中国服装业上市公司财务状况动态分析

摘要：中国经济增速换档必然会对中国传统支柱产业之一的服装业产生冲击。文章运用因子分析法分析了2010—2013年间77家服装业上市公司财务状况的动态变化情况，旨在揭示经济进入新常态过程中，以服装上市公司为代表的中国服装业整体发展特征及变化趋势，为服装企业更好地适应新常态、实现长期可持续发展提供决策借鉴。

关键词：中国服装业 上市公司 财务状况 动态分析

中图分类号：F230 文献标识码：A 文章编号：1002-5812（2016）18-0048-03

年来，随着我国经济从高速增长向中低速增长换挡转换，作为我国传统支柱产业的服装业必然受到冲击。目前对该问题的研究主要采用个案研究或宏观经济研究方法，选择有代表性的地区进行分析，鲜有运用财务分析方法针对我国服装业整体进行研究。本文选择77家我国服装业上市公司作为研究对象，运用因子分析法构建服装业财务状况评价指标体系，分析2010—2013年我国经济增速换挡的4年间我国服装业上市公司财务状况的动态变化情况，旨在深刻反映经济进入新常态过程中，以服装上市公司为代表的我国服装业整体发展特征及变化趋势，为服装企业更好地适应新常态，实现长期可持续发展提供决策借鉴。

一、财务指标和样本数据的选择

（一）指标选取

本文结合服装业上市公司的特点，根据系统性、全面性、科学性、层次性、简单性和数据的现实可得性等指标选择原则，从筹资、投资、经营活动三个方面选择15个有代表性的财务指标对企业财务状况进行综合评价。入选的财务指标为：股东权益比率、流动比率、保守速动比率、流动资产比率、资本支出/折旧和摊销、固定资产周转率、应收账款周转率、净资产收益率、投入资本回报率、管理费用率、销售净利率、经营活动净收益占利润总额的比率、销售毛利率、营业费用率、销售收入增长率（见表1）。

（二）样本数据

为了更好地反映我国经济增速下降对服装企业的影响，提高样本数据的可信性和有效性，本文剔除了上市时间较晚的服装企业以及财务数据披露缺乏连贯性的企业，选择2010—2013年经过审计的77家服装企业作为研究对象。本文研究的我国服装业上市公司涵盖了在我国A股和H股上市的纺织服装板块中属于男装、女装、休闲服装、鞋帽及其他服装子行业的企业，以期突出体现服装制造及零售业的财务特征及其变化情况。

二、服装业上市公司财务状况变化实证分析

（一）分析方法

本文采用因子分析法对服装企业2010—2013年的财务状况进行综合评价。因子分析法是指从研究指标相关矩阵内部的依赖关系出发，把一些信息重叠、具有错综复杂关系的变量归结为少数几个不相关的综合因子的一种多元统计分析方法。基本思想是：根据相关性大小把变量分组，使得同组内的变量之间相关性较高，但不同组的变量不相关或相关性较低，每组变量的基本特征用一个公共因子代表。该方法已广泛应用到钢铁、机械制造等多个行业的财务绩效及财务健康状况评价方面，显示出良好的适应性及评价效果。

（二）因子分析过程

1.因子分析的适用性检验。为确认选取的数据是否适合做因子分析，首先对数据进行KMO 和Bartlett 检验。SPSS统计软件运行结果显示，服装行业KMO值为0.546，达到了适合做因子分析的一般水平。Bartletts 球形检验的值为1 971.119，相伴概率为0.000，明显低于显著性水平0.05，说明变量之间存在相关性，可以提取公共因子。

2.公共因子的提取。对15个财务指标进行因子提取，是根据因子变量的特征值和方差贡献率来确定因子个数，提取特征值大于1的因子作为公共因子。同时，为使因子变量的含义更为清晰，需要对因子载荷矩阵进行旋转。旋转之后各公共因子的特征值较旋转之前的特征值跟方差累计贡献率分布更加均匀化，但累计贡献率并没有改变。旋转之后的因子载荷系数与旋转之前的因子载荷矩阵相比较明显的两极分化，更加利于对因子进行归类。服装业上市公司旋转前后的公共因子特征值和累计方差贡献率如表2所示，前6个公共因子的特征根均大于1，合计的方差贡献率为71%，显现出良好的信息解释能力。因此，本文选择前6个公共因子对服装业上市公司财务状况进行评价。

3.公共因子的解释与计算。本文采用方差最大法计算旋转后6个公共因子在原始变量上的载荷，形成旋转成分矩阵，从而总结出6个主因子的特征。公共因子1在流动比率、保守速动比率、股东权益比率指标上载荷较大，反映了企业长短期负债的偿还风险状况，因此可以将该因子命名为“偿债能力因子”。公共因子2在净资产收益率、投入资本回报率指标上载荷较大，反映了资本投资回报状况，因此可以将该因子命名为“资本盈利能力因子”。公共因子3在营业费用率、销售毛利率指标上载荷较大，反映了产品因自身成本结构及销售渠道驱动而获得的溢价能力，因此可以将该因子命名为“产品增值能力因子”。公共因子4在经营活动净收益占利润总额的比率、固定资产周转率、流动资产比率指标上载荷较大，反映了企业对主营业务的投资布局及盈利情况，因此可以将该因子命名为“主营业务专注度因子”。公共因子5在销售收入增长率指标上载荷大，此外还与资本支出占折旧与摊销比重、管理费用率相关性较高，反映了企业在满足市场需求、资本支出及经营规模方面的扩张能力，因此可以将该因子命名为“经营扩张能力因子”。公共因子6在应收账款周转率、销售净利率指标上载荷较大，反映了企业通过成本费用控制活动获利并回笼资金的能力，因此可以将该因子命名为“经营节流能力因子”。见表3。

