市政 BT 项目投资人融资风险研究

杨田田

【摘 要】市政基础设施是由政府投资建设的公益性项目，在整个国民经济中占有重要地位，由于市政项目均有投资大，建设周期长的特点，投资效益只能在其使用过程中显现， 再加上各国政府财政的限制， 市政基础设施项目的建设带给政府越来越大的压力。尤其作为市政 BT 项目的投资人面临着融资风险，所本本文从市政 BT 项目投资人的基本理论入手，分析了BT 模式下市政项目投资人的融资风险成因，从而提出了市政 BT 项目投资人降低融资风险途径及防范措施，进而降低投资人的融资风险。

【关键词】市政BT 项目；投资人；融资风险；防范对策

0 前言

BT 模式是指项目建成后就移交给政府，政府按协议向项目发起人支付项目总投资和合理的回报。此形式可适用于任何基础设施项目，特别是出于国安需要须由政府直接运营的关键设施。根据国家资产投资项目本金制度的有关规定，根据不同行业和项目的经济效益等因素，建设项目资本金应占项目总投资的20%至 35%及以上不等、BT 项目的投资造价通常过亿元，巨额的投资紧靠施工企业自有资金解决是远远不够的，必须依靠融资来解决。

1 市政 BT 项目的盈利模式

建筑企业直接作为 BT 项目投资人时， 在获得传统建设施工利润的同时还可获得项目投资收益，吸引力自然大于传统的施工项目。在市政 BT 项目运作过程中，其主要在以下三个方面获得利润：

1.1 节约工程成本

主要指市政 BT 项目投资人与政府签订的《BT 投融资建设合同》中约定的回购款中工程建设投资额部分与项目实际建设总投资之间的差额，差额收益部分主要依靠施工方通过优化设计、科学组织施工等手段而产生。

1.2 节约融资成本

主要指回购方支付的资金占用成本与市政 BT 项目投资人实际融资成本的差额。

1.3 投资回报

获得在资金占用成本之外，回购协议中往往还会约定由回购方另行支付对项目投资人投资行为的回报。

2 BT 模式下市政项目投资人的融资风险成因

目前，适合于 BT 投资模式的融资方式主要有银行贷款、票据贴现、信托、中期票据、发行债券等，而使用最普遍的就是银行贷款融资方式。当前政策背景下，保障房的建设热潮还相应带来了保障房项目的企业债融资热潮。各个融资渠道面临着不同的风险形式， BT 模式下的市政基础设施建设项目的融资风险主要表现在三方面：

2.1 融资能否顺利实现

BT 项目投资人开展融资工作，银行、信托公司等等金融机构作为借款方对融资主体的信用评价、资金实力、管理能力等各方面审查非常严格，这要求投资人本身就具备优秀的条件才能顺利完成融资。同时当下的金融形式也影响企业贷款的难易度。并且项目投资人在获得贷款的同时，所贷款项的额度和资金使用能否保障 BT 项目建设的顺利实施，这对 BT 项目建设而言也同样至关重要。

2.2 能否控制融资成本

从紧的金融环境加上较长的投资建设期、回购期往往会使得融资成本较高，除了利率变动风险还有通货膨胀风险，政府支付的资产占用成本以及投资回报能否覆盖得了较高的融资成本， 这直接关系到建设企业 BT 项目的盈利水平。

2.3 能否顺利归还融资款项

政府的回购款能否及时到位，项目投资人是否还有其他还款资金来源，这直接决定了融资款项能否顺利归还。总之，融资风险主要与项目投资人的经济实力、融资能力、前期项目调查及准备情况、项目本身的管理水平、经济政策变化以及政府的回购能力等因素有关。

