湖北汉江梯级枢纽融资模式研究

李琼+马兴慧+朱顺应

【摘 要】 为推进流域水资源综合利用、加快现代水利航运建设、优化产业布局、完善区域经济发展格局、促进中部地区崛起，介绍我国成功建成的三峡、葛洲坝、小浪底等重要水电枢纽融资模式，借助层次分析法，从融资主体结构、融资需求、融资方式方面分析汉江梯级枢纽建成和未建成部分的融资模式，确定评价指标。通过构建指标体系、层次结构模型、判断矩阵、重要性排序和一致性检验得到计算结果，利用专家打分和层次分析法计算得到各融资模式的权重和得分，最终确定优选模式，为湖北汉江梯级枢纽的融资提供一定的指导意义。

【关键词】 湖北；水电枢纽；融资模式；评价指标；层次分析法

0 引 言

在新的历史条件下，汉江流域综合开发面临着前所未有的机遇，开发汉江对推进流域水资源综合利用、加快现代水利航运建设、优化产业布局、完善区域经济发展格局、促进中部地区崛起具有重要意义。随着我国对外投资的飞速发展，项目融资已成为国际水电枢纽项目开发的重要融资手段。

1 发展现状

1.1 三 峡

（1）融资主体结构 第一阶段国家财政资金性质的三峡建设基金占很大比例，为52.47%；其次是国家开发银行，为40.03%。第二阶段主要是财政部三峡基金和开发银行贷款，比例分别为31.66%和36.97%。这说明我国大型枢纽融资主要靠国家投入和银行贷款等传统融资渠道，将造成建设资金的投入过度依赖于政府财政。

（2）融资模式特征 首先，三峡枢纽在使用国际资本上独具创新性，同时进行融资招标、商务招标和技術引进，充分利用竞争关系，争取优惠的出口信贷和商业贷款条件。其次，采取阶段性融资：第一阶段枢纽建设周期长，不确定因素多，风险较大，故此阶段主要靠政府投入；第二阶段大江截流顺利实现，机电设备的招标采购工作基本完成，这将消除大量初期认定的风险，该阶段要尽可能进行市场融资；第三阶段有现金流入，可以建立股权融资通道。再次，三峡枢纽建设在第二阶段融资模式中引入民间资本，如三峡债券、国外贷款、商业银行贷款等，充分利用了民间的闲散资本。

（3）融资方式 三峡枢纽的融资除了国家政府投入和银行贷款之外，还采取发行三峡债券和企业债券等方式。发行债券属于债务性融资方式，债务性融资是指通过银行或非银行金融机构贷款或发行债券等方式融入资金。债务性融资可以引进社会资本，这意味着我国枢纽融资的一大进步。

1.2 葛洲坝

（1）融资主体结构 葛洲坝的融资结构与三峡很相似，主要依靠政府投入，国家预算拨款占47.3%，自筹投资占4.1%，比例很小。

（2）融资模式特征 采用发行债券和国内商业性银行贷款等模式拓展了融资渠道、丰富了融资方式，有利于形成市场化的投资主体，充分发挥市场的资源配置作用。

（3）融资方式 葛洲坝水利枢纽的融资方式有国家预算拨款、国内银行贷款、发行电力债券、自筹投资、煤代油拨款和经营性资金等。

1.3 小浪底枢纽

（1）融资主体结构 小浪底枢纽建设资金金额高达347.46亿元，主要依靠国家投入，国家政府出资占比高达65.6%，其次是银行贷款，没有其他资金来源。

（2）融资模式特征 首先，采取多渠道融资可以降低融资风险，同时为项目提供足够的资金，保证项目的顺利进展和建设目标的实现。其次，采取世界银行贷款和国际商业性银行贷款，引进国际竞争性招标和国际上有丰富施工、管理经验的承包商，有利于为小浪底工程建设提供技术支持和管理帮助。

（3）融资方式 小浪底枢纽融资方式单一，外资比重大，除了国家投入和银行贷款外没有其他融资方式。

由于大型水电枢纽具有公益属性，其融资金额大、建设周期长、不确定因素多，风险大，因此国家投入比例大，几乎占50%，将会造成对政府的依赖。我国大型枢纽最常采用的融资方式是国家商业性贷款和国外贷款，这种单一的融资模式会造成融资成本高、风险大，对市场利用不够，未能充分利用社会闲散资本等问题。

三峡枢纽国内商业性银行贷款融资方式贷款期限为3年，通过滚动使用，借新还旧、蓄短为长，降低了融资成本，并增加了资金调度的灵活性，通过长期资金与短期资金相结合，优化了负债结构，对汉江梯级枢纽融资模式具有重要借鉴意义。

