我国上市公司资本结构优化研究

夏宝晖+朱静雅

摘 要：对于一个企业来说，其发展与进步在很大程度上与资本结构有着紧密的关系。同时在金融经济学以及财务理论等方面，资本结构理论一直都是最为重要的一个内容。所谓的资本结构就是指企业的各种资本价值构成以及比例关系。根据不同学者的研究内容可以了解到，资本结构的涵义还无法明确。从广义角度分析是指全部资本的构成以及比例，但是从狭义角度分析就认为该资本是指长期资本，尤其是长期债务资本与股权资本之间的比例关系。对于一个公司来说，资本运营要比产品的生产有着更为重要的地位，应该将公司债务资本与权益资本的最佳比例关系的创造作为最为关键的追求目标，从而能够有效的降低经营成本，获得最大的经济效益。在本次论文中，就将对我国上市公司的资本结构优化问题进行更多的探讨。

关键词：上市公司；资本结构；优化；研究

一、前言

从改革开放开始，我国的证券市场经过多二十年的发展与成长，上市公司的数量与规模得到了显著的发展。我国上市公司中，大部分都是国有的企业，这些企业在上市之前就因为资本结构方面的存在着一定的缺陷，从而生产与经营的效率都是相对较为低下的，而该公司上市之后，经过股份制改造之后，使得资本结构中的债务资本得到了有效的降低，但是对于很多公司来说，上市并未对其的经济效益产生显著的提高，相反的有些上市公司甚至出现了经济效益降低的现象。所以说对我国的上市公司的资本结构优化问题进行深入全面的研究，对于公司的发展与生存有着非常重要的意义。

二、对我国上市公司的资本结构进行分析

1.存在的问题

（1）偏好股权资本

对我国上市公司的资本结构进行分析，可以发现，我国的上市企业在资本结构方面所表现出来的主要特点就是偏好股权资本。从长期的基本来源看可以发现，企业在较长时期之内可以发现负债比率是非常低的，有很多上市公司的甚至是长期都处于负债的状态之下的。特别是经过2012年6月与7月、2014年11月、2015年3月与6月等多次降息之后，债务成本也发生了不断下降的状况，在这个背景之下，长期负债的比例没有得到有效的提升，反而是出现了下降的问题，并且这个负债一直是处于较低的水平上，这个问题的存在就意味着我国上市公司在选择融资方式的时候是存在着偏好性的。从啄序理论的角度进行分析，我国企业在就进行融资的时候，很多时候都會选择内源融资的方式进行融资，导致内源融资在我国上市公司中的比例达到了63%。内源融资之后才会选择债务融资，股权融资方式是最后才会选择的方式。但是从我国上市公司的融资情况以及资本结构进行分析，在进行融资的过程中应该尽量避免举债现象的发生，当企业在上市的的时候中介机构，往往都会剥离负债，之后在进行融资的时候，往往都是推荐配股的方式进行。我国的公司在选择多种方式进行上市的时候往往都是因为想要获得更低的成本来源，而不是为了加快企业的改制，实现对资本结构的优化。我国的股票市场当前是一个卖方的市场，所以当企业获得上市资格的时候，就能够有效的获得较低的资本成本。通过这种方式虽然有许多企业都实现了资本的扩张，使得盈利的能力得到了有效的提高，但是很多企业都陷入了一个只为圈钱的一个误区。这种观念的存在对股东，特别是一些中小股民的利益产生了严重的威胁，这对于我国证券市场的发展也产生了较大的阻碍作用。

（2）调整弹性小

我国上市公司的资本结构中存在的另外一个问题就是对资本结构的调整弹性是相对较小的。这个问题的发生是一种重股轻债的衍生现象，主要就是表现在对融资工具的选择上，对于一些调整弹性较大的可转换股票以及可赎回债券等的运用都是相对较少的，对这些工具没有进行有效的运用。同时融资的标准也是太过于一致的，对股票结构的设计也都存在着相对较为封闭的特点。这种问题的存在导致了我国资本结构是缺乏灵活性以及柔韧度的。

