我国上市商业银行治理对绩效影响的实证研究

张建华 纪阳

[摘 要] 我国上市商业银行是按照现代企业制度的要求建立起来的，对其公司治理方面的研究对于我国其他类型银行有一定的借鉴意义。通过在已有研究的基础上，研究了中国上市商业银行的公司治理绩效。研究结论为：高度集中的股权不利于商业银行的发展，董事会、监事会等内部治理机制并没有发挥出理想中的作用。同时发现，与其它上市企业公司治理的研究结果不大相同，第一大股东为国有的商业银行比非国有的经营绩效高。另外，股权分置改革后，商业银行的经营绩效发生了显著变化。

[关键词] 公司治理;上市商业银行;经营绩效;实证研究

[中图分类号] F620[文献标识码] A

Empirical Study of the Impact of Corporate Governance on the Performance of Listed Commercial Banks in China Based on 2000-2014 Panel Data of 16 Listed Commercial Banks

ZHANG Jianhua， JI Yang

Abstract： As the listed commercial banks in China are built according to the modern corporate system， the study of the corporate governance of the banks will provide references for other types of banks in China. On the basis of existing researches， the performance of corporate governance of listed commercial banks is investigated. It is discovered that high-concentrated stock rights go against the growth of the banks and the internal mechanisms for the governance， such as board of directors or board of supervisors do not play the expected role. At the same time， it is found that different from research results of other listed companies， commercial banks of which the first majority stockholder is the state perform better than non-state-owned banks. Apart from that， after the reform of the shareholder structure， the business performance of commercial banks has changed a lot.

Key words： corporate governance， listed commercial bank， business performance， empirical study

公司制企业是现代企业制度最重要的组织形式，现代企业制度的根本特征是所有权和经营权的分离以及因此产生的委托代理问题。公司制企业的规模越来越大，股东人数越来越多，不可能每个股东都对企业进行决策。由于生产的专业化，客观上也需要具有专门技能的人，专业化地经营管理企业，同时，非股东的利益相关人存在利益被剥夺的风险，公司治理的研究正是应对这一问题而展开的。截至2014年底，我国上市商业银行已有16家，商业银行股票在资本市场的公开发行，促进了股权结构多元化，优化了公司治理结构的核心内容，为建立真正意义的现代银行制度走出了关键性的一步。本文拟运用一定的计量方法，考查我国上市商业银行公司治理绩效，使得在深刻认识我国上市商业银行公司治理情况的同时，也能对我国其他各类金融机构建立现代企业制度具有重要的借鉴意义。

一、相关理论回顾

（一）商业银行股权结构

公司的价值一定程度上取决于内部股东所占有股份的比率，占比越大，公司的价值越高，而保证公司价值最大化的最重要的方式之一就是，將公司的股权集中所有[1]。然而，当大股东选择风险规避时，股权集中度的提高会出现大股东侵害其他股东利益的问题。这很可能是我国国有银行经营绩效不高的重要原因之一。因此，股权与所有权集中的同时应涉及到控制与创新。Mark Hirschey（1999）研究了银行股权结构与银行经营绩效之间的关系[2];W.gary Simpson和Anne E.Gleason（1999）针对商业银行股权结构、董事会机制和内部控制机制之间的关系进行研究，着重探讨了它们对银行产生危机的影响[3]。

（二）商业银行董事会机制

董事会可以将股东与经理人结合起来，缓解由于代理而产生的问题[4]。而董事会能否有效的发挥作用，主要取决于董事会的独立性[5]。而在董事会内部，外部董事比内部董事更能对公司经理人进行有效的监督，并常常扮演关键决策者的角色。在董事会中同样有着重要地位的执行董事往往有着双重作用，一方面，可以让董事会更加了解决策的整个过程。另一方面，却使得执行董事有了利用信息优势操纵董事会决策的可能。因此，这也体现了董事会独立性与其信息获取能力的重要性。董事会制度通常会对公司绩效有着很重要的影响。Wagner（1998）的研究结果表明，董事会与公司总资产收益率呈曲线关系，其中，又以混合型董事会的绩效最为突出。Klnie（1999）则发现，以独立董事为主导的委员会作用不大。

（三）商业银行高级管理人员的激励机制

有关于公司治理中管理层激励问题的研究，来源于代理成本问题的分析。激励合约便是这个问题的核心，它是指通过在投资者与经理人之间订立的合约，来实现把对经理人努力的报酬建立在公司业绩等可证实的指标上，从而使经理人按照投资者的利益行事的一种激励手段[6]。而这些激励合约通过就是指年薪、奖金、股权、期权等多种形式。而拥有股权越多的管理者将更有动力使公司的价值最大化，同时控制代理成本。因此，对于管理者进行股权激励能够有效地降低代理成本。

对于商业银行高级管理人员的激励机制更加侧重于银行经理的报酬激励。一方面在于，报酬激励对管理人员激励的程度，例如Houston和James（1995）就针对经理所获得的股权与银行运营风险之间的关系进行了研究[6]。另一方面在于，银行管制与银行经理对激励的敏感度的影响。Fogelberg和Griffith（2000）就利用EVA指标衡量法对这一问题进行了深入探讨，结果发现两者之间呈明显的曲线[7]。

