企业特征、非标准审计意见与商业信用融资

河北大学管理学院 刘翠英 解 媛 孔维伟

企业特征、非标准审计意见与商业信用融资

河北大学管理学院 刘翠英 解 媛 孔维伟

本文选取沪深两市A股上市公司2012-2015年数据为数据，分析不同企业特征背景下非标准审计意见与企业商业信用融资存在的关系，本文所指的企业特征均为企业的产权性质特征，还表示其市场地位特征。通过查阅研究资料发现：非标审计意见与企业下年度的商业信用融资水平呈负相关关系。非标审计意见与商业信用融资的负相关关系，能因国有产权性质而明显的减弱，他们之前具备替代性。而在更深入的研究中，于非国有企业而言，非标审计意见与商业信用融资的负相关关系，也能因市场地位表征的企业地位特征而得到有效的减弱。从中可看出，企业被出具的审计报告及意见类型、企业的产权性质，皆属于上游供应商制定商业信用政策的考虑范畴。对非国有企业来说，企业独立审计意见的发挥效率受其的市场地位一定的影响。

商业信用融资 审计意见 企业特征

一、引言

相对于发达国家而言，我国的金融体系尚不健全，为了使企业的融资约束得到有效缓解，商业信用成为众多企业替代性融资的重要手段。独立审计具有信号传递功能，在一定程度上解决了逆向选择和道德风险问题，能有效的预警债务人的违约风险。处于这样的金融环境中，于商业信用而言，能科学地、全面地认识独立审计意见，对其治理效用和作用产生一定的积极影响。除此之外，企业的独立审计意见和商业信用融资水平的关系，受到其内外部因素的不同程度影响。我国的经济制度环境比较特殊，国有企业与政府的关系相对于其他国家，比较密切，我国政府虽然推行国有企业进行改革，但实际上，我国的政企并没有从根本上分离，致使政府在对国有企业的担保中，存在隐性担保作用。所以，“金融歧视”现象普遍出现在我国的银行信贷体系中，且较为严重。而这种现象，是否也存在以替代性融资方式的商业信用融资过程中？除此之外，企业的市场地位也异常重要，不仅是企业的重要特征之一，还能体现企业竞争力的强弱。有关研究指出，在商业信用上具备强大的优势的，往往是一些市场地位相对较高的企业，可针对非国有企业来说，对于非标审计意见与商业信用融资的关系，非国有企业的市场地位是否能对其有一定的影响，还需要进行探讨。针对上述缘由，本文对审计意见与商业信用融资水平的关系进行探讨，且对企业特征是否能影响这种关系进行深入研究，以及研究其影响程度。准确的解答这些问题，不仅利于了解审计报告、意见以及企业特征，而且这些意见、特征对于商业信用融资政策的制定有积极意义和作用，为审计意见质量的提高、国有产权制度改革进程的进一步推进、以及企业商业信用融资应用水平和效益的有效提升，提供理论支持和数据支撑。

二、理论分析与研究假设

（一）非标审计意见对商业信用融资的影响 据上述的研究可看出，审计意见的信息含量较大，因此，商业信用债权人往往会在参考企业的审计意见后，再做出授信政策决定。注册会计师对被审计单位出具的审计意见，传递了一些关于其内部的隐含信息，在一定小程度上减轻了企业上下存在的信息不对称的问题，与此同时，对企业经营风险页有预示作用。值得注意的是，审计意见表现出两面性：第一，注册会计师出具的标准的审计意见，是对企业报表的真实和其经营情况的肯定，不仅使得供应商更加的信任企业，其违约风险得到降低，还使得企业增加融资，并使得融资渠道扩展。这于企业而言，能因对比之下较低的风险溢价取得商业信用融资；反之，注册会计师出具的了非标准的审计意见，便表示企业财务报表的真实性，或者是其经营情况存在一点的不足。照目前研究来看，当企业存在债务违约、财务风险大、以及遭遇法律诉讼等现象，其产生非标审计意见的机率越高。此外，非标审计意见也表明企业经营者存在违背会计准则的现象，高层可能存在一些虚增企业的盈利，或是企业资产的流失受到了掩饰等现象。因为这些问题，企业的风险评估会被提高，供应商因此会从减少对其已提供的商业信用，严重的会出现，不再提供的状况。针对以上的现象，本文提出第一个假设，如下：

