中国通号，下一个中国移动？

2016-09-21

财经天下周刊 2016年18期

周展宏

中国通号是一家有独特优势的龙头企业，而且它所提供的产品有非常强的市场需要。

去年8月初，全球最大的轨道交通控制系统制造商中国通号（3969.HK）在香港挂牌上市，这家公司原本计划2011年底在A股上市，但因为震惊中外的“7·23”温甬线动车事故而被搁置，三年多之后在香港重启上市，但已今非夕比，预定的招股价区间为6.3港元到8港元/股，最终以最低价发行，总计发行17.5亿股新股，募集资金约110亿港元。

中国通号上市之初，不少人认为中国的高铁建设高峰期已过，它的想象空间有限。因此，在股价稳定期结束之后，股价就一泄千里，最低时与招股价相比已近腰斩。但是，就我所知，中国通号是一家有独特优势的龙头企业，而且它所提供的产品有非常强的市场需要，不少的乘客对高铁情有独钟，京沪高铁最近宣布实现盈利即是一个证明。在5小时车程以内，高铁与飞机相比更有优势，因为它的乘坐环境更加舒适、误点率也低。多次体验高铁旅行之后，我改变了原来认为的高铁是一种超前投资的看法，继而认为它是一项伟大的创新，将深刻地改变中国人的出行方式和活动范围，中国目前的高铁不是多了，而是还有很大的发展空间。

中国通号是中国轨道交通控制系统的领导者，运营时速为300公里至350公里的已建成高速铁路中，公司的中标里程覆盖率为72.3%，运营时速为200公里至250公里的已建成高速铁路中，中标里程覆盖率为58.3%。公司的技术优势明显，是中国轨道交通控制系统设备制式、技术标准及产品标准的归口单位，主导参与制定了全部13项国家标准中的9项及全部159项行业标准的91项。公司拥有700项注册专利和186项待批专利申请。

上市前，中金公司发布了一篇关于中国通号的深度研报，中金公司并不是参与去年中国通号香港上市的投行，但它与中国通号的关系比一般的甲乙方更加深厚，因为中金实际上是中国通号的发起股东之一，虽然占的股比并不高。在那篇报告里，中金将中国通号定义为后周期股票：收入确认通常较铁路固定资产投资滞后一年的时间，而且售后市场也大有作为，售后包括维护市场和升级市场，甚至可相当于新建市场的规模。另外一个看点就是海外扩张，上市时，中国通号的海外收入占比仅为3.3%，考虑到中国高铁技术的优势，海外扩张应该很有机会。

截至目前，中国通号已经发布两次业绩，分别是2015年和今年半年度业绩，均超出市场预期，2015年的收入增长了38%，今年上半年收入同比又增长了22%，利润更大涨41%，基本改变了它是一家不增长的公司的市场成见。6 月 29 日国务院常务会议通过《中长期铁路网规划》调整方案，正式引入了“八纵八横”高速铁路网建设规划，预计本次调整后，2030 年我国铁路运营里程有望超过20万公里，其中高铁超过7万公里；“十三五”期间铁路年均投资额超8，000亿元，此规划有利于中国通号铁路收入稳定增长。公司股价也随之上涨，目前已经接近招股价。

值得一提的是，中国通号在高速增长的中国城市交通市场增长远高于传统的铁路市场，去年新签订单378.2亿元，同比增长24.4%，其中城轨交通新签订单99.2亿元，同比大幅增长209.1%。2016年上半年，公司累计签约额达253.7亿元，同比增长37.1%，其中城轨交通市场订单增长达50%。城轨交通这一块的技术壁垒较低，竞争也更激烈，公司的毛利率也低一些，但出乎我意料的是，公司在这个市场发展得很成功。