浅析债务重组对亏损上市公司经营业绩的影响

王 熤

中国地质大学

一、债务重组相关理论

(一)债务重组的定义

债务重组，是指债权人在债务人发生财务困难的情况下，债权人按照其与债务人达成的协议或者法院的裁定作出让步的事项。

(二)债务重组的方式

债务重组主要有以下几种方式：(1)以资产清偿债务；(2)债务转为资本；(3)修改其他债务条件，如减少债务本金、降低利率、免去应付未付利息等；(4)以上三种方式的组合。

二、亏损上市公司债务重组问题分析

(一)亏损上市公司债务重组的现状

从各ST类上市公司的年度报表统计和各证券交易所公告与数据总结可以看出，实施了债务重组的各ST类上市公司的总收益金额和平均收益金额都要远高于正常公司。在我国，处在退市边缘的*ST类上市公司则更加倾向于通过债务重组来进行扭亏，在公司年报上得到令人满意的收益数据，从而避免因连年亏损而带来退市的危机。

(二)上市公司债务重组案例分析

1.案例背景

1999年4月21日，由三九企业集团、三九药业股份有限公司等5家公司发起设立股份制公司，2000年3月9日在深圳证券交易所挂牌上市。

截至 2003 年底，三九集团及其下属公司欠银行98亿元，资产负债率过高。三九集团陷入“资金紧缺，银行逼债”的困境，改制重组迫在眉睫。

2.债务重组方案

经国务院批准，三九企业集团及其下属企业的20家金融债权人组成三九集团债权人委员会，同意对三九集团的债务进行重组。三九公告显示，三九医药层面重组债务本金共计人民币35.9亿元；其中，三九医药需要承担连带还款责任的债务本金共计5.1亿元。债务重组协议生效日起一个月内，债务人三九集团及下属企业、战略投资者华润(集团)有限公司、收购方新三九控股有限公司共同作为偿付方，向债权人一次性全额支付人民币约45亿元，用以清偿集团和三九医药层面重组的债务本金、三九医药层面的欠息及诉讼费。

债权人同意豁免所有三九医药层面重组债务相关的罚息及复利；解除三九医药对相关重组债务的担保责任；解除所有与三九医药层面重组债务相关的抵押、质押及查封、冻结，并对其提起的所有与重组债务相关的诉讼案件、仲裁案件及执行案件予以撤诉或撤销执行申请。

最后，由华润集团、新三九控股有限公司、三九集团及其下属企业向债权人一次性全额支付人民币4,457,002,080元。华润集团获得对三九集团的战略重组权后，在国家工商总局注册成立了新三九控股。至此，三九集团的债务重组最终得以完成。

3.债务重组前后财务指标分析

(1)偿债能力指标分析

从表1可以看出，三九集团的流动比率和速动比率在2001年到2004年趋于逐年下降状态，但从2004年到2010年，由于进行了债务重组，企业积极偿还短期借款，较好利用商业信用，同时保持流动资产的合理结构，短期偿债能力又逐年增强。另外，即使是在债务重组之前，流动比率和速动比率也一直大于1，所以三九集团的短期偿债能力总体较强。

但从长期偿债能力来看，资产负债率在2004年一度达到68%，说明企业存在较高的财务风险，在债务重组之后有所缓解，资产负债率逐年下降，债务负担保持在资本基础承受能力之内。

(2)盈利能力指标分析

从表2可以看出，三九集团净利润率和总资产报酬率均从2005年开始有所回升，并保持不断上升的趋势，是由于2004年后，企业努力控制费用支出，债务重组之后，实现扭亏为盈，企业的盈利水平稳步增长，资产运营效率提高。每股收收益也由2004年的每股-0.73元稳步增长到2010年的每股0.87元，投资效益明显。

表1 偿债能力指标

表2 盈利能力指标

三、结语

虽然债务重组能解决一部分亏损上市公司的财务问题，但对于某些严重亏损的上市公司，债务重组并不一定能助其扭亏，反而会继续恶化。这是由于债务重组中还存在一些问题，包括报表性债务重组现象普遍、行政干预过多、会计信息失真、内部人非等价交易等等。必须谨慎运用债务重组，同时防止出现以上问题，使债务重组真正满足市场需要，发挥更大的作用。

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[3]斯湘.三九管理案例研究[D].对外经济贸易大学MBA论文23～47

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