2 湖北汉江梯级枢纽融资模式

湖北汉江梯级枢纽有八级：孤山、丹江口、王甫洲、新集、崔家营、雅口、碾盘山、兴隆，其中丹江口、王甫洲、崔家营枢纽已建成运营。

2.1 湖北汉江已建枢纽融资模式

2.1.1 融资主体结构

湖北汉江已建梯级枢纽的融资主体结构主要是国家和地方政府（见表1）。

2.1.2 融资方式

湖北汉江已建梯级枢纽在其建设过程中主要采用的融资方式有国家财政资金、外国政府贷款和银行信贷资金等。

2.2 湖北汉江未建成枢纽融资模式

2.2.1 融资需求

在湖北汉江八级枢纽中，孤山、兴隆、碾盘山枢纽正在建设，新集、雅口枢纽还未建。在项目整个建设期内，每个阶段都有不同的资金需求，具体融资需求见表2。

2.2.2 融资方式

湖北汉江还未建设好的枢纽除了可以采用已建成枢纽的国家财政资金、外国政府贷款、银行信贷资金等融资方式，还可以采用如下融资方式融资。

2.2.2.1 政策融资

（1）岸线资源资产化融资。将汉江岸线资源统一配置给“汉管局”，建立“汉管局”岸线资源储备制度，实现对汉江岸线资源的统一开发和管理。“汉管局”通过岸线资源收储，获取岸线资源的出让收益，用于汉江水运综合开发。

（2）税收优惠政策融资。利用再生能源发电是国家鼓励的资源综合利用方式之一，水电站理应享受增值税即征即退50%的政策；同时，在水电站建设满足公益性特征标准的前提下，水电站的所得税也应享受“免三减三”的优惠政策。国家给予该项目大力支持，尽力发挥政府在投融资过程中的主导作用，统筹交通建设资金，采取“以陆补水”的方式，从多方面进行税费优惠和减免，2011年工程各项税费支出减至0.26亿元。

2.2.2.2 工程项目公私合营方式融资

采用政府和私营领域参与者通过特许协议合作进行枢纽项目融资，包括以下融资方式。

（1）建设―经营―转让（BOT），是指私营机构（含国外资本）参与国家公共基础设施项目，在互利互惠的基础上分配该项目的资源、风险和利益的项目融资方式，是政府与承包商合作经营基础设施项目的一种特殊运作方式。

（2）移交―经营―移交（TOT），通常是指政府部门或国有企业将建设好的项目的一定期限的产权或经营权，有偿转让给投资人，由其进行运营管理；投资人在约定的期限内通过经营收回全部投资并得到合理的回报，双方合约期满之后，投资人再将该项目交还政府部门或原企业的一种融资方式。

（3）资产证券化（ABS），其基本形式是以项目资产的未来收益为保证，通过在国内外资本市场发行成本较低的债券进行融资。

3 基于层次分析法的综合评分模型

3.1 层次分析法确定权重

3.1.1 构建指标体系

通过查阅相关文献并比较各融资模式的优缺点和影响因素，分析其共同影响因素建立评价指标体系（见表3）。

3.1.2 构建层次结构模型

利用层次分析软件，将各融资方式的影响因素的一级指标作为中间层要素，二级指标作为备选方案，对融资效益的影响程度作为决策目标，可以得到该层次结构模型。

3.1.3 构建判断矩阵

判断矩阵评价标准：两者相比前者绝对重要记为9，十分重要记为7，比较重要记为5，稍微重要记为3，同样重要记为1；反之记为1/9，1/7，1/5，1/3。

3.1.4 重要性排序和一致性检验

根据公式PW= max W，CR=CR/CI，CI=（ max n）（n 1）得到一致性检验结果（见表4）。

3.1.5 计算结果

利用层次分析软件，通过目标判断矩阵的计算，且满足一致性检验结果，计算得到各影响因素的权重（见表5）。

3.2 综合评分法结果分析

确定指标权重后，邀请参与汉江梯级枢纽项目的专家来打分，专家针对各种融资方式的特性以及影响融资效果的重要因素给出相应的评分。各项评分相加后得到各融资方式的总得分，得分高則代表该融资方式的融资效果好。根据综合得分选出得分最高的融资方式作为湖北汉江梯级枢纽建设融资模式的其中一种，得分结果见表6。

4 结 语

影响融资方式效果权重最大的因素是适用范围和融资成本。在适用范围方面，BOT融资方式的使用条件是：引入外资时，融资的项目不在国家规定的禁止外资进入的项目之内；引入民间资本时融资的项目是国家允许民间资本进入的项目。当项目涉及先进技术和管理方法时，考虑采用BOT方式。而ABS融资方式因为不受项目原始权益人自身条件的限制，可以筹集大量资金，适合我国大型基础设施投资。TOT方式主要适用于交通基础设施的建设，以产品支付为基础的项目融资方式适用于资源储量和生产的现金流量可以准确计算出来的项目。因此，BOT、ABS和TOT方式在适用范围方面得分较高且相差不大。

在融资成本方面，BOT方式需经过确定项目、准备项目、招标、谈判、签署合同、维护和移交阶段，多阶段、多环节使该融资方式操作复杂，且增加了融资成本，降低了经济性。ABS融资方式运作相对简单，运作流程中涉及的主体少，无需政府许可、授权和外汇担保环节，操作既简单又经济。TOT融资方式避开了BOT建设阶段的大量风险和矛盾，且操作简单，这使得ABS和TOT有较大优势，得分较高；但BOT方式综合实力较好，使得它的总分稍高于其他两种融资方式。因此，湖北汉江梯级枢纽最终采用BOT融资模式作为其中一种融资模式。