关于市值管理机会主义行为的研究

丛莎

关于市值管理机会主义行为的研究

丛莎

市值管理对处于当前全流通的中国资本市场中的上市公司来说具有重要意义，而在市值管理操作过程中因为利益驱使产生了机会主义行为。因此通过对市值管理中的机会主义行为进行描述入手，分析其产生的原因，并提出相应的解决措施，以期对今后上市公司进行市值管理具有借鉴意义。

市值管理；机会主义行为；短视行为

一、引言

随着股权分置改革的完成，我国证券市场实现了全流通，做到了真正意义上的同股同权，市值管理也因此成为资本市场上日益受到关注的话题。对于上市公司来说，市值可谓是利益相关者对其评价的首要标准，而市值也成为了投资者们观察上市公司发展情况的“晴雨表”。所以对于上市公司来说，好的市值管理是其想要取得长足发展的必修课之一。不管是理论界还是实务界对于市值管理的关注度都可见一斑，在上市公司采取各种手段来进行市值管理的同时，一些有关市值管理的问题也是层出不穷。其中，在市值管理中出现的机会主义行为是市值管理的一个重大误区，对于市值管理中产生的机会主义行为的探索以及解决措施都是我们关注的问题。

二、市值管理机会主义行为概述

（一）市值管理机会主义行为的概念界定

市值管理是随着我国股权分置改革的完成逐渐进入公众视野的一个理念，上市公司的股东们出于自身利益的考虑，对于市值管理的关注也可谓与日俱增。市值管理的最初概念界定是由施光耀先生提出的。所谓市值管理,就是上市公司基于公司市值信号,综合运用多种科学、合规的价值经营方法和手段,以达到公司价值创造最大化、价值实现最优化的战略管理行为（施光耀等，2008）。之后专家们对市值管理的解释众多，但不管是从字面还是对于市值管理最终要形成的一个可见的形式来说，“股价管理”都是对于市值管理最切合也最容易被接受的一个概念。可恰恰是这个众所周知的理解，却是一个存在着很大的误区的对于市值管理概念的误解，这个误解也是引发市值管理机会主义行为的诱因。

由于我国资本市场的不成熟，加之企业经营者对市值管理的认识存在误区等种种原因，导致市值管理的机会主义观念太重，没有更多地关注企业的长期发展。本文对于市值管理机会主义行为的界定是，不考虑企业的长远发展，不注重市值管理的手段正确与否，只一味追求企业短期利益最大化的短视行为。这种短视行为的实现途径主要是通过投资者关系管理手段造成市值管理中的误区：市值管理=股价管理。

错误的市值管理方式示例

（二）市值管理与价值管理

市值管理的出现是以国外流行的价值管理理论为基础的。对于价值管理的简单理解就是企业对于其内在价值的提升与实现，企业通过发展核心业务，提高核心竞争力，从本质上提升其内在价值，是价值管理的目标。价值管理是企业“内涵”的一种体现。市值管理的根本途径与价值管理是一致的，二者的最终目的都是从根本上提升企业价值，使企业取得长足发展。但二者的区别在于市值管理可以从企业的外在表现上识别——通过企业在证券市场上的股价表现来获得其市值管理的结果展示。

这样看来，我们不妨把价值管理比作“内修”，而市值管理是在注重价值管理的基础上把内在的积累通过外在表现展示出来，可以说是“内外兼修”。价值管理是市值管理的基础，市值管理是价值管理的提炼与升华，但市值管理又离不开价值管理，只有通过价值管理手段先在企业内部“打好地基”，才能使得市值管理在资本市场上的展示精彩而长久。

（三）市值管理机会主义行为的危害

上面我们提到市值管理应该是一种“内外兼修”式的管理模式，但现在很多企业把市值管理看做只需注重“外在”的花瓶式管理，并没有先“修内”再“修外”，而是在内部管理并不扎实的前提下采取一些短期行为来粉饰其在资本市场上的表现，这种空中楼阁式的市值管理必定是不能够长久的，是市值管理中的很严重的错误观点和行为。股票价格只是投资者对于公司市值的一种认可程度的表现，但这种认可并不一定是准确的。正确有效的市值管理应该是通过企业自身扎实、谋求长久持续发展的经营手段实现企业价值的提升，进而在资本市场上展示出与其真实发展状况相匹配的业绩表现。

市值管理机会主义行为没有将市值管理与公司战略相融合，也没有考虑到企业的长远发展，而是通过一些手段影响投资者的投资导向来达到股价哄抬提高的目的。据有关数据显示，市值管理开始流行后，我国A股市场中的市值曾在一年时间里出现猛烈增长现象，这应该给我们带来警示：市值管理如果一味变成股价管理，我国证券市场很有可能出现泡沫。

三、市值管理机会主义行为产生的原因

市值管理机会主义行为产生的原因是多方面的，本文将从企业内部和外部两方面来分析其原因。

（一）市值管理机会主义行为产生的内部原因

1.经营者片面理解市值管理目标

股价管理是市值管理应该关心的一个方面，但只要能将市值管理的基础打好，做好企业内部经营，股价的上涨就是水到渠成的事。但很多企业并不注重自身发展，而是直接对股价进行操控，企业在进行市值管理时以股价上涨为目标是源头上的错误。

2.利益相关者谋利的驱使

“食色，性也。”人性中本来就有贪婪的一面，对于手中掌握了一定的权力又难以坚守自身道德底线的人来说，利益的驱使很容易促使市值管理中机会主义行为的产生。比如一些大股东利用错误的市值管理手段操纵股价，在资本市场上圈钱，中饱私囊。