二、变量选择与数据描述

一般情况下，公司治理的内部机制包括大股东、董事会和监事会、经理人薪酬合约设计和机构投资者的积极股东角色等。外部机制包括法律对投资者权力保护、市场竞争、公司控制权市场、媒体作用和税务实施的公司治理角色等[8]。

（一）变量选择

本文选取资产收益率（ROA）作为被解释变量，而不是净资产收益率（ROE）或托宾Q值，是因为中国上市公司为迎合监管部门的规定，对净资产收益率（ROE）存在着大量的利润操控行为。另一方面，考虑到我国目前资本市场尚不够完善、股票市场尚不够成熟，并且根据我国银行业本身的特殊性及可操作性，采用托宾Q值并不能很好的描述银行绩效。所以本文从盈利性、安全性、流动性以及成长性四个方面出发，采用能体现银行业综合能力的净资产收益率（ROA）作为被解释变量。所有变量符号表示及解释如表1所示。

（二）数据描述

1.描述性统计结果分析。本文的数据全部来自于我国上市的16家商业银行，从2000年至2014年共154个数据。数据全部从CSMAR数据库、CCER数据库及上市商业银行披露的年报中取得。所有变量的描述性统计结果如表2所示。

2.主要治理变量与上市商业银行业绩的相关性分析。表3以及表4给出了自变量与上市商业银行业绩的Pearson相关系数矩阵。通过相关系数矩阵，我们发现我国上市商业银行的公司治理要素与绩效之间的关系有如下特征：

（1）第一大股东的国有性质（x1）与总资产收益率（ROA）呈正相关关系，但相关关系不显著。

（2）第一大股东持股比例（x2）和第2至10大股东持股比例（x3）与总资产收益率（ROA）的相关关系不显著。

（3）董事会结构（x4）以及年内董事会会议的次数（x5）与总资产收益率（ROA）相关关系不显著，但独立董事人数（x6）与总资产收益率（ROA）呈显著负相关关系。

（4）监事会规模（x7）与企业的总资产收益率（ROA）呈显著负相关关系。

三、实证分析

（一）模型构建

截止2014年底，我国共有16家上市商业银行，本文选取这16家银行2000-2014年共15年的面板数据，依照以下模型进行混合多元回归统计分析。

Dependentit=■βiGovernancem+■γjControlm+■■

其中，i表示第i上市的商业银行;it表示第i上市商业银行的第t观测年份，Dependentit为被解释变量，为总资产收益率（ROA）;Goverancejit为解释变量，包括第一大股东性质（x1）、第一大股东持股比例（x2）、第二至第十大股东持股比例之和（x3）、董事会的规模（x4）、年内董事会会议的次数（x5）、独立董事的人数（x6）、监事会的规模（x7）、年内监事会议的次数（x8）以及外部监事的人数（x9）;Controljit为控制变量，包括股权分置改革（x10）、已上市年数（x11）、营业利润率（x12）、是否与A股/H股同时上市（x13）;■■為随机扰动项;βi为解释变量的回归系数;γj为控制变量的回顾系数。

为了缩小各个变量数量单位上的差，提高实证结果的准确度，本文将董事会的规模（x4）、年内董事会会议的次数（x5）、独立董事的人数（x6）、监事会的规模（x7）、年内监事会议的次数（x8）、外部监事的人数（x9）以及已上市年数（x11）几个变量取自然对数，再进行回归分析。

（二）实证结果

本文借助软件Stata13对所收集的面板数据回归模型进行估计，得到回归结果如表5所示。

模型（1）的回归结果显示，控制变量x13，即银行是否同时在A股/H股上市不显著。于是剔除了这个控制变量进行模型（2）的回归，结果显示治理变量的回归系数及其显著性差别不大，可见这个控制变量对被解释变量及解释变量的影响较小。同时，两量个模型的R-squared分别为0.6934与0.7018，说明方程具有一定解释能力。对回归结果的解释如下：

第一，第一大股东的性质（x1）与总资产收益率（ROA）在5%的水平下显著正相关，说明第一大股东为国有的商业银行的经营绩效高于第一大股东为非国有的商业银行。

第二，第一大股东持股比例（x2）与上市商业银行的总资产收益率（ROA）在5%的水平下显著的负相关，说明“一股独大”这种现象确实不利于商业银行提高经营绩效。

第三，第二至十大股东持股比例之和（x3）与上市商业银行的总资产收益率（ROA）在10%的水平下显著负相关。由此可见，上市商业银行的股权越集中，越不利于其提高经营绩效。由于显著性水平不高，说明我国商业银行的外部治理机制作用有限。

第四，董事会的规模（x4）、年内董事会会议的次数（x5）和独立董事的人数（x6）三个变量均与上市商业银行的总资产收益率（ROA）正相关，但董事会的规模（x4）和独立董事的人数（x6）显著，年内董事会会议的次数（x5）不显著。说明董事会制度对提高经营绩效有很大作用，但还未发挥最理想的效果。

