广西上市公司信息披露质量与再融资的研究

武岳珊，蓝少升，谢雪庆

（桂林电子科技大学，广西 桂林 541004）

广西上市公司信息披露质量与再融资的研究

武岳珊，蓝少升，谢雪庆

（桂林电子科技大学，广西 桂林 541004）

上市公司在首次公开募股发行（简称IPO）之后，为了不断发展会选择再融资来弥补自己资金短缺的问题，而再融资与信息披露质量息息相关。上市公司信息披露质量对投融资双方至关重要，一方面信息披露质量的提高可以使投资者更好的了解上市公司的真实经营情况，做出合适的投资决策，降低投资风险；另一方面通过提高上市公司信息披露质量可以降低投融资双方信息不对称程度，降低融资成本。本文基于广西上市公司信息披露与再融资的相关数据，分析了广西上市公司信息披露质量和再融资的现状，从广西上市公司信息披露质量的高低水平来分析其对广西上市公司再融资的成本和规模的影响。

上市公司；信息披露；再融资

一、引言

随着我国证券市场的发展，上市公司扮演着重要的角色，其重要活动就是通过证券市场展开投融资行为，要想从投资者或债权人手中得到资金，降低再融资成本，就必须进行信息披露，而上市公司对外披露的信息往往存在很大的不足，这将直接影响到再融资的成本和规模。国内很多学者主要从信息不对称理论、代理成本等相关理论来研究上市公司信息披露质量与其自身进行再融资成本和规模的关系，统一的认为，信息披露和再融资之间有着直接的联系。因此，作为一家上市公司，对信息披露质量有必要引起高度重视，这对公司的持续经营至关重要。一个地区的上市公司为该地区的稀缺资源，随着上市公司数量的增加和规模的扩大，区域经济也会得到提升。随着上市公司数量的增加，在北部湾经济区发展和中国—东盟自贸区发展的机遇下，为广西上市公司的发展提供更好的外部环境。因此，上市公司提高信息披露质量，能更好的提高再融资的效率。

二、文献研究与研究假设

国外对此领域的研究较早，并取得了一系列丰硕的研究成果。Amihud Y 和 Mendelson H（1986）研究发现证券交易所的交易者利用信息对股票价格的影响来获利，做市商给出合理的价格，补偿缺乏信息的交易者的损失，而公司作为知情者的交易者，主动披露信息，做市商就会降低价格，促成交易，使得股票市场更加活跃。与此类似，Welker M（1995）研究发现如果被投资者对外泄露的信息少，证券市场上的投资者和被投资者在进行交易时需要给做市商代理成本，如果投资者从做市商购入差价较大的股票，投资者会要求高的报酬来弥补多付出的资本。此外，Easley和Hara（2004）研究认为证券市场上投融资双方存在严重的信息不对称，造成融资方在进行融资时要付出更多的成本，即投资者为保证投资的安全，降低投资风险，会要求较高的风险回报，造成公司融资成本增加。

国内研究起步较晚，但对此领域也有很多研究。曾颖和陆正飞（2006）研究发现，上市公司披露质量与边际股权融资成本呈负相关。殷琦和韩东平（2010）研究中小企业信息披露与股权融资成本的关系，实证检验了及时可靠披露信息的公司，股东筹集资金的效率较高。

何贤杰、肖土盛和陈信元（2012）研究发现，公司对外公布及时可靠的信息，定期公布报告，信息披露质量高，股东要求的回报小，公司付出融资代价就小。

综上所述，信息披露与再融资有着互相促进，相辅相成的关系。 高质量的信息披露有助于公司扩大再融资规模，降低再融资的成本。

据此，我们认为，上市公司主动披露高质量的信息，及时反应公司的经营状况，将降低股东和债权人双方信息不对称程度，降低投资风险，提高融资方的信誉，减少融资约束，降低融资成本。而信息披露质量低的公司，将需要更大的成本来进行融资活动。因此，提出假设1和假设2：

