强化人民币金融交易功能的逻辑与策略
2017-08-24
7月15日,2017国际货币论坛暨《人民币国际化报告2017》发布会在中国人民大学举行。在当前“一超多元”的国际货币格局下,人民币国际化注定要经历一个漫长而曲折的过程;其最终目标是要成长为主要国际货币之一,实现与中国经济和贸易地位相匹配的货币地位。
跨境贸易人民币结算变化
规模明显下滑,结算占比震荡下行。2016年,跨境贸易人民币结算规模明显下滑,全年跨境贸易人民币结算业务累计发生5.23万亿元,较2015年减少2万亿元,同比下降27.66%。这是自2009年跨境贸易人民币结算试点启动以来,跨境贸易人民币结算规模首次出现年度缩小。
货物贸易结算为主,服务贸易结算增速继续加快。2016年,以人民币进行结算的跨境货物贸易累计发生4.12万亿元,同比大幅下降35.5%,占跨境贸易人民币结算的79.58%。
跨境人民币收付差额有所扩大,实付大于实收。2016年,跨境人民币收付金额合计9.85万亿元,同比下降18.6%。人民币收付逆差扩大,意味着人民币通过贸易渠道流向境外,有利于扩大离岸人民币市场的资金来源,扩大离岸人民币业务。
人民币金融交易状况
对外投资规模继续增加,人民币ODI增速放缓。据商务部统计,2016年,中国境内投资者全年累计实现非金融类直接投资11299.2亿元人民币(折合1701.1亿美元),较2015年增长44.1%。人民币外商直接投资有所回落。2016年,中国实际使用外资金额8132.2亿元人民币,同比增长4.1%。
国际债券和票据存量下降。2016年人民币国际债券和票据存量下降,季度之间波动较大。年末存量为1106.55亿美元,同比下降11.4%。股票市场规模小幅下降,融资功能增强。2016年末股票市价总值(A、B股)共计50.8万亿元,同比减少4.34%。
衍生品市场发展滞后,规模偏小。中国的衍生品金融市场与发达国家相比仍然存在较大的差距,人民币衍生产品尚未被国际清算银行单独统计。更多境外机构投资国内人民币金融资产。截至2016年末,合格境外机构投资者(QFII)累计获批278家,累计可投资额度873.09亿美元,较2015年增加62.41亿美元。
人民币境外信贷:截至2016年末,境内金融机构人民币境外贷款余额达4373.26亿元。人民币外汇交易:2016年,银行间外汇市场成交量124.2万亿元人民币,同比增长44%。
全球外汇储备中的人民币规模
截至2016年底,IMF官方外汇储备币种构成调查(COFER)报送国持有的人民币储备规模为845.1亿美元(约合5822亿人民币),占COFER报送国外汇储备总量的1.1%。人民币被COFER单独列示,表明人民币的储备货币功能有所增强。
2016年,中国人民银行先后与摩洛哥央行、塞尔维亚国家银行和埃及央行新签了双边本币互换协议,总额为295亿元人民币;与新加坡金融管理局、匈牙利央行、欧洲央行和冰岛央行续签了双边本币互换协议,总额为6635亿元人民币。截至2016年末,中国人民银行已先后与36个国家或地区的货币当局签署货币互换协议,保障了人民币的国际流动性。
人民币汇率波动幅度
2016年,人民币对美元汇率中间价形成机制的“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”特征逐渐清晰。經过一段时间的磨合,政策效果逐渐显现。人民币中间价形成机制的规则性和透明度显著提高,在提高央行汇率政策可信度、稳定市场预期等方面发挥了重要作用。
对发达国家货币出现不同幅度贬值。2016年,受到美国经济数据好转、美联储加息、英国脱欧的影响,金融市场比较动荡,出现了分化。人民币对发达国家货币基本上呈现贬值趋势。
有效汇率下跌。根据国际清算银行的数据,2016年12月人民币名义有效汇率指数为118.55,与上年同期125.91相比,下跌5.85%。人民币汇率指数下行。2016年12月30日,中国外汇交易中心公布的CFETS人民币汇率指数为94.83,全年贬值6.05%。
