基于可持续发展的上市公司股权激励计划研究

吴越

摘要：2015年底证监会对《上市公司股票期权激励管理办法（试行）》进行修订，在征求意见稿中曾多次提出“上市公司的持续发展”的概念。本文以在2009年至2015年中实施股权激励的上市公司为研究对象，通过实证分析方法来验证这些公司在实施股权激励后是否真正达到了公司的可持续发展。

关键词：可持续发展 股权激励 上市公司

一、引言

2005年l2月31日，证监会颁布《上市公司股票期权激励管理办法（试行）》（以下简称《激励办法（试行）》），10年后的2015年底，中国证监会对《激励办法（试行）》进行修订，并以证监会部门规章的形式对外发布，并向社会公开征求意见。在对此次对《激励办法》的修订说明中，证监会是放宽了绩效考核指标等授权条件、行权条件要求，完善综合评价机制。本文以在2009年至2015年中实施股权激励的上市公司为研究对象，通过实证分析方法来验证这些公司在实施股权激励后是否真正达到了公司的可持续发展。

二、理论分析

现代公司制企业由于所有权和经营权的分离，享有公司所有权的股东为了实现自身利益的最大化，将公司的经营管理工作委托给专业的管理人员去完成，这样就产生了不可避免的委托—代理问题。通过股权激励，希望能够达到股东和管理层利益的一致，使他们成为利益共同体，激发经营者的创造意识，提升企业业绩，使企业获得长期发展的动力，并实现公司的可持续发展。企业可持续发展是在确定企业发展规划时不仅要考虑当前需要还要考虑未来需要，不能以牺牲后期的利益为代价来换取当前的发展。财务的可持续增长是企业可持续发展战略的核心，可持续增长率是分析企业财务的重要指标，通常被用来作为衡量企业可持续增长能力的度量指标。可持续增长率的计算公式如下：

可持续增长率=销售净利率×总资产周转次数×期初权益期末总资产乘数×利润留存率

三、上市公司实施股权激励前后的业绩变化情况

（一）研究阶段的确定和样本的选取

本文以2015年我国股票市场上实施股权激励完成的上市公司为例进行分析，通过统计发现在2005年我国实施了股权分置改革后，现有的理论研究并没有系统的对股权分置改革后较长时间内我国上市公司实施股权激励的效果进行分析，大量的研究都只是对少数一两个年份的股权激励效果进行分析研究。本文通过利用国泰安数据库统计发现，在2015年当年我国共有81家A股公司股权激励实施完成，剔除股权激励中途终止的中国北车后还剩下80家公司。由于每家公司本期股权激励开始的时间不同，所以各样本所覆盖的时间范围有差别，本文以这80家公司的2009～2015年的370个数据作为研究对象进行股权激励的可持续效果分析。

（二）变量的设计

为了能够准确的反映公司实施股权激励后的业绩变化情况，可以考虑选择诸如净资产收益率（ROE）、经济增加值（EVA）、每股收益等指标。由于净资产收益率是一个综合性很强的指标，综合反映了企业销售利润情况，资产周转情况和资本结构比例问题，故本文选择净资产收益率来作为企业盈利状况的参考。本文通过选取管理层持股占公司总股本的比重来说明可持续发展与公司实施股权激励之间的关系。

（三）分析结果

对于一个实施了股权激励的公司来说，较高的收益水平能够一定程度的说明公司的管理层确实在付出自己的努力。净资产收益率是反映企业业绩的核心指标，为了使自己的股权收益能够长期稳定，管理层希望公司的净资产收益率指标能够始终保持较高水平，因此本文提出假设一：净资产收益水平越高，公司的可持续增长水平越高。当企业的管理层获得公司的股权激励后，便和企业的股东形成了一个利益共同体。为了使自己能够获得更多的额外收益，管理层会更加努力的付出使公司的经营业绩达到更高，因此本文提出假设二：管理层持股比例越大，公司的可持续增长水平越高。

模型的建立：[SGRit=β1+β2ROEit+β3BLit+β4SIZEit+εit]

本文进行实证分析是采用Eviews8.0软件，利用软件进行分析的结果。模型估计结果显示，模型对样本的拟合度达到了0.7932，拟合度比较好。管理层持股比例（BL）的系数为正且在1%的显著性水平下显著不为0，说明股权激励对上市公司的可持续增长有明显的正面影响。其他变量的系数都明显通过了检验。模型总体F值为466.5494，远远大于临界值，说明该模型净资产收益率、管理层持股比例和总资产的对数三个变量都对可持续增长率水平有显著影响。

四、结束语

从上面的实证研究过程可以发现，当公司实施了股权激励以后公司的可持续增长率和公司的净资产收益率、管理层持股比例等指标都有显著的同向变动关系，这也符合本文最初的假设即净资产收益率越高可持续增长率越高，管理层持股比例越高可持续增长率越高。本文的不足之处在于由于时间所限，并不能通过模型有效的证明股权激励给企业带来的正向影响究竟有多长时间，在公司的股权激励计划实施完成后还能否带来公司的可持续增长。

参考文献：

[1]中国证监会.上市公司股权激励办法征求意见稿[EB].http：//www.csrc.gov.cn/pub/zjhpublic/G00306201/201512/t20151218_288341.htm

[2]徐升.股权激励计划的道德风险问题研究[D].上海财经大学出版社，2012：12-14

[3]刘玉廷，王鹏，薛杰.会计准则促进上市公司可持续发展[N].中国社会科学报，2010-7-22（10）

[4]唐清泉，徐欣.股权激励、研发投入与企业可持续发展[N].山西财经大学学报，2009（8）：77-84