3.市值管理手段错误

上市公司在进行市值管理时在公司内部经常会用到股权激励的手段，其本意是为了使管理层的报酬与公司经营业绩挂钩，从而促进管理层更加用心经营企业。但用股权激励的方式进行市值管理很有可能会导致管理层出于一己私利的目的而产生短视行为。因为股价的高低与管理层最终获得的收益紧密相关，为了自己利益的获取，管理层很可能会不顾企业长期发展，只为了谋求股价短期内的高涨来获取巨额收益，这是典型的市值管理中的短视行为。

并购手段也是上市公司在进行市值管理时经常会采用的一种方式，上市公司通过并购等手段迅速扩大规模，在资本市场上容易向投资者传递一种信号：公司做大做强，前景很好。但这种信号有时候并不一定是正确的，可能会对投资者起到误导的作用。而且如果并购行为过于频繁，一旦一桩并购出了问题，很可能对上市公司整体发展造成致命的打击。

（二）市值管理机会主义行为产生的外部原因

1.投资者投资观念存在误区

市值管理机会主义行为之所以在我国资本市场上如此常见，除去企业本身的原因，投资者错误的投资观念也助长了这种机会主义行为的盛行。很多投资者对于上市公司的投资是基于一种投机目的，短期股价的攀升是他们追求的重点。在这种情况下，投资者不会真正去关注企业的发展是否长久，更不会关心股价上涨是否是企业注重自身经营，提升其核心竞争力的结果。在这种投机主义风靡的市场环境下，一家好的企业想要静心求自身发展也是鲜有可能的事了。

2.监管部门监管力度不够

对于上市公司蓄意操纵股价的行为，处罚结果带来的成本是远远小于其取得的收益的。正是这种监管力度的缺乏，导致很多上市公司不惜铤而走险，产生操纵股价的机会主义行为。监管部门在事后都如此轻易放过这些扰乱资本主义市场秩序的行为，对于过程中监管的疏漏程度就可想而知了。

四、关于防止市值管理机会主义行为的几点对策

（一）从企业内部入手，真正领会市值管理的含义

目前普遍被认可的市值管理三大模块分别是：价值创造、价值实现、价值经营。我认为还可以在价值创造之前加上一个价值发现的环节。价值发现是让企业首先认清自己的价值点在哪里，也可以说找到自己的核心竞争力，从发现自己、认识自己出发，企业才能更好地找准价值创造的方向，与企业总体发展战略相结合，防止误入歧途，做无用功。

同时我认为价值经营可以与价值创造结合在一起——价值创造是从无到有的过程，但是有了成果，如何保持，应该通过价值经营来实现，这样才能保证价值创造的有用性与持久性。如果把价值创造比作诞生，那么价值经营就可以被认为是成长的过程。价值经营也可以与价值实现结合在一起——价值的实现是依托于价值经营来完成的，价值经营相当于一个将企业创造出的价值从起伏到稳定的过程，而稳定的最终结果就是价值的实现。

市值管理过程图示

市值管理的当事人明确市值管理的含义是防止市值管理机会主义行为发生的首要条件，起步的正确性对于后期的市值管理取得理想效果是至关重要的。

（二）投资者要树立正确的投资观念

上面提到市值管理机会主义行为产生的一个重要推手是证券市场上的投资者的投机主义行为，因此市值管理要真正做到“内修”，除了企业本身的努力外，投资者也应该转变投资观念，不应该只关注股价的高低，而应该对企业的发展状况多做一些了解。

当前我国资本市场上存在一些投资者盲目投资、随大流的现象。很多投资者容易受一些谣传的影响，盲目听从所谓的舆论导向，缺乏自己的判断。很多舆论造势者正是看准了投资者的这个弱点，利用不正当手段哄抬股价，来达到谋取不正当利益的目的。而这种股价的上涨与市值管理的本质是完全背离的，这种市值表现也完全不能够代表企业真实经营业绩水平。而这种畸形的市值增长对于企业长期发展以及资本市场正常秩序的危害都是巨大的。所以说投资者应该树立正确的投资观念，根据企业真实经营状况作出投资决策，以推动市值管理的健康发展。

（三）加强政策法规的约束

企业正确认识市值管理的含义和投资者观念的改变是市值管理的内部动力，但仅靠内部动力解决市值管理机会主义行为的问题是不够的，外部强制约束才是防止市值管理机会主义行为的有力保证。

对于操纵股价、哄抬股价等扰乱市场秩序的不正当市值管理手段，对相关责任人应该给予力度强硬的处罚，可以从刑事处罚和行政处罚两方面共同入手。同时对于散户投资者难以真正获得上市公司经营状况以及即使获得也可能由于专业限制存在理解难度的问题，可以出台规定机构投资者占比结构的投资政策等，减少直至杜绝市值管理机会主义行为的产生。

五、结论

市值管理的机会主义行为体现为上市公司经营者等利益相关方不顾企业长远发展，只追求企业股价短期上涨来达到获利目的的短视行为。真正的市值管理应该是从企业持续健康发展的角度出发，采取正当手段来加强企业内部经营，同时使得企业经营业绩能够在资本市场上有与其相匹配的成果表现。只有消除市值管理的机会主义行为，企业才能够取得长足发展，最终促进我国经济的健康有序发展。

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丛莎，女，山东威海人，青岛大学研究生，研究方向：会计学、财务管理。

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1008-4428（2016）09-14-03