海外投资的五个逻辑

植玉林

2014年被称为中国对外直接投资元年，我国海外投资首次超过国外在华直接投资。2015年我国对外投资达到1180亿美元，今年上半年对外投资达889亿美元，同比增长59%。习近平主席在最近召开的G20杭州峰会上提出的倡议之一，就是要重振国际贸易和投资这两大引擎的作用，构建开放型世界经济。对外直接投资已成为新时期我国对外经贸合作内涵和模式转型升级的重要内容，是公司抓住“一带一路”机遇，不仅“走出去”，而且“走进去”、“走上去”的重要手段，是落实公司“十三五”战略，积极推动出口贸易与对外投资、资源开发与对外投资、海外工程与对外投资相结合，持续向产业链高端升级、向提高产品附加值升级，最终向现代一流跨国公司转型的重要举措。公司“十三五”规划明确提出，“十三五”时期公司将新增海外投资80亿美元。海外投资首先要符合公司发展战略方向，同时要在战术层面有科学的方法论作支撑，决不能为投资而投资。结合近年来公司乃至国内企业海外投资实践，海外投资在战术上要着重考量以下五个逻辑：一是市场逻辑，二是专业逻辑，三是风险逻辑，四是协同逻辑，五是战略逻辑，包括补关键短板和加强全球战略布局。

市场逻辑

市场趋势变化催生并购和投资。如小米董事长雷军所言，“只要站在风口上，猪都能飞起来”，就是强调对市场和行业发展趋势把握的重要性。由于对市场发展趋势看法不同，对资产价值和投资机会判断也就不同，有人看空，也有人看多，或者对看多、看空的程度不尽相同，从而促成了不同的买卖交易。比如，在石油、矿产资源性大宗商品领域，市场逻辑与投资并购的关系就很明显，2008年金融危机前10多年时间，资源行业持续增长，形成了投资并购热的现象。又如，随着互联网快速发展，移动互联、电商等新兴行业呈现投资热。市场逻辑的缺点是没有人能百分之百准确把握市场趋势。因此，只基于市场逻辑，风险较大。

专业逻辑

专业创造价值。专业逻辑包括两层含义：一是同样的资产，其拥有者由于专业化经营和管理能力高低不同，投入产出效率将会不同。同样条件下，专业能力强，则可以实现更高的利润和投资回报。这也是通常情况下，专业优势强的一方并购弱势企业的重要原因。二是买方凭借专业能力，发现了卖方看不到的资产价值，对标的资产的价值评估高于卖方，从而推动并购交易的实现。这部分卖方看不到的价值，在买方完成并购之后，将为买方带来明显收益。上述第一种情况容易理解，第二种情况不大明显。比如在资源行业，油气、矿产公司的并购成功往往要靠买方发现卖方未曾发现的潜在储量来实现资产增值。这方面，公司海外石油业务投资叙利亚GBB项目、哈萨克斯坦KAM扩边项目，就是很好的例证。

风险逻辑

风险是把“双刃剑”。海外投资与国内投资最大的不同是经营环境不同。经营环境变了，经营条件变了，企业面临的不确定性和风险随之增大。风险逻辑是指识别风险、管控风险能力不同，将直接影响投资项目价值判断和最终决策。项目风险因素通常会不同程度地降低资产估值，这为风险管控能力强的企业提供了投资机遇，企业可以依靠这一优势，去拿别人不敢拿、拿不了、经营不了的项目，在其他成本相同情况下，可以获得风险溢价。比如，过去几年缅甸国内政治形势动荡，投资面临较大政治风险和社会风险，而我们抓住加拿大艾芬豪公司因风险原因退出缅甸铜矿的机遇，以较低的资产交易价格成功完成项目并购，并通过采取一系列针对性风险管控措施，实现了项目正常运营，获得了较好经济效益。再如，中石油在苏丹抓住欧美石油公司因战争风险因素全面退出的时机，一举进入，成功投资开发了苏丹油气资源。

协同逻辑

协同追求“1+1>2”的效果。协同逻辑是指并购后要产生经营协同、市场协同、技术协同、财务协同等。并购价值=协同效应—溢价。溢价是并购者付出的超过公司内在价值以外的价格。海外投资并购最大挑战之一就是，付出的溢价是事前的和固定的，但协同效应却存在高度的不确定性。近年来，由于中国作为世界第二大经济体的市场容量和成长性，中国市场机会嫁接海外收购的协同效应越来越明显，大多数成功的海外投资并购可以归于这一范畴，这是传统并购理念和实战中缺失的一块，非常值得重视。像万达并购美国传奇影业和院线，吉利并购沃尔沃等，都是这方面典型的协同案例。

战略逻辑

战略逻辑包括补关键短板和加强全球战略布局。“短板”源自“木桶理论”，要提高木桶的最大盛水量，就必须补长“短板”。补关键短板逻辑是指对那些严重制约企业发展、短时间内难以通过自身努力克服的关键“短板”，通过海外投资并购这一有效捷径得以解决。当前，我国企业正处于提质增效、转型升级的关键时期。积极培育国际品牌、建立海外营销渠道、提升研发创新能力，加快缩短与世界一流跨国公司的差距，一方面要依靠企业自身长期艰苦努力，另一方面要积极借助海外投资并购来实现。因此，近年来国家也不断鼓励支持企业走出去，在海外投资收购研发中心、创新团队、品牌、营销渠道等，如联想收购IBM等。同时，企业为了长远战略，积极加强全球战略性国别市场布局、加强战略性新兴产业布局而进行投资并购，也是投资的重要逻辑。如，壳牌石油出资700亿美元收购英国天然气集团，退出伊拉克石油等项目；谷歌、脸书、亚马逊、苹果等互联网巨头近年来的投资并购集中在人工智能、量子计算、虚拟现实三大新兴产业，既有现实的经济利益考虑，但更多具有引领世界未来的深远战略布局的意义。

上述海外投资并购的五个逻辑，分别从五个维度对项目可行性进行系统考量，为我们选择和决策投资项目提供了一个基本思路。海外投资并购的五个逻辑实质上是五个价值创造支撑点，具体到一个投资项目，如果找不到价值创造点，那就等同于用现在的钱去购买未来不确定的现金流，这样给企业带来的不仅不是收益，反而是损失，也丧失了投资的意义。实践证明，凡是成功的海外投资并购一定是符合上述五个逻辑中的一个或多个。“十三五”时期，对于公司每个海外投资项目，我们都应以这五个逻辑进行认真考量，一条也不能满足的项目，就没有讨论的必要，符合条件的就积极向前推进。