私募股权基金参与中国企业海外并购

马莉鑫

摘要：随着中国企业海外并购的不断深入发展，私募股权基金参与海外并购的交易数量和交易金额不断提升，在海外并购中的地位也越来越重要。雖然私募股权基金在支持中国企业“走出去”的过程中发挥了重要作用，但是其追求短期套利的行为与企业成长的长期目标有一定冲突。本文旨在分析私募股权基金参与中国企业海外并购的核心优势，并通过三一重工收购普茨迈斯特这一案例，具体分析私募股权基金的参与对中国企业海外并购的影响。最后为促使私募股权基金更好推进中国企业海外并购提出政策建议。

关键词：私募股权基金 海外并购 融资工具

一、私募股权基金参与中国企业海外并购的概况

近年来，中国企业海外并购不断发展，参与海外并购的主体也日趋多元化。私募股权基金（Private Equity，以下：PE）作为新型并购主体，参与海外并购的交易数量和交易金额也不断提升（表1）。但是，与外国企业相比，中国企业的海外并购绝大多数是“纯现金收购”，PE很少参与，有PE参与的并购也基本上被外资PE垄断。2008年中联重科携手弘毅投资、高盛公司和曼达林基金收购混凝土机械制造商CIFA100%股权是中国PE走出国门参与海外并购的首次尝试。此后，中国PE参与海外并购不断发展，2012年三一重工携手中信产业基金并购德国普茨迈斯特，2014年弘毅投资全资收购英国连锁餐饮品牌Pizza Express，创下欧洲餐饮行业过去5年来的并购金额纪录。

二、私募股权基金参与中国企业海外并购的核心优势

1.海外并购的融资工具。PE是指非公开宣传的、向资金实力雄厚、资本构成质量较高的机构或个人募集的种集合投资。海外并购需要巨额资金的支持，但是目前我国支持企业海外并购的融资体系还不够健全，急需建立多元化对外直接投资融资体系。PE拥有相对通畅的融资渠道，可以缓解并购企业的融资压力，缩短融资时间，对于融资困难的民营企业来说大有裨益。

2.为海外并购提供法律、财务等服务。与企业相比，PE往往更熟悉并购市场，对目标企业有敏锐的洞察力。PE有强大的信息搜集和识别能力，能够通过价格变化等市场信号，迅速发现价格被低估的企业，帮助企业确定收购目标。同时，PE机构还拥有丰富的跨国并购经验，熟悉海外并购的法律法规、财会制度以及商业惯例，可以协助企业制定较为完备的并购方案，促进企业海外并购的顺利完成。

3.避开政策风险，减少海外并购政策阻力。企业去海外寻找资源和技术，经常会遇到政策上的阻碍。特别是大型国有企业进行海外并购时，往往会遇到各种政治壁垒，特别是“独资全额收购”。与PE联手进行海外并购不仅可以淡化国有企业的形象，还可以丰富企业资金来源，弱化财务风险。

三、三重工收购德国普茨迈斯特

2012年，三一重工联合中信产业基金成功收购德国普茨迈斯特。这是我国民营企业进行海外并购的一种全新模式。

三重工联合中信产业基金进行海外并购可以获得资金支持，改善企业的负债情况，增加融资渠道。虽然中信产业基金仅出资0.36亿欧元（10%），对资金状况良好的三一重工来说算不上巨额资金，但是仍能在一定程度上规避财务风险。三一重工虽然是我国最大的工程机械制造商，而且和普茨迈斯特在国际上有竞争业务，但是并没有海外并购经验。而中信产业基金不仅拥有丰富的投资经验，还拥有成熟的管理团队和娴熟的市场运作能力，中信产业基金的加入正好可以弥补三一重工的短板。

对并购而言，完成股权交割只是成功的第步，能否顺利进行整合，达成并购的既定目标才是成功的关键。中信产业基金公司拥有优质的人才资源和卓越的管理能力，可以为三一重工并购后的整合提供人才保障，降低并购后的整合风险。

四、私募股权基金支持中国企业海外并购的政策建议

金融危机后，全球资产被普遍低估，这为我国企业“走出去”提供了难得的机遇。PE参与海外并购丰富了海外并购主体，为促进我国企业海外并购的持续健康发展，发挥PE在海外并购中的作用，提出以下建议：

1.完善相关法律法规，促进PE健康发展。目前，PE还处于各政府分头监管的无序状态，与国外相比，我国关于PE的法律法规还很不健全，这会直接影响PE参与海外并购的效率。因此，要加快PE立法进程，为PE的发展营造良好的法制环境。

2.完善PE的退出路径。与企业追求长期性、战略性发展不同，PE追求的是短期内的高回报，因此，更加注重资本收益率。PE的投资周期一般为5-10年，在一定期限内必然会选择退出被投资企业，因此，退出路径的选择在一定程度上决定了PE投资的成败。因此，要积极推进沪深主板、中小板创业板在内的多层次资本市场的建立，为PE的发展提供良好的市场基础。

3.积极开展与国外PE机构的合作。有实力的国内企业要积极开展与国外PE的合作，充分利用我国丰富的外汇储备，以PE为跳板，借机收购价格缩水，市场前景光明的资产，推动我国企业成功“走出去”。同时，要适时推动国内PE的发展，努力构建多层次、高效率、风险可控、制度健全的国内融资市场，为海外并购的发展提供充足的资金支持。