股权融资成本对FDI溢出效应的影响

董晓宇

（西北工业大学，西安 710100）

股权融资成本对FDI溢出效应的影响

董晓宇

（西北工业大学，西安 710100）

从股权融资市场的功能出发，采用了我国1995-2014年的时间序列数据，研究了股权融资的成本对FDI溢出效用的影响。并分析了这种结果的可能的原因，当前FDI在推动国民经济增长中的作用；并就如何进一步发挥FDI的溢出效应，从发展国内金融市场的角度给出了建议。

FDI；溢出效应；金融市场；股权融资

1 引言

FDI的溢出效应主要来自两个方面：一是通过资本溢出，二是通过技术溢出。中国当前的金融体制环境下，金融市场是否发挥了这种促进FDI溢出效应吸收的作用，是本文研究的核心内容。

2 实证检验

理论模型：lgPG=α0+α1lgFDI+α2lgFDI×lgFINANCE

2.1 指标选取

PG：人均国内生产总值，以1995年为基期，其后各年度均为剔除物价波动因素的实际值；FDI：实际利用外商直接投资额，各年度数据均按当年平均汇率换算为人民币，再以1995年为基期，其后各年度均为剔除了物价波动因素的实际值；FINANCE：选取沪市与深市的年平均市盈率来衡量中国金融市场的股权融资成本，分别用HPE与SPE表示；lgFDI× lgFINANCE：用以衡量股权融资成本对FDI的溢出效应的影响。分别用HPE与SPE两个指标替换FINANCE。本文选取了各变量1995-2014年的年度数据并且取对数消除异方差。

2.2 ADF单位根检验

了防止伪回归，对时间序列数据进行平稳性检验，采用ADF单位根检验。

检验结果表明，除LFDI×LSPE外其余三个变量均存在单位根，不是平稳的时间序列，因而无法直接进行回归分析。因此，对数据进行差分后，再进行ADF检验，以确定各变量是否同阶单整。二阶差分后ADF单位根检验结果表明，各变量二阶差分以后，均在5%的显著性水平下通过了ADF检验，因而各变量是同阶单整的，可以进一步通过协整检验，判断各变量之间有无长期均衡关系。

2.3 Johansen协整检验

（1）模型一：lgPG=α0+α1lgFDI+α2lgFDI×lgHPE

首先建立VAR向量自回归模型，以确定最优滞后阶数。

VAR模型的最优滞后阶数检验结果表明，最优滞后阶数为4，则Johansen协整检验所建立的模型中滞后区间（lag interval）为“1 to 3”。

Johansen协整检验结果表明t统计量与5%显著性水平下t分布临界值的比较可知，模型分别拒绝“不存在协整关系”，“至多只存在一个协整关系”，“至多只存在两个协整关系”这3个原假设。因此，LPG，LFDI，LFDI×LHPE这3个变量之间存在3个协整关系。

三变量之间有长期均衡关系，可以进行回归分析。（2）模型二：lgPG=α0+α1lgFDI+α2lgFDI×lgSPE

首先建立VAR向量自回归模型，以确定最优滞后阶数。

VAR模型的最优滞后阶数检验结果表明，最优滞后阶数为4，则Johansen协整检验建立的模型中滞后区间（lag interval）为“1 to 3”。

Johansen协整检验结果表明，t统计量与5%显著性水平下t分布临界值的比较可知，模型分别拒绝“不存在协整关系”，“至多只存在一个协整关系”，“至多只存在两个协整关系”这3个原假设。因此，LPG，LFDI，LFDI×LHPE这三个变量之间存在3个协整关系。

三变量之间存在长期均衡关系，可以进行回归分析。

2.4 OLS回归

2.5 计量结果分析

（1）回归的结果显示，在5%的显著性水平下，FDI对经济发展具有显著的正效应，在两个模型中LFDI的系数分别为2.97、3.07，即FDI每增长一个单位，就会引起人均GDP增长2.97和3.07个单位。

（2）股权融资成本与FDI的相互作用对人均GDP的影响却并不显著。在两个模型中，t统计量的绝对值（分别为-0.87、0.64）均小于其临界值（2.1009）。这说明现阶段中国股票市场的发展尚不足以支持FDI溢出效应的发挥。

3 结论与建议

（1）FDI对经济增长的促进作用，在中国尚没有被完全开发。相对于中国利用外资的规模来说，股权融资的成本依然较高，股权融资的规模依然较小。

（2）中国“市场换技术”的条件尚未成熟。资本是技术的孵化器，对于无法通过金融市场筹集到足够资本的中小企业来说，要吸收FDI带来的技术溢出效应是十分困难的。

（3）中国股权融资市场对FDI溢出效应的作用正处于一个临界状态。由上文的实证检验结果可以发现，股权融资的成本水平对FDI溢出效应的发挥既没有显著的促进作用，也没有显著的抑制作用。

建议：①中国人民银行在使用利率调节宏观经济时，应该更加审慎，必须遵循市场规律，要有一个长远稳健的规划。②万众创新可期，大众创业不必。创新确实是推动经济增长的重要因素，但是跟风性的创业对经济发展并没有好处。综上所述，中国的政府应当引导金融市场形成规范合理的市场秩序，减少政府行为对市场的剧烈扰动，让市场充分发挥价格发现、资源配置的职能。充分吸收FDI的溢出效应，提高自身生产技术、经营管理的实力，实现转型升级，最终带动整体经济的增长。

10.3969/j.issn.1673-0194.2016.15.055

F830.33

A

1673-0194（2016）15-0096-01

2016-05-24