假设1：上市公司信息披露质量与股权融资成本负相关。

假设2：上市公司信息披露质量与债权融资成本负相关。

上市公司信息披露质量提高，更容易得到股东和债权人的信赖，在同等条件下，就会得到更多的融资额，因此，提出假设3和假设4：

假设3：上市公司信息披露质量与股权融资规模正相关。

假设4：上市公司信息披露质量与债权融资规模正相关。

三、研究设计

1、 研究样本与数据来源

深圳证券交易所每年客观公平地对深市上市公司信息披露内容进行评级，并将评级结果公布在上市公司的诚信档案中。本文以在深交所上市的公司样本，并且剔除ST公司和金融保险业的公司，选取研究年份跨度为2011年到2014年。

2、变量设计（表1）

表2　信息披露水平评级结果统计

表4　再融资描述统计

3、模型建立

信息披露评级结果等级越好，股权再融资和债权再融资成本就越低，股权融资和债权融资规模就越大。因此，以股权融资和债权融资为被解释变量，信息披露质量为解释变量，构建回归模型，分析在信息披露质量的影响下，股权融资和债权融资的发展趋势。本研究报告主要建立四个回归模型，基本形式如下：

模型1：

模型2：

模型3：

模型4：

四、实证研究

1、各变量的描述统计

（1）信息披露考核评级的描述性统计。从表2信息披露水平结果中可以看出，这四年深交所广西上市公司的信息披露质量逐渐好转。“不合格”比例十分低，“合格”比例由2011年的6.25%上升为2014年的35.29%，“良好”比例总体水平比较高，“优秀”也保持一定的比例。可见一些公司信息披露质量逐渐向“合格”或是“良好”转化。

表3　信息披露质量描述统计

从表3可以清晰地看出，样本公司信息披露质量的平均值为1.866分，说明信息披露的考评结果大多集中在“良好”和“优秀”两个等级，样本公司的信息披露质量总体还是较好的，这是监管部门和被监管对象共同努力的结果，同时也表明国家和监管部门越来越重视对证券市场的规范。上市公司不断完善信息披露质量，降低再融资难度，使得我国资本市场稳步发展。

（2）再融资的描述性统计。从表4可以看出股权再融资成本Cequity的最大值是14.80%，最小值是1.11 %，由于样本公司之间再融资效率的不同，股权再融资成本差异较大；而债权再融资成本Cdebt最大值为6.93%，最小值为-8.83%。股权融资规模Sequity平均值51.94%，而债权融资规模Sdebt的平均值为24.73%，股权融资规模平均值大于债权融资规模的平均值，表明研究样本中，虽然股权融资和债权融资都是上市公司再融资的渠道，但上市公司进行再融资时，选择股权融资机率大于债权融资，这和我国公司进行再融资有股权融资偏好一致。

（3）其他变量的描述性统计。经过上面的相关数据也可以得出其它相关变量的结果：控制变量中Turnover平均值为0.5914，表明样本公司的管理层能够有效利用公司的资产，企业的经营效率不错。Leverage平均值为0.4282，中位数为0.3556，研究样本的杠杆率基本上是合理的。ROE平均值为0.0342，中位数为0.0432，最大值和最小值分别为0.3486和-0.4040，可知净资产收益率差异较大，样本公司盈利能力不同，造成再融资效率差异是很大的。M/B平均值为1.0649，中位数为0.7873，最大值和最小值为3.0993和0.2570，账面市值比高则面临的系统风险就高，股权再融资成本就比较高。Strdebt平均值为0.1403，中位数为0.0431，最大值和最小值分别为0.7116 和0，可见样本公司的债务结构类型相差不大，负债率较高的公司再融资成本必然会高于负债率低的公司，能够获得的再融资规模也会小。