（三）因子评价结果

本文利用SPSS统计软件计算出因子得分系数矩阵，建立6个公共因子的评分公式，然后根据样本单位2010—2013年的原始财务指标分别计算6个公共因子的值。最后以6个公共因子的方差贡献率作为权重，计算企业每年的财务状况综合得分，具体计算公式如下：

企业财务状况综合得分=0.19169×偿债能力因子+0.14634×资本盈利能力因子+0.12694×产品增值能力因子+0.08768×主营业务专注度因子+0.08096×经营扩张能力因子+0.07157×经营节流能力因子

根据77家样本单位每年的各因子得分及财务状况综合得分情况，计算出2010—2013年我国服装业上市公司得分的中位数，如表4所示。

从各年因子得分的变化来看，2010—2013年我国服装业上市公司财务状况综合得分逐年下降，并且从2012年开始出现负值。据中国国家统计局公布的数据显示，2012年我国15—59岁劳动年龄人口第一次出现了绝对下降，比上年减少345万人，同时抚养率比重开始上升。这意味着我国人口红利从2012年开始消失，人口结构的变化对服装业财务状况造成了负面影响。从6大因子得分的变化情况来看，降幅最明显的是经营扩张能力因子得分，从2010年的0.21下降到2013年的-0.36，说明我国服装业上市公司普遍面临消费需求增长乏力的局面，扩大投资和经营规模的动力不足。其次是资本盈利能力因子得分，也呈现较大幅度的下降，从2010年的0.33下降到2013年的-0.12，说明资本盈利能力越来越弱，尤其是2012年以后资本普遍面临投资亏损的局面，未来我国服装业对权益资本等长期资本的融资吸引力会下降。主营业务专注度因子得分也在2012年以后出现负值，说明主营业务投资的稳定性开始下降。偿债能力因子得分、产品增值能力因子得分、经营节流能力因子得分连续四年均是负数，表现最差的是偿债能力因子，说明我国服装业上市公司对短期商业信用融资依赖性强，另一方面也说明我国服装业的供应商同质化程度高，彼此竞争激烈，在产业链中处于弱势地位，议价能力低，和服装业上市公司的利益链条紧密捆绑在一起，发挥着稳定支持的作用。产品增值能力因子得分也很低，而且最近几年没有明显改善，说明我国服装业上市公司普遍存在着产品附加值低、对销售渠道支持力度不强的问题。经营节流能力因子得分也不高，说明企业在成本费用控制方面较弱，资金回笼能力不强。

从2010—2013年四年的均值来看，得分最低的是产品增值能力因子，为-0.17，其次是经营扩张能力因子，得分为-0.16，紧随其后的是偿债能力因子得分和经营节流能力因子得分，分别为-0.15和-0.13。说明我国服装业上市公司在人口结构调整和经济增速持续下降的过程中，产品结构和渠道销售能力没有得到及时调整，产品附加值普遍偏低，产品销售收入增长乏力，经营规模扩张能力下降，对商业信用融资依赖性强，财务风险有增大的趋势，经营活动获利能力弱，资金回笼速度低，资金在产业链上下游周转的速度慢。

三、结论与建议

2010—2013年短短四年时间里，我国经济基本面发生了重大转变。我国劳动力人口规模由峰值开始不断下降，我国GDP增速从2010年的10.6%持续下降到2013年的7.7%。本文利用因子分析法分析了同一时期我国服装业上市公司的财务状况动态变化情况，实证结果显示：我国经济增速放缓对服装业经营扩张能力冲击最大，表现为销售收入增速明显下降，资本支出占折旧和摊销的比重持续下降，管理费用率增速放缓。其次严重影响了服装业资本盈利能力，净资产收益率和投入资本回报率双双下降，不利于服装业长期稳定可持续发展。通过对各因子四年均值的比较来看，导致服装业上市公司财务状况恶化的内在因素是产品增值能力因子，长期以来服装业上市公司普遍毛利率偏低，销售回款速度慢，在经济高速增长的环境下，能通过增加市场需求稳定资本盈利水平，但经济增速下降环境下，服装产品设计和创新能力低，产品结构不合理等深层次的问题就会影响市场需求，导致经营扩张能力和资本盈利能力呈现出明显的下降趋势。

笔者提三点建议：（1）服装业上市公司应加快包括产品设计、面辅料开发、智能制造、渠道营销等多方面创新能力，尽快通过系统、全面地创新改变产品结构，提升产品品质，提高产品附加值，引领服装业的产业升级。（2）充分利用互联网思维，创新营销手段，提高碎片化需求的响应能力，稳步提高销售收入，从而提升经营扩张能力。（3）在弱市环境下，具有良好品牌声誉和强大企业管理能力的资本家要加快市场兼并重组的步伐，利用资本市场助力实体经济实现服装业有质量的快速发展。

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