H1：企业下年度商业信用融资水平，受到被出具的非标审计意见的影响，会显著出下降的趋势，且二者呈现反比关系

（二）产权特征与非标审计意见的交互作用 我国的经济制度环境存在特殊性，在融资、经营等方面，国有企业与非国有企业存在明显的区别。原因如下，一是规模越大的国有企业越容易使债权人产生信任基础。第二是，因我国绝大多数的银行皆属于国有控制性质，受到本国政府的干预较大，多数商业银行相比较之下，出现偏向对于国有企业提供授信的现象，即“金融歧视”。这种对非国有企业不公平的现象，常常存在于商业信用融资过程之中。第三，因存在预约软约束的现象，我国的国有企业在经营过程中，若出现了经营风险和负债问题，或是产生财务危机的状况，为了保持社会的就业情况，维持社会的和谐与稳定，政府常常会对国有企业提供补贴，以及实行一系列的优惠政策，甚至进一步增加投资，针对这一现象，于债权人而言，国有企业相对于非国有企业的违约风险低。从上述种种现象看，国有企业明显在获取信用能力上比非国有企业更具有优势，表现在其规模上的优势、以及银行融资、政策优势。因此，针对国有企业来来说，其商业信用并不会受到非标审计意见的影响。所有，若想正确分析把握我国企业的商业信用融资的发展水平，和其影响的因素，则需要对企业的产权特征进行区分后在进行研讨。针对以上的阐述，本文提出第二个假设：

H2：非标审计意见和商业信用融资的负相关关系，会因企业的国有产权性质而得到减弱，且二者之间具备替代性

（三）市场地位与非标审计意见的交互作用 企业的融资和经营行为也会受到其地位特征一定程度上的影响。具备自身规模相对较大、议价的能力相对较强、供销业务相对频繁等优势的企业，常常是一些市场地位相对较高的企业。从另一方面来说，存在自身谈判能力相对较弱、市场占有率相对较低份额低、且市场竞争力不强等劣势的企业，其市场地位相对较低，与此同时，这些供应商常常以财务报表和审计意见对自身企业进行风险评估及判断。从中可看出，若企业市场地位相对较低，那么商业信用融资水平受到审计意见的作业很明显。依据以上文字的假设，如果国有产权性质能够在一定程度上减弱非标审计意见与商业信用的负相关关系，则以国有企业的角度，对企业的市场地位进行研究，是否具有削弱的作用便无多大的意义。所以，此文的第三个假设单单在非国有企业的角度中成立：

H3：于非国有企业来说，若想减弱非标审计意见和商业信用融资水平的反比关系，提高企业的市场地位有积极作用，企业的市场地位愈来愈高，减弱作用愈来愈强

三、研究设计

（一）样本选择与数据来源 为了保障整个研究的有效性和科学性，本文将采取样本研究的方式对深圳和上海的两所交易所的样本进行具体地分析，其中所有的样本均为2012年到2015年这个时间段的数据，因为不同的样本有着一定的属性，因此在进行样本的收集时还会进行一定的筛选，首先筛选一些属于金融行业的样本，另外，因为有些样本年代久远，所以有一些数据的缺失因此会对其进行一定的补充，数据之中对于一些经常受其他变量影响的样本或进行相应的剔除，本篇文章在进行数据分析时主要的数据全部自于国家权威的数据库，包括国泰安数据库以及多家上市公司所收集的数据，因此能够保证本文研究效果的精确性和有效性，另外也有部分的样本选自于我国的统计信息网。