表6　信息披露质量与控制变量的相关性

2、信息披露质量对再融资影响的相关系数分析

从表5相关性分析结果得到，信息披露DIS和Cdebt、Sdebt的相关系数为-0.1883和0.0205，说明信息披露质量与债权再融资成本成反比，与债权再融资规模成正比，验证了假设2和4。信息披露DIS与Cequity、Sequity的相关性系数为分别为0.7031和-0.4798，可见DIS和Cequity正相关，与Sequity负相关。信息披露质量的提高对再融资有积极作用，可以减少上市公司再融资的成本和增加规模，提高再融资效率，这也初步验证了假设2， 4的结论，但可能由于数据不够充分和全面，使得在股权再融资的成本和规模没有得到验证，让相关性分析不够准确和合理。

从表6中可以看出，控制变量中与股权和债权融资成本的关系基本上是准确的，虽然有些有出入，但这和我国资本市场不成熟，我国特有国情密切相关。而控制变量对再融资成本的影响基本上和再融资规模的影响基本上是相反的，即控制变量使得再融资成本高的，再融资规模就会变小。

表5　信息披露质量与成本和规模的相关性

以上研究存在一定的局限，主要是由于选取的广西区在深交所上市的公司，样本容量较小，使得数据不够完整和全面，以及上市公司年份的选择和专业统计软件的缺乏，导致研究结论有误差等。随着证券市场的不断改善和优化，投融资行为更加合理，相信以后的研究会更加合理和完整。

五、研究结论

上市公司信息披露质量，会直接质量影响投融资双方信息不对称，代理成本增加，从而影响再融资的效率。本文选取广西在深交所上市的公司为研究对象，分析广西上市公司信息披露和再融资现状，研究上市公司信息披露质量对再融资成本和规模两方面的影响，经过分析得出以下主要结论：

1、及时的、准确的、完整的和真实的信息才能发挥信息的传递和导向作用，为公司募集成本更低、规模更大的资金。随着证券市场的不断完善，上市公司信息披露质量不断提高，投资者获取上市公司信息也会更为全面，降低公司与投资者之间的信息不对称，降低投资风险，提高再融资规模，更利于公司的持续发展，提高资本市场资源配置的效率。

2、上市公司的信息披露质量与再融资成本呈负相关关系。提高公司的信息披露质量有助于降低公司的股权和债权融资成本。信息披露比较完善的公司与投资者之间的信息不对称程度较低，降低了上市公司的融资成本。相反，公司的信息披露质量越低，投资者投资的风险越存在不确定性，需要用更高的回报率来弥补，所以会增加上市公司的融资成本，

3、上市公司信息披露质量和再融资规模呈正相关关系。上市公司信息披露质量越高，再融资时更能获得股东的信赖，从而获得更多的股权融资，上市公司应不断提高信息披露质量来提高再融资效率。上市公司信息披露质量对债权融资规模有显著地积极影响，即银行等金融机构更加青睐信息披露质量高的上市公司，以保证资金的安全。上市公司信息披露质量的提高，大大提高了对外融资的规模，有利于市场资源的配置。

总之，随着上市公司的数量逐渐增加，再融资发展迅速，方式也趋于多样化。上市公司信息披露质量对再融资成本和规模有很大的影响。伴随着信息披露质量提高，公司再融资成本会降低，而再融资规模会增大。相反，信息披露质量降低，公司再融资成本会提高，而再融资规模会减小。

（注：参与本文研究作者：陈焜）

［1］ 李廷建.广西上市公司会计信息披露问题的研究［J］.商业会计，2014（15）：72-75.

［2］ 孟红军.上市公司内幕信息管理研究［J］.交通财会，2016（1）：69-72.

［3］ 侯雪筠.上市公司会计信息监控存在的问题及对策研究［J］.经济研究导刊，2011（2）：05-106.

［4］ 李欣.上市公司信息披露质量对再融资的影响研究［J］.经贸实践，2015（8）：77-78.

［5］ 何晨.广西上市公司再融资现状与对策［J］.中国证券期货，2013（5）：17-20.

［6］ 陈小雪.信息披露质量对股权融资成本的影响研究［D］.西南财经大学，2012.

（责任编辑：刘 康）