2016年上半年黄金上涨的原因

管宏伟

(天津贵金属交易所有限公司，天津 300300)



2016年上半年黄金上涨的原因

管宏伟

(天津贵金属交易所有限公司，天津 300300)

2016年开年黄金迎来了开门红，自1060美元附近一路高歌猛进，于英国脱欧公投时最高触及1358.59美元，累计上涨近300美元，涨幅逾25%，今年上半年是黄金价格35年来表现最强劲的半年。今年各类事件频发，美联储加息前景不明朗、全球负利率环境、美国大选等都加剧经济和政治的不确定性，更凸显了黄金作为一种优质流动性资产的角色。本文从四个方面具体分析黄金上涨的原因，并在文章最后提到了即将到来的美国大选对于后半年黄金走势的影响。

黄金上涨；英国公投；美元加息

截止2016年6月30日现货黄金徘徊于1321美元/盎司，可以说2016年的上半年迎来了黄金白银的小牛市，国际金价从1064美元/盎司仅仅6个月的时间最高上涨到1358美元一线，大涨300美元/盎司，涨幅达25%。2016年上半年为1985年以来最佳半年表现。

(2016年1月-6月黄金价格走势图，来自文华财经)

因素一：地缘政治因素

国际上重大的政治、战争事件都将影响黄金的价格。政治动荡，无疑会降低黄金生产国的黄金生产能力，并直接减少世界范围内的黄金供给。当黄金生产大国的财政赤字增加，就会使他们将大量的黄金兑换成外汇，以保持其货币的价值，减少黄金的供给。另外，从投资者的角度讲，政局不稳，将会使大量的投资者从其他的金额市场上撤退转向黄金保值投资，从而增加对黄金的需求，推动黄金价格上涨。

2016年最令人轰动的事件就是英国退出欧盟，英国作为全球第五大经济体系，英国经济的不稳定直接导致了全球金融市场的避险情绪，大量的投资者涌入美元，日元，黄金等避险资产。北京时间6月24日英国退欧阵营大败留欧阵营，英国就此退出长达43年的欧盟组织，英国首相卡梅伦引咎辞职，消息公布之后，英国股市开盘暴跌11%，日本股市大跌8%，美元日元大涨，英镑则陷入有史以来最激烈的震荡走势，且创下1985年广场协议以来最低水准。国际金价日内一度暴涨8%，日内大涨站上1350美元一线，当天金价创下自2008年以来单日最大涨幅，投资者大量涌入黄金市场避险。

在英国脱欧情况下，市场的避险情绪高涨，且在英国脱欧之后的一连串连锁反弹均将导致金价看涨，这包括股市的暴跌、大宗商品价格的受挫。在市场动荡加剧的情况下，黄金无疑将会成为首选的避险资产，且这种避险需求将盖过英国脱欧情况下所预期的美元上涨对黄金构成的压力，众多分析师认为英国脱欧会给全球经济带来长远的影响。

因素二：美元加息预期放缓

利率又称为利息率，是各国央行调节经济的最重要手段，通常在经济过热，通货膨胀率不断上升时，央行提高利率使得市场上的资金更多存入银行，消费者也会相应减少当期消费，通过这种方式央行给经济降温。相反，在经济形势趋缓，央行降低利率促进投资与消费，刺激经济发展。利率反映的是本金的持有成本。与其他金融资产不同，黄金本身不会产生利息，因此，利息就是黄金的机会成本。黄金价格与利率呈现反向变动的关系，利率越高，持有黄金的机会成本越高，人们对黄金的需求就会降低，从而让黄金价格承压。与此同时，利率上升会降低货币供应量，增强美元的购买力，进一步降低以美元标价的黄金价格。

美联储为全球央行之首，所以美联储的一举一动都深受投资市场关注，美元作为全球第一大结算货币，所以美元的利率对全球投资者意义重大，美联储一旦加息则意味着美联储收紧美元流动性，货币市场美元减少，从而使得以美元标价的黄金白银价格下跌，如果美联储降息，则意味着美联储增加流动性，加大货币市场美元供应量，以美元标价的黄金白银则价格上涨。

