况无法用数值进行量化，可引用类似EVA价值管理模型的概念，将一些非财务指标进行量化，设立标准对目标企业进行评分，为企业判断目标企业价值提供依据，将此也纳入其中计算出企业的价值，让评估价值更合理。

（二）并购中对融资风险的防范

1科学编制并购资金预算

必要的融资预算必不可少，只有经过合理的科学分析和计算，确定企业融资预算，才能保证企业在并购中或者并购后遇到危机时能够及时找到原因并快速找到应对的办法，确定融资成本和融资金额，帮助企业合理安排资金，最终达到并购成功的目的。

2创新并购融资结构

企业有多种融资方式选择，但是如果运用不当，不仅可能面对上述所提到的风险，还可能导致并购的失败。在证监会和市场的支持下，企业应善用并寻求新的融资方式，快速融资并规避融资风险。在政策利好的环境下，许多企业创新融资方式，合理规划融资结构，在融资成本合理的情况下，筹措企业所需并购资金。

（三）并购中对支付风险的防范

1合理设计并购支付方式结构

并购双方要通过谈判进行博弈，最终协商一致确定并购的支付方式和结构，并需要作出一定的妥协。当企业遇到这种情况时一定要合理规划和再次估算并购支付的风险，选取最合理的支付方式进行支付，不仅要防范支付过程中的风险，也要考虑选择的支付结构对企业并购后的财务管理是否造成不利影响，并需要权衡各方面后再下判断。

2合理安排支付时间

对于并购方来说，一次性支付大量的现金会给企业造成巨大的压力，可能会使企业承受一次性支付带来的流动性风险和巨大的债务负担。所以企业可以和被并购企业达成协议，合理安排支付时间，采取分期支付或者偿债支付的方式将资金分批汇入被并购企业。

（四）并购后对财务整合风险的防范

1整合财务管理目标及财务组织机构

企业并购后首先要对企业的管理目标进行整合，如若不对财务管理目标进行整合，在以后的财务活动中不可避免地会造成误会和摩擦。保证财务管理目标的一致性，制定科学的财务决策，才能使日常的经营活动高效规范，帮助管理者实施有效的控制。其次要对财务组织机构进行整合，并购后财务组织机构必然混乱，人员对自身职责定位模糊及财务决策不能得到有效的执行，因此对财务组织机构的整合非常必要。

2 融合并购双方的企业文化

企业并购后，许多方面都会发生冲突，因此企业应制定文化整合方案，克服双方文化差异，为财务整合的顺利进行打下基础，使风险降到最低，充分发挥协同效应，获得最大收益，实现企业并购目标。

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[2]王冲企业跨国并购财务风险识别及防范[J]财会研究，2016（5）：155-156

[3]郭磊我国企业并购的财务风险控制研究[J]市场论坛，2015（12）：24-25

[4]卢永红我国企业并购的财务风险与控制[J]企业经济，2014（5）：185-188

（責任编辑：乔虹刘茜）