（二）变量定义

（1）商业信用融资水平的衡量。因为本文所采取的样本会受到多种变量的影响，因此，本文将采取解释变量的分析方式来对多种样本的属性进行具体的研究和分析，另外在不同的指标之中也会采取相应的数据分析的方式对指标的类型进行一定的分类，对于应付账款以及预收账款等分类模式都会进行相应的处理。在这个方面的研究我国学者在之前都有一定的著作和自己的研究结果，因此本文站在前人研究的基础之上进行进一步的深入，相关的部门在进行财务的报表以及相应的意见统计时存在一定的落后性，但是在方法的采取以及意见的收集上面却能够做到公平公正和公开，另外采取跨时段的方式进行数据的搜集不仅能够有效地控制变量对相应数据的影响还能有效的保证整个研究结果的有效性和精确性。

（2）审计意见与企业特征的衡量。数据的搜集则主要采取我国著名学者王绍飞的资料搜集法，并根据相应的审计意见来进行一定的数据删除与保留，为了对不同数据的属性进行一定的分析还会对数据进行一定的赋值，以此来保证数据的精确有效性，同时还能对量化分析的结果进行进一步的精确。

在进行整个研究结果的分析，企业自身的特征最为重要并且影响着其他变量的变化，因此本文的研究不仅会对大体的数据环境进行一定的分析，还会结合内部和外部的多种因素进行宏观和微观的双重研究，特别是对企业自身的内部环境以及管理制度和人力资源的使用情况进行综合的考量，其中企业自身所拥有的产权的属性以及与国内外水平之间的差距是影响整个研究结果最重要的因素，因此为了保证整个结果的科学有效性，在对资料进行全面搜集时还会对这些相应的资料进行一定的筛选，并以时间为对照点，对不同时间段的数据进行一定的分析和分类。另外本文在研究时将整个企业的总收入与企业自身的营业情况进行综合的考量，并将指标进行一定的分类，以此来对企业的市场范围以及自身的经营情况进行综合的分析。

（3）控制变量。地区经济水平（LnGDP）：企业所在的地区的经济发展水平会在一定程度上构成整个企业发展的外部环境同时还会影响到企业自身的综合实力的提高，因此本文在进行数据分析时，选取企业所属地区的GDP的自然对数作为控制变量。

银行贷款（Bank）：我国的青年学者以及著名的金融学家谭伟强也曾指出，一个企业自身发展的水平也会受到国家银行的贷款政策，不同的政策会影响到企业的贷款选择，因此在进行控制变量的选择时也会综合考量这些因素，同时加入更多的变量以此来保证整个研究结果的科学有效性。

此外，本文还选取了企业规模（Size）、资产负债率（Lev）、短期偿债能力（Quick）、固定资产比例（Captial）、成立时间（Age）、年度虚拟变量（Year）以及行业虚拟变量（Industry）作为控制变量。

主要变量定义，TCF1即t+1年末商业信用融资水平=（t+1年末应付账+应付票据+预收账款）/t+1年末总资产；TCF2=（t+1年末应付账款）/t+1末总资产。Lev，t年末总负债/t年末总资产。Audit、State同为虚拟变量，前者表示，若企业t年被出具了非标审计意见则1，否则为0；后者表示，企业产权性质为国有时取值1，否则为0。Audit*State，交乘项，用来考察审计意见与产权性质共同作用下对商业信用融资的影响。MP，t年企业总营业收入/t年行业内所有企业总营业收入。Audit*MP，交乘项，用来考察审计意见与市场地位共同作用下商业信用融资的影响。LnGDP，t年上市公司注册地年人均GDP的自然对数。Age，企业成立年限的自然对数。Size，t年总资产的自然对数。

（三）模型构建 在进行什么研究分析时，为了考虑到审计意见对整个分析以及金融水平的控制和影响，研究将在我国经济学家王绍飞研究的基础之上进行深入，并对上文之中所做出的相应假设进行进一步的验证和回归分析。