截止目前美联储维持利率不变，今年还没有加息动作。从利率预测的散点图看，美联储官员们预计2016年底时联邦基金利率为0.875%，意味着年内有两次加息，较去年12月时的四次加息大幅减少。美联储加息步伐放缓将使持有黄金的机会成本保持在低位，美元承压下行，从而对黄金市场有利。美联储升息预期变化引发全球央行连锁应对，降息降准、购买国债、负利率大招频发，另外，还导致商品、股市、债市剧烈波动，多国政局陷入动荡。今年3月美联储宣布维持利率不变后，现货黄金瞬间逆转，金价大涨，日内最多上涨超过30美元，美市盘中最高上探1264.00美元/盎司，盘中又现直线暴力拉升，多头疯狂上攻，大举收复前两日的失地。有专家表示，仅英国退欧这一项变动，带来的美元走强幅度相当于2次加息，如果未来苏格兰、北爱尔兰公投脱离英国，美元指数还会上升，因此美联储今年加息的概率极低，多家机构认为，美联储今年或有降息可能，因此普遍预期下半年金价保持在上升通道中。

因素三：供求关系紧张

黄金价格的中期影响因素，主要是由其供求关系决定的。政治经济学的理论下，商品的价格会围绕其价值上下波动。黄金具备一般的商品属性，其价格的波动受到市场供给和需求因素的影响，即任何减少供给或增加消费的因素，将导致黄金价格上涨；反之，任何增加供给或减少消费的因素，将导致黄金价格下跌。

据世界黄金协会8月11日发布的报告显示，在市场身处全球金融危机之时，2016年上半年全球黄金需求达到2，335公吨，比2009年上半年的高点还高出16%。因此，连续两个季度黄金投资占据总需求的最大份额，这种情况在历史上还属首次。支撑黄金需求增长的主要来源在于投资需求的激增——以ETF为代表的黄金需求从净流出转为净流入，使得实物ETF规模重新回到2013年水平。黄金的ETFs基金是将实物黄金作为基础性标的资产，通过追踪黄金现货的价格波动的ETFs基金，其基金份额可以自由的购入和赎回。随着价格上涨，ETFs的规模越来越大，对黄金的需求也不断增长。今年春节期间，黄金基金的持续大规模流入也增加了市场的人气。据统计，2016年上半年全球黄金ETF总持仓量大增579吨，这就意味着上半年全球黄金投资需求的近55%都集中在了黄金ETF身上。

从供给因素来看，黄金主要有三个方面的供给来源，一是通过矿产资源的开采，二是由各国央行持有的官方储备黄金，三是已有黄金中，主要是通过回收和再加工各类旧金工艺品或工业用金制品，而制成的黄金。总的来看，矿产资源开采的黄金依然是黄金供给的主要来源。去年，金矿产量及回收金供给量都大幅降低，创下近几年的最低水平。

因素四：通货膨胀预期进一步上升

通货膨胀对黄金价格的影响，当通货膨胀严重，物价大幅上升，货币的单位购买力下降，金价会明显上涨。在全球各国纷纷维持宽松货币政策之时，通胀或者滞胀预期将使得黄金具备更强的吸引力。国内外经济及政策环境的变化，引发了国内经济发展的不确定因素，中国国内在近段时间出现通胀加速上升现象。在近两年大宗商品价格下跌的情形下，国内前几年的大量投资及产能过剩需面临市场竞争规律考验而出清，尤其中国政府提出了供给侧改革，商品价格将更加趋于稳定和健康。一直以来黄金被认为具有抗通胀的属性，在当前低储蓄利率水平下，国内居民为预防通胀水平上升，纷纷将购买部分黄金作为家庭财产配置的一部分。适度持有黄金可以抵御未知通货膨胀风险也成为黄金上涨的因素之一。

2016年上半年各类事件频发，加剧经济和政治的不确定性，凸显了黄金作为一种优质流动性资产的角色。今年11月将迎来美国总统大选，虽然美国总统大选是政治性活动，但必然会打经济牌，从而间接对国际黄金价格产生影响。 投资者会跟踪竞选者的经济政策以及预测谁能当选，根据当选者可能变化的经济政策推测黄金走势。在大选之后，美国的财政政策、货币政策和美元政策的大方向有可能改变，将决定着黄金的局势。

2016年下半年黄金走势还要重点关注美联储货币政策，各种迹象表明货币政策慢慢地转向紧缩，大部分央行还保持着宽松的货币政策，并且有许多国家进入了负利率区间。而这将对黄金价格有利，因为其他国家的负利率政策不仅会使美元走弱，还会导致经济的不确定性增加，促使投资者们寻求黄金等避险工具进行财富保值。

[1] 吕静.美国量化宽松货币政策对黄金价格影响的实证分析[D].浙江大学硕士论文，2015.

[2] 姚琳娜.影响黄金价格的因素分析，山东大学硕士论文，2015.

[3] 中国就业培训技术指导中心.黄金投资分析师[M].北京：中国劳动社会保障出版社，2013.