总体上看,人民币汇率指数整体贬值幅度略小于人民币对美元双边汇率。离岸人民币CNH震荡下行。2016年,美元兑离岸人民币汇率(CNH)震荡下行。2016年12月末,CNH收于6.9726,当月下浮0.8%,全年累计下浮6.16%。
强化人民币金融交易功能建议
第一,强化人民币金融交易功能具有现实紧迫性。要抓住国际金融市场调整的机遇期,充分利用人民币加入SDR的制度红利,深化国内金融改革,努力提高人民币国际金融计价交易功能。对外贸易和资本输出对货币国际化的推动作用,需要有金融市场的后勤保障。人民币国际化需要建设成熟、深度的国际金融中心作为支撑,可以按照短期货币市场、中期债券市场、长期多层次股权市场的顺序,形成完整的人民币计价、交易的国际金融市场。在货币国际化的过程中,政府推动是必需的,但也要给市场留出自由发展的空间。金融市场的发展要稳中求胜,重视各金融市场之间的联系,打通“政府—市场—企业”的传导机制,共同推动人民币国际化。
第二,直接投资对中国经济发展和贸易成长做出了积极贡献,其中ODI对经济增长的推动作用远大于FDI,直接投资能够多渠道扩大人民币使用范围,发挥高效的杠杆作用,可以成为人民币国际化重要的助推器。要通过顶层设计和相关法律、政策的国际间协调,为充分发挥直接投资对贸易、离岸市场等的杠杆撬动效应创造良好的条件。建立健全国家风险管理机制,提高金融、制造业的对外投资比例,提升中国跨国公司的贸易主导权和定价权,扫清贸易人民币计价结算的障碍。推动各经济主体和各部门相互协调,建立直接投资带动人民币贸易结算、金融服务互相支持的机制。大力发展金融科技和互联网金融,构建人民币支付新平台,超越传统国际货币形成机制与路径,快速获得人民币国际化所需的网络效应。
第三,积极推动人民币国际债券市场的发展,是构建顺畅的人民币环流机制,从而进一步深化人民币国际化进程的重要途径。要继续完善国内人民币债券市场,建立人民币国债市场做市商制度,增加短期限国债发行量,完善利率结构曲线,增进债券市场流动性,以此吸引非居民更多参与国内债券市场。还需改变多头监管现状,建立统一的债券市场监管框架,逐渐解决国内企业和机构到国际市场发行和交易人民币债券的政策障碍。产品创新是做大做强人民币国际债券市场的关键。
第四,信贷市场是强化人民币金融交易功能的三大支柱之一。要充分发挥我国金融体系由银行主导的独特优势,防止资金“脱实向虚”,将贸易路径作为人民币信贷拓展的主要策略选择。鼓励企业和金融机构更多走向“一带一路”沿线国家和新兴经济体,加强相互间在海外并购、市场拓展、技术升级、能源收购等重点项目方面的合作。高度重视海外资金池建设,完善人民币离岸市场定价机制,增加人民币信贷对全球投资者的吸引力。
第五,人民币金融交易功能的实现最终取决于是否有一个功能强大的外汇市场。深化外汇市场交易层次,适时放松前置交易管理要求,为人民币外汇电子化交易创造更大的发展空间。促进新产品研发,健全人民币外汇交易体系。鼓励各家金融机构开发适合自身实际情况的特色柜台外汇交易系统,促进交易方式从交易所转向柜台,广泛融合各类交易主体的需求,形成功能强大,安全高效的交易网络。
第六,人民币国际化进入发展新阶段后,迫切要求我们加强金融基础设施建设,以促进人民币交易功能,提高人民币使用程度,增强人民币资产安全性。需要进一步健全和完善人民币跨境支付清算体系,做到系统运行时间覆盖全球,系统服务涵盖外汇、证券交易等金融交易。适应直接投资、人民币债券市场、人民币国际信贷市场的发展需要,加快弥补法律短板,逐渐完善与人民币国际化相适应的清算体系法律制度。鼓励公共征信与市场征信共同发展,依据中国市场特征制定评级标准,尊重国际惯例,努力打造国际公信力,为扩大人民币金融交易增添新动力。
借着共建“一带一路”的历史机遇,中国可以更加积极地参与并引领国际经济金融治理,力争获得与中国经济和贸易地位相匹配的国际储备货币地位,从而为国际货币体系的稳健运行注入新生力量。