与其说是资本寒冬，不如说是资产寒冬

石海威

投资者需要时刻关注

价值创造的真实性、持久性，

而不要被短期的

估值上升、大牌背书

甚至营销成功

所迷惑而迷失。

现在与其说是资本寒冬，不如说是资产寒冬。创新进入瓶颈期，拿到钱的企业数量变少，但其实资金供给很充足，问题出在公司和资产端。资产问题主要体现在，较多拿到A轮的领域开始收敛，经过B轮、C轮的考验，这里必然出现有人被淘汰、资金走向收敛的局面。

所以从结果上，导致这两类企业拿到的资金都在变少。从早期项目来看，有质量的创新在变少，大片创新领域没有成熟，创新局面没打开，可以说处在青黄不接的一个时期。资产荒导致好的有质量的创新进入到了一个过渡调整期和瓶颈期，这会随着技术的调整，孕育新的创新。

最大的一个变化是在资本端的变化，产业资本的崛起日益明显且日益强大。首先，核心的互联网企业，包括BAT、京东、美团、小米，都在积极地参与股权投资并购。2016年，新美大、滴滴快的、58赶集背后的产业资本也在发挥作用，A股上市公司积极地通过公司和公司相关机构，参与到了股权投资并购中。

我们的投资节奏并没有发生特别大的变化，仍在积极寻找好的创业者，但更多取决于创新领域地图打开的节奏。在没有很好的地图打开前，市场会进入到一个投资的间歇期。2015年投资数量以及有质量的创业公司的出现不如2014年。

2016年，我和团队所做的是聚焦和学习。聚焦包括，在投资花时间的领域，逐步收敛到重点领域，包括之前业内所流行的“三横九纵”。梳理下来，每一个阶段有不同的聚焦，互联网的下半场加智能的上半场。同时，我们也新加入了各方面功能的同事，包括投资、投后，以及高级别的董事加入支撑，但这也同时是考验我们的组织文化、价值观能否吸引人、留住人的关键时期。

不足之处可能是，包括在个人及整个基金层面，战略方向和投资领域也许可以做得更聚焦、更精准、更有重点，少在一些不是很重要的战场和事情上消耗精力和资源，更加注重在花时间点上的选择，在投入更多时间和资源前三思。

2016年，我最大的焦虑来自成长的路径、节奏和模式。投资让我们有很宽的选择面，考验认知能力和决策能力。条条大路通罗马，但什么时间表、走什么路径、采用什么工具模式将对结果产生质的影响。

2014年，O2O上门美甲项目嘟嘟美甲获得了来自红杉资本和源码资本的A轮融资。2016年2月，58到家宣布合并嘟嘟美甲。如果复盘这一合并的话，我会认为，对于早期投资人而言，需要理性反思之前决策的问题，冷静取舍进退。这是对人性、惯性的考验。感性上很难割舍的艰难决策，最终还是要遵循规律和趋势，顺势而为。

在上一轮经济危机时，我虽身处其中，但多数时候还是充当着机构中的部分功能，没有看到全貌，挑战和应对的压力远不如今天。现在我看到的是募投管退，想的是如何做出创新差异，如何把握整体节奏，如何建设组织。这种更高维度的思考是对心力、体力、脑力的真正挑战，要在动荡的环境下，仍然能够保证安定放松地去思考问题、去做决策。

投资者需要时刻关注价值创造的真实性、持久性，而不要被短期的估值上升、大牌背书甚至营销成功所迷惑而迷失。鼓励被投企业不夸大营销（比如融资额），不夸夸奇谈，更真诚地面对自己和外界，这会让整个生态更沉着朴素、追求本源。