四、实证分析

（一）描述性统计 文章中各个主要变量的描述性统计结果如表2所示，本篇文章对总体样本进行了统计，通过具体分析后，对不同产权性质的样本进行区分，从列表（1）可看出，于2012至2014年间，我国的上市企业商业信用融资比重均值达0.1688，其中存在一些企业为0.0000，这些数据表明了，一些企业在商业信用融资的活动中并未参与，而应付账款和应付票据以及预收账款的和值是0.0000，最大值是0.7003，这些数据表现出，不同类别的上市企业，他们的商业信用融资水平差距十分大。我国企业市场地位与之相符：MP的值最小时0，最大值是0.76841，均值是0.01151，从中可看出，各个企业的市场占有比例呈现出严重的两极化，当然，这些为本文研究企业的地位，以及非标审计意见对商业信用融资水平产生的影响提供极大的可能性。而又从别的控制变量可知，LEV最小值即0.00662，最大值即10.08342，都表明了多数企业存在收入不够开支的现象，其财务风险较高，企业极大可能会出现因资金紧张而导致的资金流断裂，致使企业无法继续经营下去，应该引起各个方面的重视。

表1 主要变量描述性统计

（二）相关性分析 表2即主要变量的相关性检验结果。通过对表2的观察，可知，各个变量间的相关系数绝对值皆位于0.5之下，这表示绝对的共线性并不存在于变量间。从此表格中又可看出，企业非标审意见与商业信用融资水平间所具备的相关系数低于零，就代表两者呈现出负相关的关系，也就证明了本文的假设一。而市场地位高于零，结合本文可以得知市场地位与商业信用融资在1%水平之上所具备的关系是正相关，说明企业的市场地位跟商业信用融资水平成正比。此外，国有企业产权性质跟商业信用融资水平也在1%水平基准线上表现出正相关的关系。而对于私营企业来说，想要更为精准的得知市场地位以及非标审计意见对山野信用融资水平所产生的交互影响，还需要展开更为深入的研究。

就其它控制变量而言，商业信用融资水平与银行融资水平成反比关系，这就代表被融资所限制的私营企业开始开辟另外的融资渠道还获取资金支持，这就代表商业迅速融资以及银行信贷间存在明显的替代关系，此结论和陈运森（2010）、廖义刚（2010）所得出的结论类似。并且，企业固定资产比率（Capital）和短期偿债能力（Quick）都在1%的水平上和商业信用融资水平呈现出反比的关系，这就代表企业所具备的短期偿债能力越强，其获取金融融资机构的融资的几率就越大，所以商业信用融资的依赖就越少。

表2 主要变量相关性检验

（三）回归分析 表3给出了模型1、2、3（列表1、2、3）的回归结果。通过观察次表格，可知，R2跟F值较高，表明从整体看，模型相当有效。现依次分析三个模型的回归结果，如下：

（1）分析商业信用融资受非标审计意见的影响状况。表中第一列显示，在其他变量被控制后，非标审计意见系数降低较快，达-0.0355，即说明了商业信用融资水平以及非标审计意见在1%水平上成反比关系，这表示，在上市企业收到非标审计意见后，其下年度商业信用融资水平明显呈现下降趋势，这个现象符合H1的预期。而呈现的反比关系首先说明了供应商在为下游企业提供商业信用融资前对审计师所提供的审计意见进行了有效的参考。第二就是出具非标审意见，也就代表公司所具备的偿债能力并不强，并且公司经营管理者的某些行为极易与会计准则相背离等，企业在将来的发展过程中所面临的经营风险就相对较大。而一旦供应商得知其下游企业被开出了非标审计意见，其就会相应的减小给下游企业所提升的商业信用额度。实证所得出有关数据对H1进行了验证。就控制变量的回归结果来看，企业规模与商业信用融资在1%水平上呈现出反比的关系，就代表企业的规模越小其应对风险的能力就越弱，却更易于被供应商所信赖，进而提供给其的商业信用融资反而更多。固定资产比率（Capital）与短期偿债能力（Quick）、银行贷款（Bank）、和商业信用融资水平在1%基准线上成反比关系。商业信用融资水平跟银行的融资水平成明显的反比关系，这个说明了受到融资约束的企业转而求其次，采用间接的方法寻求供应商的支持，获得更多的商业信用融资来达成其对于资金的需求，也就代表银行融资与商业融资间具备非常显著的替代关系。公司的短期偿债能力强，就代表其现金流更为充足，因而就会降低对于供应商所提供商业信用的依赖程度。企业具备相对较高的固定资产比率，就代表企业在向银行申请贷款时能够凭借这部分固定资产作为抵押物，因而固定资产的比率高，其可以进行抵押担保的资产也就越多，商业信用融资需求不大，这就使得商业信用融资水平相对较低。