第五，监事会的规模（x7）、年内监事会议的次数（x8）和外部监事的人数（x9）三个变量均与上市商业银行的总资产收益率（ROA）不相关，说明我国上市商业银行的监事会制度对提高经营绩效作用有限。

第六，此外，我们还得到了控制变量与上市商业银行经营绩效间的关系。上市商业银行的上市年龄（x11）与其总资产收益率（ROA）显著负相关;营业利润率（x12）与其总资产收益率（ROA）显著正相关;是否进行了股权分置改革的虚拟变量（x10）与上市商业银行的总资产收益率（ROA）显著正相关，说明进行股权分置改革还是十分必要的。是否在H股或A股同时上市（x13）与上市商业银行的总资产收益率（ROA）关系不显著。

四、研究结论

本文在许多学者已有研究成果的基础上，选取2000年至2014年我国16家上市商业银行的年度财务数据，借助STATA13软件分析数据，分析了我国上市商业银行治理对绩效的影响，得到以下结论：

第一，第一大股东的性质为国有的上市商业银行比第一大股东为非国有的经营绩效高。实证研究结果显示，第一大股东的性质与总资产收益率显著正相关，说明第一大股东为国有的商业银行的经营绩效显著高于第一大股东为非国有的商业银行。这与有些上市企业公司治理相关研究的结果不大相同。但考虑到银行这个行业的特殊性，这一结论还是有一定借鉴意义的。随着我国商业银行的不断改革，相信这一问题可以进行深度的研究。

第二，我国上市商业银行的股权结构越集中、股权集中度越高，越不利于商业银行提高经营绩效。实证研究结果显示，第一大股东持股比例与上市商业银行的总资产收益率显著的负相关、第二至十大股东持股比例与上市商业银行的总资产收益率显著负相关。这些结果与许多研究中股权集中度与公司业绩呈负相关的结论相吻合，因此，在这一点上商业银行与其他上市企业相似，应避免“一股独大”的现象出现。但由于过低的股权集中度可能导致股东缺乏实力去监督公司运作。因此，适度集中的股权集中度才是商业银行发展的最好选择。

第三，我国上市商业银行董事会制度起到了提高经营绩的作用，但监事会制度的作用较为有限。实证研究结果显示，董事会规模与独立董事人数对于提升商业银行经营绩效有显著效果，但每年董事会会议次数的影响效果不明显。这一结果与大多数研究结果不大一致，其中原因可能在于，董事会会议的次数在一定范围内对银行发展有利，超量与不足都将不利于商业银行的发展。

监事会会议方面，实证研究结果显示，监事会的规模、年内监事会议的次数和外部监事的人数三项指标均与银行经营绩效不相关，可见监事会治理对银行的经营绩效未发挥理想中的效果。因此，目前各个银行监事会设置可能还仅仅是流于形式，监事会的监督机制还没有系统完善地建立，导致监事会制度未能发挥其全部的作用。

第四，股权分置改革后，商业银行的经营绩效发生了显著变化，在相关研究中对股权分置改革前后进行区分是十分必要的。实证研究结果显示，是否进行了股权分置改革这一虚拟变量与上市商业银行总资产收益率呈显著的正相关关系。由此可见，股权分置改革对于我国上市商业银行的发展有很大的帮助。

综上所述，我国上市商业银行的公司治理制度还不够完善，董事会制度、监事会制度等内部治理机制还可以发挥更大的作用，外部治理机制的作用也相对有限。我国上市商业银行的公司治理制度有待进一步晚上，从而提高银行的绩效，获取更大的利润。

[参 考 文 献]

[1]Song H S. Theory of the firm： Managerial behavior， agency costs， and capital structure[J]. Journal of Financial Economics， 2005，3（4）：305-360

[2]Hirshey M. Managerial equity ownership and bank performance[J]. Economic Letters， 1999，64：209-13

[3]Simpson W G， Gleason A E. Board structure， ownership， and financial distress in banking firms[J]. International Review of Economics & Finance， 1999，8（3）：281-292

[4]Hermalin B E， Weisbach M S. Boards of directors as an endogenously determined institution： A survey of the economic literature[R].National Bureau of Economic Research， 2001

[5]Hermalin B E， Weisbach M S. Boards of directors as an endogenously determined institution： A survey of the economic literature[R].National Bureau of Economic Research， 2001

[6]Houston J F， James C. CEO compensation and bank risk Is compensation in banking structured to promote risk taking？[J]. Journal of Monetary Economics， 1995， 36（2）： 405-431

[7]Fogelberg L， Griffith J M. Control and bank performance[J].Journal of Financial and Strategic Decisions， 2000， 13（3）： 63-69

[8]鄭志刚，吕秀华.董事会独立性的交互效应和中国资本市场独立董事制度政策效果的评估[J].管理世界，2009（7）：133-144

[责任编辑：潘洪志]