中小企业私募债券融资创新方式研究

2016-11-26蒋丽娟

长江丛刊 2016年3期

蒋丽娟

中小企业私募债券融资创新方式研究

蒋丽娟

【摘要】我国中小企业在促进科技创新、保障就业、扩大对外贸易等方面发挥着越来越重要的作用。中小企业私募债是在中国的国情下衍生出来的融资债券，在降低融资成本、简化审批手续、资金用途灵活等方面有诸多优势，中小企业私募债在发行过程中也在不断进行自我创新与完善,并让我国企业的融资结构趋于平衡。

【关键词】中小企业融资私募债

一、中小企业私募债概述

本文所讨论的中小企业私募债券，主要是指广大中小企业在中华人民共和国境内通过非公开的方式进行发行以及转让活动，并且约定在相应的期限之中还本与付息的企业债券。国务院于2010年5月公布的鼓励与引导民间投资实现健康发展的意见中明文提出要积极支持民营企业利用股票债券市场来实现融资，这就让中小企业在集合债券以及集合票据难以达到融资目的之后看到了新的曙光。

二、中小企业私募债目前表现出的问题

（一）发行成本高，企业压力大

目前，中小企业私募债发行的成本主要包括票面利率、承销费用、担保费用等。其中承销费、担保费等发行费用一般为发行总额的4%左右，而审计费等固定费用也难以减免。鉴于中小企业在当前阶段发行私募债具有较高风险的实际状况，机构投资人自然会非常谨慎，因此为吸引投资，发行企业会将票面利率提高到10%左右，这也使得中小企业私募债的发行成本提高到16%左右。对于急需资金的中小企业而言,发行成本比较高昂且难以承受，使私募债的发行规模受到一定的制约。

（二）中小企业发行标准高

中小企业私募债的发行标准高。例如：目前已经发行了中小企业私募债的公司，假如其发行额度达到了5000万元，那些希望能够发行私募债的中小型企业，其经营业额也必须达到5000万元标准。如此高的要求是大量需要资金支持的中小企业无法承担的。实际上，那些急需资金的中小企业，需求资金的额度往往远远大于其营业额。

（三）风险大且融资难

中小企业私募债的高风险特性让许多投资者裹足不前，影响了私募债的销售。中小企业私募债应当在得到交易所出具的备案通知书后六个月中落实好发行工作。然而，实际上大量经过了备案的中小型企业私募债在期限之中还没有能够做好全部发行工作。再加上信用评级与担保的发行数量少之又少，很难得到投资者的认可，唯有靠提高利率吸引投资者，因此又提高了融资成本。

（四）证券公司发行积极性不高

中小企业的私募债基本上都是在证券公司进行发行的。在这一过程之中，证券公司面临的问题是需要投入的人力资源成本非常高，但是却只能够赚到一部分承销费用以及少量的手续费。这样一来，大量证券公司会选择尽可能地调高中小型企业发行私募债的范围。一些急需资金但规模较小的中小企业无法满足发行条件，因此发行积极性不高。

三、中小企业私募债创新模式分析

（一）投资人回售选择权

由于购买中小企业私募债的投资者看重的是债券的高收益，发行企业为吸引投资会决定增加部分附加条款的形式以提升债券所具备的信用等级。例如，一些发行企业会附加投资者回售选择权的形式，也就是所谓的A+B模式。在第B月以前，投资者只能够得到利息，而到了第A月的某一天，投资者即可依据实际市场发展状况和个人的需求，自行决定究竟是继续持有这一债券，还是决定回售这一债券。

（二）上调利率选择权

为了能够增强资金投入的可操作性，发行企业在私募债过程中还可创新方式，也就是上调利率的选择权。债券应当在每一次付息日之前的第三十个交易日，由发行企业在证监会所认可的媒体中发布是否要调高债券的票面利率和具体的提高幅度的公告。一般分期定利率，前段利率低于后期，前期利率吸引大家投资，后期提高利率以挽留投资者。

（三）增加债转股条款

中小企业私募债的风险性主要来源于中小型企业私募债发行者所具有的偿债力，其中债转股内容的存在能够有效消除私募债投资人所具有的担忧心理。有鉴于此，投资人转换股份选择权主要是指投资人能够自主决定行权期限之中的任意时点，使用那一时间的转股价，将其所持有的私募债完全或者选择一部分转成发行人所拥有的股份。

（四）探索发行集合私募债

我国大量的中小企业出现融资困难的问题，主体是小微个私企业，但私募债往往只有几百万资金的需求，动辄几千万元的发行规模不是中小企业的“菜”。在此情况之下，一些具备创新意识的证券企业也在努力求新、求变，开始探索发行集合私募债以解决小微企业的融资问题。