（2）产权特征和非标审意见交互分析。依照表2中第（2）列数据能够得知企业国有产权性质可显著削减商业信用融资跟非标审计意见之间存在的负相关关系，且两者存在可替代性。模型2里的α1Audit的系数α1能够展现出非标审计意见对商业信用融资水平所产生的单一化影响；α3Audit*State的系数α3能够表现出企业本身的产权性质与非标审计意见这二者间所具备的相互作用对于商业信用融资水平所产生的影响，具体，而基于Audit为虚拟变量，因而（α1+α3State）能够反映出非标审计意见对于商业信用融资水平所产生的整体影响。依照回归结果能够得知，α1为-0.0497，在1%水平上显著，α3为0.0358，在5%水平上显著。在这一条件下，State值属于0或是1，α3State＞0，因而α1+α3State＞α1，可以得知：企业所具备的国有产权性质能够明显的削减商业信用融资水平跟非标审计意见间所具备的负相关关系，并且二者间具备可替代性。H2得以证明。主要原因就于当前我国所实行的制度，一般情况下，政府属于国有企业背后的担保力量，若是国有企业经营面临分析或是偿债能力无法满足融资需求，政府就会结合社会秩序以及就业率等多方面的影响而针对国有企业采取追加投资并出台相关优惠政策。立足于债权人自身考虑，国有企业可能引起的违约风险不大，因而企业所具备的国有产权性质能够有效的降低非标审计意见对于商业信用融资所产生的负向影响，并且二者具备替代关系。依照控制变量的具体回归结果能够得知，企业的成立时间长也能够对商业信用融资产生负一定程度的负向影响，其和邬树波（2009）所得出的结论基本一致。原因就在于企业成立时间长，在其实际发展过程中所累积的融资渠道也就相对多样，进而对商业信用的依赖程度并不算特别大。除此之外，中小企业长时间发展所具备的信誉使得其利用各种融资渠道获取融资都变得更为融资，因而企业凭借商业欣荣渠道获取融资的水平与企业实际成立时间具备明显的负相关关系。

（3）地位特征与非标审计意见交互分析。依照表2中第（3）列数据能够得知，就非国有企业而言，其市场地位能够明显的降低商业信用融资和非标审计意见间所具备的负相关关系。由模型3里的α1Audit的系数α1能够获取到非标审计意见对商业欣荣融资水平所产生的单一性影响，α3Audit*MP的系数α3能够表现出企业市场地位和非标审计意见所具备的交互作用对商业信用融资水平的影响，基于Audit为虚拟变量，因而（α1+α3MP）所代表的是非标审计意见对商业新融资水平的整体影响，依照回归结果能够得知，α1为-0.029，在1%水平上显著，α3为8.530，在5%水平上显著。由于MP的取值处于0到0.399间，因而α3MP＞0，所以α1+α3MP＞α1，得知：就非国有企业而言，企业市场地位可显著削减商业信用融资水平跟非标审计意见之间存在的负相关关系，同时市场地位越高，其削弱作用就会愈显著。这是由于企业的市场地位从根本上反映了企业在产业价值链中所表现的竞争力大小，而从中可知，若企业偿债能力方面的风险的可能性较低，那么其市场地位一般情况下都较高。且企业的场占有率比较大也意味着企业跟供应商的来往业务较为频繁，这让供应商在监督企业和企业信息的获取优势非常明显。因而在通过较长时间博弈的条件下，供应商对于企业信任感大大增加，这能够使得上下游企业间所具备的信息不对称所产生的影响被削弱。因而，企业的市场地位越高，在商业信用融资过程中受非标审计意见所产生的影响就越小。而对于市场地位低的企业来说，其一般规模都不大，产品类型也相对单一，判断能力不足，因而对这部分企业来说，非标审计意见与企业地位特点相比其所具备的信息量更多。所以，本文H3成立。依照控制变量的回归结果得知，对于非国有企业来说，企业市场地位与商业融资在5%水平上呈现出明显的正相关关系，这和Raturi与Fisman（2004），Giannetti（2006），Fabbri与Klapper（2008），应千伟（2012）等所得出的研究结论基本一致。也就代表非国有企业所具备的市场地位高，其所具备的信用融资水平也就越高。关键就是其在相同行业企业中获取的市场份额也就越大，那么在跟上下游企业谈判过程中就可突显企业的优势地位，进而可获取商业信用融资就会更多。对于其他控制变量来说，企业资产负债率（Lev）、企业规模（Size）跟商业信用融资水平表现为显著正相关，而表现显著负相关的即，其与银行贷款（Bank）、固定资产比率（Capital）、短期偿债能力（Quick），根本原因与总体样本回归结果分析大致同，因此，此处不再复述。

