IPO抑价影响因素：文献综述与建议

2016-11-26苗祥涛冯先正

小品文选刊 2016年20期

关键词：承销商审计师声誉

苗祥涛冯先正

(云南民族大学管理学院云南昆明 650500)

IPO抑价影响因素：文献综述与建议

苗祥涛冯先正

(云南民族大学管理学院云南昆明 650500)

我国资本市场经过二十多年的发展，市值不断扩大，但是相对于成熟的资本市场效率还是很低。特别是IPO抑价率极高，不利于资本市场的稳定发展。本文通过对国内学者关于影响IPO抑价率的因数的分析回顾，总结影响IPO抑价因数，对我国IPO价格效率研究提供思路。

IPO；抑价率；文献综述

1 引言

IPO抑价(IPO underpricing)现象是指首次公开发行的股票上市后(一般指第一天)的市场交易价格远高于发行价格，发行市场与交易市场出现了巨额的价差，导致首次公开发行存在较高的超额收益率。本文根据以前学者对IPO抑价的定义得出公式IPO抑价率=(首日收盘价-首日开盘价)/首日开盘价。国内外学者引起这种现象的因素进行了多角度的分析，本文通过对国内相关文献进行归纳会归分析，以总结影响IPO抑价的因素，对我国IPO价格效率研究提供思路。

2 影响IPO抑价因素文献综述

2.1 发行制度度IPO抑价的影响

我国IPO制度总体经历了四个阶段：审批前期不规范阶段(1993年以前)、审批制后期(1993-1999)、通道核准制(2000-2003)、保荐核准制(2004后)。比较早的(王晋斌1997)的研究认为新股发行制度是造成我国IPO高抑价的主要原因。(肖曙光、蒋顺才，2006)我国审批制度逐渐从政府主导向市场靠拢，从混乱走向规范。他们研究发现从审批制前期-审批制后期-通道核准制-保荐核准制阶段，经市场调整前后的平均IPO抑价率的变化呈持续下降趋势。

2.2 IPO发行机制对IPO抑价的影响

从全球资本市场的发展来看IPO发行机制主要有三种：固定价格机制、拍卖价格机制、累计投标询价机制。国内学者基于我国IOP发行机制的变化进行了一些列研究，发现不同发行机制下IPO抑价率不同。(马君潞、刘嘉，2005)基于中国内陆2005年实行的询价制前后的数据发现，与之前的固定价格机制相比，累计投标价格机制更能降低IPO抑价与抑价率。(杨记军、赵文昌，2006)研究进一步发现询价制虽然增加了发行费用，却显著降低了IPO抑价水平。从整体上看IPO总发行成本下降了。

2.3 审计师声誉与审计质量对IPO抑价的影响

审计师声誉及审计质量是否会影响IPO定价引起了一些学者的关注。(李长青、林文荣，2004)以1999-2002年的数据研究发现审计师声誉对股票抑价的影响很小原因在于2000年以前我国股票定价机制为固定价格机制，股票定价受相关部门的管制。(王兵辛、清泉、杨德明，2006)研究表明审计师声誉显著降低股票抑价率，在民营上市企业中表现更为稳健，同时表明在当前制度背景下这种作用还是有限的。随着改革的深入审计师效应还会加强。(胡丹、冯巧根，2013)根据2009-2011年A股上市公司数据研究发现审计质量显著影响IPO抑价率：IPO抑价率会随着上市前审计质量的提高而显著增加。

2.4 承销商声誉对IPO抑价的影响

(刘江会等，2004)选取1994-2003年的A股公司数据实证研究了承销商声誉对IPO抑价率水平之间的关系，发现承销商声誉对IPO抑价水平成负相关但不显著。(李妍，2010)以A股市场为数据研究发现随着我国股票发行监管制度的变迁，承销商逐渐开始重视声誉建设和维护，整体上承销商声誉与IPO抑价成正相关。但是(郭泓、赵震宇，2006)研究发现无论是固定价格机制下还是自由定价机制下承销商声誉对IPO抑价都没有影响。学者的研究都得出了管制市盈率定价机制即固定价格机制下承销商对IPO抑价率没影响，但在询价制机制下承销商声誉是否对IPO抑价有影响结论不同。

2.5 其他因数对IPO抑价的影响

除了上文提到的一些因数外国内有些学者还从其他因数研究了对IPO抑价的影响比如：媒体的报道、投资者情绪、家族成员参与管理程度等因数。(张雅慧，万迪昉，付雷鸣，2011)研究发现：媒体报道的数量与IPO抑价率之间存在显著的正相关关系。具体来讲，月度媒体报道每增加1条，IPO抑价率将增长1%，媒体报道对IPO抑价的影响在统计上和经济上都具有显著意义。(翁宵暐、王克明、吕长江)基于代理理论和信息不对称理论，发现，家族参与管理的企业的IPO抑价率显著低于其他民营企业，并且家族成员担任CEO的企业IPO抑价率比非家族成员担任CEO企业的抑价率更低。当家族参与管理企业不存在现金流权和投票权分离时，IPO抑价率更低。