2.对资本结构现状的分析

（1）从最近三年（2013年到2016年）股东权益比率来进行分析

所有者所提供的资本在总的资本中所占据的比例就是股东权益比率。该数据主要就是用来衡量我国基本财务情况的稳定性。自2013年到2016年间我国上市公司的财务报表报告显示，我国上市公司股东利益率保持在35%-78%范围内，与大多数其他国家相比我国处于较高的状态.这些数据可以发现，我国上市公司资本中的很大一部分都是由所有者来提供的。公司在上市了之后，资本所获得的经济效益与到期还本的压力相比是较小的，所以出现债务危机的几率也是相对较小的。当这种情况存在的情况下，上市公司的管理层往往都会更加的青睐于股权融资。

（2）从2013年～2016年的资产负债率方面分析

所谓的资产负债比率就是指在总的资产中，通过借贷来筹得的资本所占的比例。通过这个比率能够对企业在清单时保护债权人利益的程度进行有效的衡量。从企业股东的方面来进行分析可以发现，企业在通过举债筹措得到的资金或者股东所提供的资金在企业生产经营的过程中所发挥的作用是一致的，所以股东所关系的内容往往都是全部资本利润率与借入款项的利率之间的关系是怎样的，也是说对借入资本的代价是怎样的。若是企业通过这些资本所获得的经济利润与这些资本所付出的成本相比较是相对较大的，这个时候股东所得到的利润就是相对较大的。若是相反的，也就是这些资本所创造的收益比成本还要大，这个时候对股东就是非常不利的，主要就是由于这些超过利润的成本就需要通过股东的权益来进行支付。所以从股东的角度进行分析，若是全部资本的利润率比借款的利息高时，负债比例越大对公司的发展越是有利的。通过这种分析可以发现，我国上市公司在进行融资的时候是存在着较为明显的融资偏好问题。

（3）从2013年～2016年的长期负债比率方面分析

企业的长期负债与总资本之间的比例就是长期负债比率，这个数据是对公司的债务情况进行分析与判断的一个主要内容。对我国上市公司最近三年的财务报告进行分析，我国上市公司的长期负债比率与国际范围内其他资本市场较为成熟的国家相比较是较低的。这说明我国上市公司资产总额中长期负债比率是相对较低的，流动负债是企业负债中的更加主要的一个内容。这个数据也意味着我国上市公司的债务结构是存在着问题的，公司在较短时间内承受着较大的偿债压力。

三、对我国上市公司资本结构产生影响的因素

1.经济形势以及政策环境的影响

对于一个企业的长期发展趋势来说，影响最为大的就是经济形势，这与企业的融资决策之间是有着非常紧密的关系的。主要就是由于当经济增长率处于较高水平的时期，经济是处于高涨以及繁荣的状态的，公司也能够获得较好的盈利水平，这种时候企业往往都會选择债券按融资的方式。而若是经济发展趋势不好的时候，公司的盈利水平与所预期的盈利水平之间是存在着较大的差距的，这就导致了股权融资所取得的效果是相对较为弱的。同时国家所出台的一系列政策对公司的融券也会产生一定的影响。例如当国家出台了一些有利于西部地区发展的政策的时候，就会对我国西部的公司以及投资者起到了较为积极的作用。所以说国家的政策环境对企业的资本结构也会产生较为紧密的影响。

2.金融环境

金融环境对企业的资本结构也会产生较大的影响，若是市场的资本都是处于相对较为紧张的状态的时候，进行长期贷款就是较为困难的，而若是市场中的利率是相对较高的，公司往往都会通过拟发行债券的方式来进行资本的筹集。金融市场主要就是通过利率的变化来对企业的资本结构进行影响，这种利率又是通过通货膨胀以及实际贷款的利率变化来进行引导与变化的。通货膨胀对企业的资本结构的影响主要就是表现在以下几个方面：首先就是价格的波动对企业造成了一定的经营风险；其次就是通过价格的波动能够对公司上市节税利益的可能性进行有效提高；最后就是通过通货膨胀对公司从投资项目中的所获得的现金流量是无法进行有效确定的，进而迫使公司在对投资的项目进行评估的时候都会使用较高的折现率进行，这也使得项目被采纳的几率变得很小，对公司的长期增长造成了影响。而对资本结构产生影响的另外一个因素就是实际贷款利率，我国目前并没有实现利率的市场化，所以对利率的调整是不够频繁的。公司在对自己的融资成本进行确定的时候都是通过利率水平为标准来进行，但是对于我国的市场来说，利率的放开大的趋势，所以公司在考虑这种资本结构的时候需要对实际贷款利率进行综合考虑。

