国有控股上市公司股权激励绩效研究

张雪兰

（山西大同大学计财处，山西 大同 037009）

国有控股上市公司股权激励绩效研究

张雪兰

（山西大同大学计财处，山西 大同 037009）

随着现代企业制度的确立，股权激励已经成为国有控股上市公司经营管理的有效手段，对于改善公司治理结构、提升管理效率、降低代理成本、协调好股东与经营者间的关系发挥着积极的作用。国有控股上市公司应当正确认识到股权激励对公司绩效的重要影响，将其提升到公司战略任务的高度，确保股权激励的有效实施。基于此点，本文在概述国有控股上市公司股权激励的基础上，对其与企业业绩的关系进行实证分析，进而提出完善建议。

国有控股；上市公司；股权激励；企业业绩

一、引言

国有控股上市公司是指政府或国有企业持有50%以上股本，或者持有股份的比例虽然不足50%，但拥有实际控制权，足以对股东会、股东大会的决议产生重大影响的上市公司。截止到2013年10月31日，上海证券交易所的上市公司为953家，深圳证券交易所上市公司为1536家[1]，这其中，国有控股上市公司共953家，占A股上市公司数量的38.3%，市值合计13.71万亿元，占A股上市公司总市值的51.4%。[2]这说明有近2／5的上市公司处于国有股控股地位。

而就股权激励制度而言，自2006年末国资委颁布实施《国有控股上市公司（境内）实施股权激励实行办法》至今，该政策已实施7个年头，在此期间，2008年国资委、财政部又发布了《关于规范国有控股上市公司实施股权激励制度有关问题的通知》，种种措施促进了我国国有控股上市公司实施股权激励的法律法规环境日趋完善。但是，国有控股上市公司实施股权激励的内外部环境仍不容乐观，如公司治理结构缺陷、经营者的业绩考核指标体系不健全，考核指标单一，难以为股权激励提供可靠的依据等问题。[3]因此，本文选取上海证券交易与深证证券交易所的国有控股上市公司为样本进行分析，就目前国有控股公司股权激励绩效进行研究。

二、研究设计与实证检验

（一）研究样本选取与数据来源 本文以2013年沪深上市公司年报数据为研究对象，在样本的选取上采取以下原则：（1）个别公司既拥有A股、B股、H股，同时又在海外发行上市，为保证数据间具有可比性，本文只选出在沪深两市仅发行A股的国有控股上市公司；（2）根据国家相关政策，金融类公司采取的会计制度与其他公司存在显著差异，故剔除；（4）剔除被ST、PT处理的公司，这类企业的公司业绩出现较大幅度的波动，股权激励对于公司绩效的影响不具有明显的规律性，且一般做类似实证研究时都予以剔除，因此本文也遵照此规律；（5）剔除数据不全及数据异常公司，这些数据可能对上市公司进行绩效考查时造成评价结果的偏差，影响检验分析的准确性和合理性，从有效的公司中选取样本最终得到276家公司，其中国有控股公司189家，非国有控股公司87家。以上样本数据均来自于色诺芬数据库和国泰安数据库，并经SPSS处理得出。

上市公司实施股权激励，应建立完善的业绩考核体系和考核办法。业绩考核指标应包含反映股东回报和公司价值创造等综合性指标，如净资产收益率（ROE）、经济增加值（EVA）、每股收益（EPS）等；反映公司赢利能力及市场价值等成长性指标，如净利润增长率、主营业务收入增长率、公司总市值增长率等；反映企业收益质量的指标，如主营业务利润占利润总额比重、现金营运指数等，相关业绩考核指标的计算应符合现行会计准则等相关要求。

本文选取国有股相对控股的上市公司为样本，并采用能够代表企业业绩指标的总资产报酬率和净资产收益率，以及衡量股票市场绩效的托宾Q值，对国有控股上市公司股权激励与企业业绩的关系进行实证分析。

（二）管理层持股比例的独立样本均值T检验

由于我国现有的资金仅对上市公司管理层持股数量和比例进行公布，所以一般情况下采用管理层持股比例作为研究国有控股上市股权激励现状的重要依据。[4]国有控股上市公司拥有其自身的特殊性，受诸多因素的制约，管理层持股的数量较小，部分上市公司将股权激励转变为一种福利形式发放，因此，要先确认上市公司管理层持股状况，判断其是否对公司业绩产生影响。下面对管理层持股状况的独立样本均值T进行检验，结果如表1所示：

通过检验可知，总资产报酬率、净资产收益率、托宾Q值这三个变量的t值大于显著性水平1.96，这证明国有控股上市公司管理层是否持股与企业业绩有着显著关系，管理层持股和管理层不持股的上市公司，其绩效变量值呈现出显著差别，因此可以认定国有控股上市公司管理层持股状况能够对企业业绩产生影响。

（三）企业业绩指标的相关性检验

表1 管理层持股比例的独立样本均值T检验

表2 企业业绩指标变量的皮尔森相关系数矩阵

通过对企业业绩指标间的相关性分析可以看出，净资产收益率与总资产报酬率的相关系数为0.818，说明两者高度相关，分析结果与财务指标的实际情况完全相符；托宾Q值与净资产收益率、总资产报酬率的相关系数分别为0.082与0.161，说明托宾Q值所表现的上市公司市场价值与财务绩效不存在相关关系。究其根本原因在于，我国股票市场尚处于不完善、不健全阶段，股票价格极容易受到国家政策、股市大盘等因素的影响，致使公司股票价格无法准确衡量公司经营绩效。