表3 各模型的回归结果

（四）稳健性检验 为对研究结果进行稳健性检验，本文使用了TCF2=应付账款/总资产来替换了商业融资水平所代表的，把TCF1=（应付账款+应付票据+预收账款）/总资产，以此检验本文的研究结果是否会受到商业信用融资水平的指标选取的影响。根据多元回归得出，各个主要变量所得到的回归结果和原模型基本一致，也是被开出了非标审计意见与其下一年的商业融资水平间呈现出负相关的关系；企业所具备的国有产权性质能够使得非标审计意见与商业信用融资间所具备的负相关关系被有效削弱；对于非国有企业而言，企业良好的市场地位，对减弱非标审计意见给商业信用融资水平产生的弊端起积极作用，且当市场地位愈来愈高时，作用就会越佳。H1、H2、H3依然验证成立。

五、结论

为了保障整个结果的科学有效性，本文对不同企业进行了一定的筛选，对一些商业信用不良好的企业的数据进行剔除，同时对深圳和上海的两所上市公司的交易所所提供的数据进行一定的量本分析，对整个市场的特征以及审计意见的出具进行一定的分类，并加入了诸多的虚拟变量，对整个企业所出具的审计意见以及商业性融资进行一定的分析，通过具体的分析可以得出，所收集的样本之中诸多的企业在下半年的企业信用以及融资渠道的获取上面会存在着一定的阻碍而且信用不断的下降，同时融资渠道也越来越窄。在市场之中所占有的市场份额以及市场地位也会影响到企业所出具的审计意见和企业所获得的商业信用融资的渠道和资金多少，企业的市场地位越高占有的市场份额越多，那么企业会获得越多的融资渠道和上升空间。根据结论本文提出以下修改建议：第一，加强相应专业知识的积累以及专业人才的培养，以此来提高整个审计意见出具的真实有效度。第二，政府需要转变自身的职能，从管控到服务，以此来为我国的国有型企业和非国有型企业提供公平的竞争平台以及大体的发展环境。企业也需通过提高自身的综合实力来拓展自身的经济利润的上升空间，需要进行资源的优化配置，政府则需要进一步地推动相应的政策改革，以此来促进经济的公平发展以及长远的进步。第三，完善市场机制建立健全相应的规章制度，以此来保障债权人的权益。我国的相应监管部门以及政府部门需要加强相应制度以及体系的完善，需要对债权人进行保护，完善相应的保护制度。同时还需要进行严格的规章制度的完善，以此来规范整个市场经济的经营行为，从而有效地推动我国市场经济环境的长足性发展。

［1］石晓军、张顺明：《经济周期中商业信用与银行借款替代行为研究》，《管理科学学报》2010年第12期。

［2］张捷、王霄：《中小企业融资成长周期与融资结构变化》，《世界经济》2002年第9期。

［3］张勇：《内部控制质量、市场地位与商业信用融资》，《商业研究》2014年第10期。

［4］Love,L.A.,Preve.V.,Sarria-Allende.Trade Credit and Bank Credit:Evidence from Recent Financial Crises. Journal of Financial Economics,2007.

［5］Bastos and Pindado.Trade Credit During a Financial Crisis.Journal of Business Research,2012.

［6］Summers,B.,Wilson,N.Trade Credit Terms Offered by Small Firms:Survey Evidence and Empirical Analysis Journal of Business.Journal of Financing and Accounting,2002.

（编辑 梁 恒）