3 市政 BT 项目投资人降低融资风险途径

市政 BT 项目投资人想从自身管理方面降低融资风险，可通过两个途径：

3.1 事先设计好可行性高的融资方案

融资方案的可行性主要看项目投资人的实力和项目情况能否满足金融机构贷款的要求；同时，项目投资人应尽量在贷款项目正式签约前摸清金融机构的贷款意向，或与中介机构共同商讨可行的融资方式，并准备好多个备选融资方案及投资超支时的应对预案，以尽量降低投资资金不到位时的投资风险 。

3.2 设计合理的融资资金结构

BT 投资模式下，融资成本有狭义和广义之分，狭义的融资成本一般指企业向外部融资产生的筹资费用，包括贷款利息、贷款合同印花税、抵押物评估费、抵押贷款登记费、担保贷款担保费、银行手续费等，采用资产证券化等方式融资时还应包括聘请债券承销机构、审计机构、信用评级机构，以及律师事务所等中介机构的费用，也就是通常意义上的财务费用；而广义的融资成本除了狭义的融资成本外，还应包含项目投资人自由资金的资金占用成本。那么合理比例的使用自有资金和对外融资，形成完整高效的融资资金结构，不仅能够有效的节约部分财务费用，还可适当的进行资本运作，以保证资金流不断裂。

4 市政 BT 项目投资人融资风险防范建议

利用多元化的融资渠道解决 BT 项目建设资金难题，几乎是 BT 项目投资人的必经之路，但形式越多样，面临的风险也千变万化，规避风险也就成为重中之重。首先针对市政 BT 项目普遍使用的债务融资，建议采取如下风险防控措施：

（1）BT 项目投资人应加强 BT 项目前期调查，对 BT 项目要精选慎选。

（2）BT 项目投资人应当事先对可能影响融资成本的经济政策进行预测，对融资成本做充分测算。

（3）针对融资成本变化的风险，BT 项目投资人可通过在融资协议中锁定融资成本，通过与政府的回购协议约定将融资成本风险转移给政府或通过融资创新方式降低融资成本变化的风险。

（4）通过发行债券或发行票据的方式融资时，关键在于信用评级，所以，BT项目投资人应加强与中介机构沟通，通过合理途径提高信用评级，有效的充实资金来源。

（5）BT 项目投资人在与资本市场不断接触的过程中应未雨绸缪，不断完善公司治理，建立健全企业运营机制与内部各项管理制度，提升企业品牌形象和影响力。

其次，针对股权融资，因股权融资在我国市政 BT 项目的应用并不广泛，所以借鉴国外案例，浅谈几点防控措施建议如下：首先同债权融资一样，项目投资人应加强对入股方资产实力、信用状况的调查，并严格审慎签订股权合作协议，特别是对资金注入条款充分重视，防范入股方首次资金注入以及增资扩股时不能按时注入资金的风险。其次，应当对 BT 项目公司章程加以重视，同时完善 BT 项目公司股东会及董事会议事规则，提高议事效率可有效避免未来发生争议时无章可循 。最后，无论是财务投资人还是战略投资人，BT 项目投资人均要防范其滥用回购条款给 BT项目带来的融资风险，否则，融资期限届满时财务投资人要求大股东即（BT 项目投资人）回购，或者要求公司回购，但此时政府尚未对项目正常回购，BT 项目投资人也无其他资金来源的情况下，则极易导致项目投资人对 BT 项目建设的重大违约，从而出现更大的投资风险。

5 结论

市政 BT 项目对于企业来说既是一种机遇，也是一种挑战，深入探讨市政 BT 项目运作过程中的风险，对于树立和增强风险防控意识，提高应变能力和抗风险能力具有重要的现实意义。回顾本文内容，作为 BT 项目的投资人，企业不仅面临着政府信用和还款能力等外部风险，也存在自身管理不到位导致的工程质量、成本管理等内部风险，必须建立科学的风险管理体制，以提高市政工程建设的管理水平、建设质量和经济效益，促进社会的发展。

【参考文献】

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[2]周磊，周正康.市政项目的 BT 融资风险的防范与控制研究[J].现代管理学科， 2012（9）：10-16.

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[责任编辑：杨玉洁]