大股东对上市公司的资金占用情况对R&D投入的影响

王雨霁+柴斌锋+许敏+贺柳华+戴刘荣

摘 要：本文以2010年-2014年披露的R&D投入的上市公司作为研究的样本，分析研究大股东对上市公司的资金占用情况与R&D投入的关系。研究结果表明：大股东对上市公司的资金占用情况与研发密度呈显著的倒U型关系。一定范围内的资金占用，会迫使大股东以个人利益为目的注重企业的长远发展，R&D投入加强；而当大股东的资金占用超过一定值，会严重影响企业的现金流，使得R&D投入减少。

关键词：R&D投入；资金占用；大股东

企业至于任何一个经济体都是绝对的核心成分。而一家渴求长期稳健发展的企业，其关键在于自身的创新能力。R&D（Research and Development），即研究与开发。从宏观层面来看，国际上通常采用R&D活动的规模和强度指标反映一国的科技实力和核心竞争力；从微观层面来看，目前R&D投入能够使企业提升核心竞争力，为公司绩效产生正面积极的影响，而这一点已经得到了学者和企业家的广泛认同。上市公司要生存和发展，必须加快自主技术创新的步伐。

本文通过对近几年来上市公司的面板数据进行实证分析，具体研究大股东对上市公司的资金占用情况对R&D投入所产生的影响，并针对性地提出相关政策建议。

一、理論分析与研究假设

作为一种较为明显的隧道挖空形式，无偿地对上市公司的资金进行占用是最先被大家所熟知。当大股东能对上市公司占有较高资金时，大股东就越希望可以长远地保持这种占用，因此大股东会更看重企业的长远发展，为了保持企业的长远发展大股东便会更加倾向于创新研发即R&D投入会随着大股东对上市公司的资金占用率的增长而增大。但在资金占用率增长到一定限度时，企业的现金流出现了明显的减少，这时管理者手中将无法有足够可支配的现金流去投入到R&D。同时，随着占用资金的增多现金流的减少，企业的偿债能力和盈利能力等都将受到其影响。所以在这样的情况下，R&D投资就会随着大股东对上市公司的资金占用率的增长而减小。

本文采用关联交易对上市公司的资金净占用率衡量大股东的这种利益侵占行为。大股东对上市公司的资金占用通过关联交易的应收账款和其他应收账款反映，两者之和与总资产的比率为大股东对上市公司的资金净占用率。因此提出假设：

大股东对上市公司资金占用情况与R&D投资呈倒U型关系。

二、变量选择和模型构建

1.变量设计

本文变量的具体说明如表1所示。

三、实证检验及对结果进行分析

1.样本选择

本文以2010年～2014年的沪深A股上市公司作为研究对象，在剔除部分异常数据或缺失的上市公司以及金融业上市公司，最终得到有效样本3177个，研究数据均来自于同花顺数据库和国泰安数据库，并且用STATA13.1进行统计整理得到规范化的截面数据。

2.描述性统计

各变量相关性分析的结果表明，各自变量和控制变量大多和因变量在1%、5%、10%的显著性水平上相关，因此，可以进行实证分析。

4.回归结果与分析

为了消除不同量纲对模型的影响，在进行线性回归模型前先将数据进行了标准化处理。

5.建立多元线性回归模型结果见表4。

表4 多元线性模型的回归结果

回归系数分析如下：

大股东对上市公司的资金占用情况

回归结果显示，二次项系数和一次项系数分别为-0.297和0.514，由此可得资金占用与R&D呈倒U型，验证了假设。一定范围内的资金占用，会迫使大股东以个人利益为目的注重企业的长远发展，R&D投入加强。但是，当大股东的资金占用超过一定范围，会严重影响企业的现金流，使得R&D投入没有强大的资金支撑，该规划自然会被延期甚至取消。

四、结论与建议

本研究以沪深A股2010年-1014年披露R&D费用的上市公司为样本，考察了大股东对上市公司资金占用情况对企业R&D的影响。通过研究，本文得出如下结论：大股东对上市公司的资金占用情况与研发密度呈显著的倒U型关系。因此，大股东在一定范围内进行资金占用，可以使大股东以个人利益为出发点，以此来关注企业的长远发展，加强R&D投入；但当大股东的资金占用超过一定值时，企业的现金流就会受到严重影响，使得R&D投入失去了强大的资金支撑，R&D投入减少。

通过以上研究和结论，我们对此提出建议：允许大股东在一定范围内的资金占用。利用大股东对所占用资金的持续需求，迫使其主动行使大股东的义务，促进R&D投入使得企业长远发展。但与此同时，需要掌控大股东资金占用的额度，超额的资金占用将影响企业的日常经营，更使R&D等长期投资毫无可能性。

参考文献：

[1]安同良，周绍东，皮建才.R&D补贴对中国企业自主创新的激励效应[J].经济研究，2009（10）：87-98.

[2]王俊.R&D补贴对企业R&D投入及创新产出影响的实证研究[J].科学学研究，2010（9）：1368-1374.

[3]张杰，芦哲.知识产权保护、研发投入与企业利润[J].中国人民大学学报，2012（5）：88-98.

作者简介：王雨霁（1995- ），女，浙江宁波人，浙江工商大学财务与会计专业本科生；柴斌锋（1979- ），男，浙江宁海人，浙江工商大学财会学院副教授，硕士生导师，研究方向资本市场与财务管理；许敏（1994- ），女，浙江丽水人，浙江工商大学财务与会计专业本科生；贺柳华（1994- ），女，浙江宁波人，浙江工商大学统计与数学专业本科生；戴刘荣（1995- ），女，安徽桐城人，浙江工商大学财务与会计专业本科生