3.公司所在行业以及该行业的发展前景

对于公司利用负债的能力很大情况下都会受到销售收入以及利润的影响，而该公司的销售收入以及利润主要就是会受到这个公司所处的行业的影响，最为主要的就是这个行业的竞争程度。若是该公司所处的行业竞争程度是想对较为弱的，或者是一个具有垄断性的行业，那么该公司的销售利润水平就将会在较为稳定的水平上发展，这个时候公司就可以进行较多的举债，从而对企业资本结构中的负债比重进行有效的提高。公司未来的发展前景对企业的资本结构产生了较大的影响。若是公司的发展前景不太好，企业就会承受着较大的外部竞争压力。公司若是更加倾向债务融资的时候，由于公司的还本付息的压力以及公司的业绩都是不确定的，所以公司所面临的风险也是相对较大的。公司为了降低风险，公司往往都会选择股权融资的方式进行。

4.公司的规模

公司的规模对于公司的资本结构也是有着非常大的影响的。对于规模较大的公司往往都会选择多元化的经营战略，从而通过这种方式对企业的经营风险进行分散，更好的保证企业的稳定发展，这种大公司所承受的负债水平是相对较高的。而规模较小的公司所面临的经营风险就是相对较大的，进行长期融资的成本是相对较高的，所以对于小公司来说，负债率都是相对较低的。

四、对上市公司的资本结构进行优化的方法

1.对资产负债的结构进行优化

首先就是提高公司的债务在资本结构中的比例，从而使得股东的权益得到增加。通过这种方式能够通过债务对配股进行替代，从而避免股东的权益向着经理的方向进行转移。另外就是通过债务的增加对过度投资的问题进行有效的避免；其次就是与企业的行业以及历史来选择一个最为合理的资本结构。公司的资本结构会随着外部环境而发生改变，所以上市公司需要与自身的实际情况以及所处的外部环境选择最为合理的资本结构，制定一个最为科学合理的资本结构区间，公司在这个区域内就不需要进行调整，而若是在该范围之外，就需要对资本结构进行改变。

2.对企业的债权市场进行发展，对债务的结构进行优化

对于我国的证券市场来说，其发展是存在着较为明显的特点，就是股市较强，而债市是相对较为弱的，国债较强，而企业债是相对较弱的。这种市场的不合理结构，与国际范围内较为成熟的资本市场相比较是存在着较多缺陷的。所谓我国是债权市场需要从以下几个方面进行发展与进步。首先就是在债券市场中选择业绩较好的公司进行改革实验；其次就是在债权市场发展的时候提高创新精神；最后就是引入国外较为科学的评级机构，提高对企业债券的评级水平。

3.对股权结构进行优化

首先就是改善股权的流动性，这种改变主要就是通过国有股的减持来实现的，通过这种方式能够提高股票价格的信息含量；其次就是防止大股东互相串谋，影响小股东的权益，这个问题在我国的证券市场中是经常发生的，为了保证这个问题的有效避免，需要各个方面的相互配合，对法律制度进行完善等；最后就是对接管市场进行培育，对于上市公司的重组进行推进。通过接管市场的培育与优化能够促进公司资本结构的改善。想要达到这样的目标提高公司股权的流动性是非常关键的，也就是提高国家股与法人股的流通。

五、结束语

我国的上市公司的资本结构还处于不断完善的阶段，还存在着很多的缺陷与问题。而资本结构对于公司的发展与进步是有着非常紧密的关系的，所以对我国上市公司的资本结构进行优化是亟待解决的问题。希望本次论文中所做的分析以及提出的建议，对公司资本结构的优化提供一定的借鉴。

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作者简介：朱静雅（1994.11- ），女，籍贯：安徽寿县，学历：本科，专业：会计