（四）企业业绩指标的最小二乘虚拟变量法（LSDV）回归分析

在ROA的LSDV方法回归结果中得出管理层持股比例的T统计值为2.000，说明管理层持股比例与企业业绩指标总资产报酬率存在显著相关，并且在加入了时间虚拟变量后，管理层持股比例的回归系数为0.039，证明其对企业总资产报酬率产生正向影响；在ROE的LSDV方法回归结果中得出管理层持股比例的T统计值为1.688，说明管理层持股比例与企业业绩指标净资产收益率存在显著相关，并且在考虑到时间虚拟变量的前提下，管理层持股比例会对净资产收益率产生正向影响；在TOBIN’Q值的LSDV方法回归结果中得出管理层持股比例的T统计值仅为0.413，也就是说管理层持股比例与托宾Q值不存在显著相关关系，即便是在考虑时间因素的前提下，也不能充分说明管理持股是否会对托宾Q值产生正向影响。

三、研究结果

管理层持股状况与企业业绩指标ROA和ROE存在显著的正向相关关系，但却与TOBIN’Q值不存在相关关系。这说明，国有控股上市公司实施股权激励制度，会使管理层受到很大程度的激励，预想通过努力工作、提升公司业绩以达到持有公司股票的目的，进而获取丰厚的回报。[5]所以，管理层持股比例提高，ROA和ROE指标也会相应提高。然而，由于当前我国证券市场呈现出不完善性，即便是管理层努力工作，帮助公司提升了业绩，但是股票价格却不能对公司业绩的提升情况进行及时反映，所以造成了管理层持股与TOBIN’Q值不相关，也就是说国有控股上市公司股权激励与企业市场价值没有直接关系。

四、结论与建议

（一）构建国有控股上市公司监督机制 根据以上实证分析可知，在公司治理过程中，激励和监督是两种重要的治理方式，也是协调股东和经营者关系的有效手段。然而，由于我国国有控股上市公司存在“所有者缺位”的问题，致使经营者的道德风险无法得到全面控制，经营者极有可能会为了谋取自身利益而偏离股东目标开展经营活动，所以公司必须在实施股权激励制度的同时，通过健全公司监督机制，对经营者的经营行为加以约束。

（二）建立科学的业绩考核指标体系 上市公司实施股权激励，应建立完善的业绩考核体系和考核办法，这是股权激励机制得以顺利实施的关键所在。业绩考核指标应包含反映股东回报和公司价值创造等综合性指标，所以国有控股上市公司股权激励机制中的业绩考核指标体系，应由董事组成的薪酬委员会和注册会计师等专业人士共同设计完成，以此确保业绩考核指标体系的科学性、全面性和专业性。

（三）培育职业经理人市场 为了促进国有控股上市公司股权激励的有效实施，应当遵循市场经济的发展规律，培育职业经理人市场，革新公司经理人的选拔和聘用机制，以达到逐步削弱政府对企业经营的行政干预力度，充分发挥市场对经理人才的优化配置作用。

总而言之，通过对国有控股上市公司股权激励与企业业绩关系的实证分析可知，股权激励会对企业业绩带来正向影响。所以，国有控股上市公司必须将股权激励作为公司治理的重要手段，将其提升到公司发展的战略任务高度，不断完善实施股权激励所需的内部环境，制定切实可行的股权激励计划，切实发挥股权激励的作用。

[1]上海证券交易所[EB/OL].http://www.sse.com.cn，2013-10-31.

[2]中华人民共和国财政部.关于规范国有控股上市公司实施股权激励制度有关问题的通知.http://www.haishenproperty.com，2008-10-21.

[3]董景山.国有控股上市公司股权激励机制研究[J].学术探索，2009(03):74-76.

[4]李维安.公司治理评论[M].北京：经济科学出版社，2009.

[5]武晓斐，刘中文.国有控股上市公司股权激励市场效应的实证分析[J].财务与金融，2008(06):81-82.

Relation between Equity Incentives and Enterprise Performance about State-owned Listed Companies

ZHANG Xue-lan
（Department of Finance,Shanxi Datong University,Datong Shanxi,037009）

With the establishment of modern enterprise system，equity incentive has become an effective means for the operation and management of state-owned holding listed companies，and plays an active role in coordinating the relationship between good shareholders and managers to improve the corporate governance structure，improve management efficiency，reduce agency costs.State holding listed companies should correctly understand the equity incentive important influence on the company’s performance，raised to the height of the strategic mission of the company to ensure the effective implementation of incentive stock options.Based on this point，the overview of the state-owned holding listed company equity incentive based on its relationship with corporate performance，empirical analysis，and then put forward suggestions for improvement.

state-owned holding；listed companies；equity incentive；enterprise performance

F832

A

〔责任编辑 赵晓洁〕

2017-02-25

张雪兰（1969-），女，山西朔州人，会计师，研究方向：财务管理。

1674-0882(2017)03-0106-03