上市公司社会责任履行与现金持有量的关联性研究

2016-09-10孟越陈晨张梓行

经济师 2016年2期

孟越陈晨张梓行

摘要：文章以社会责任表现指标为出发点，探讨上市公司社会责任履行程度与现金持有量之间的关联性作用，从而为上市公司价值提升和规避风险起到引导作用。首先阐述了社会责任履行和现金持有量对上市公司的重要作用及两者的研究现状，然后采用指标表现法和主成分分析法对上市公司社会责任履行程度加以量化，研究其与现金持有量之间的关联关系，最后得出社会责任的履行能够增加上市公司的现金持有量，从而有效增加公司价值，规避经济市场大幅度异常变动的风险。

关键词：社会责任现金持有量主成分分析关联性分析

中图分类号F830.91 文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2016）02-109-04

近几年，经济状况发展良好同时也孕育着危机，而此时如果上市公司拥有合理的现金持有量，将能够有效避免经济环境恶化情况下现金链的断裂，从而能使企业顺利应对各种突发状况，维持公司正常的生产经营，保证上市公司的成长和可持续发展，最终实现公司价值的增加。因此，现金持有量是上市公司应对突发状况和维持日常运转的重要资产，对公司价值增加的作用是其他资产不能比拟的，如有水资源对人类的作用，看似平淡却保证着生命的延续。同时在当今要求经济可持续发展时代，上市公司在保证公司存续和价值增加的前提下，还要实现环境污染的治理和资源的可持续利用，就需要保证社会责任的履行以至于实现社会效益增加。因此，探究上市公司社会责任的履行对现金持有量的作用关系有着重要意义，验证社会责任的履行在增加社会价值的同时对公司利益的影响作用，从而对完善上市公司责任履行提供指导建议。

上个世纪六七十年代，西方企业中工业污染状况频发，对社会效益的影响重大，从而相关学者提出了社会责任投资理论，使得公司开始注重社会责任的履行，保证公司筹资现金流的顺畅，从此开启了国内外学者对社会责任披露和履行状况对公司生产经营不同方面影响的研究。西方对社会责任的研究要早于我国，Ruf（2001）{1}以美国银行上市公司年报数据和披露的社会责任指标为样本，研究社会责任履行与公司业绩的相关关系，结论显示社会责任履行状况良好、信息披露完善的公司业绩也要相对更高，证明了社会责任履行对公司价值的积极作用。紧随其后，我国学者姚海鑫等（2007）{2}以利益相关者理论为出发点，以实证研究方法验证了社会责任的履行对公司股东价值的实现，满足了利益相关者对公司利益的预期。其后的学者对社会责任对公司价值的影响进行了深层次的拓展，尤其重点展开了特殊行业社会责任履行对公司经营的影响研究。田虹（2009）{3}同样以实证研究方法为指导，验证了社会责任的履行不仅能增加公司的会计业绩，而且对公司的成长性、竞争力和可持续发展能力的作用也不容忽视。孙清亮，张天楠（2010）{4}着重研究了公众热切关注的需要全面履行社会责任的重污染行业社会责任信息披露对公司收益的影响，得到了同上述研究结果一致性的结论，验证了社会责任履行小幅度增加会计成本，但是使得公众更为相信社会责任履行效果良好的公司，从而增加其财务绩效。在其后的年度内，鹿翠、匡慧探究了两者的相互影响过程，两者共同促进，能够保证公司的双赢目标。

面对市场经济机遇与风险并存的时代，仅仅以公司经营业绩的高低已经不足以衡量一个公司的生产经营状况的好坏，还要注重公司应对风险的能力，而其中现金持有量在公司应对突发状况中的作用引起了学者的重视。我国学者彭桃英、周伟（2006）{5}以上市公司为样本，以实证研究的方式详细阐述了经营管理状态良好的上市公司大量现金持有量的深层原因。在委托代理理论和公司风险观念下，高额的现金持有量可以增加公司的经营业绩和应对风险的能力，但同时要注意尽量避免高额现金持有量下公司融资成本和代理成本问题。西方学者Al-Najjar（2013）{6}拓展了地域限制，以国际视角研究发现股东权益保护与现金持有水平的作用，结论显示股东权益保护与现金持有量存在正相关关系。

综上所述，现阶段国内外学者对社会责任的研究还主要局限于对公司经营业绩的影响，对现金持有量的研究相对较少。只有黄亚楠（2014）{7}对社会责任与公司现金持有价值的作用加以研究，但在其研究结论中显示，对两者的相关关系没有得出最终一致性的结论，因而本文在借鉴黄亚楠研究成果的基础上，考虑现金持有量对公司日常经营和应对突变风险的显著作用，从利益关系者理论出发，以实证研究的方式探究两者的内在联系及社会责任履行对现金持有量的最终作用效果。

一、研究设计

1.样本选择与数据来源。本文选择深圳证券交易所所有上市公司2012年至2014年报表披露的相关数值作为原始样本，然后按照以下标准提出了相关数据最为实证的分析的最终样本：

（1）剔除了ST上市公司样本。由于股市中的特殊处理行为，此类公司的连续亏损状况可能影响利益相关者对公司基本情况、经营信息判断，同时连年的亏损公司可能出现舞弊行为，披露信息的可信性不足，因此将此类公司数据剔除。

（2）剔除金融行业上市公司样本。以公允价值激励资产的金融行业性质的特殊性，使得该行业上市公司数据于其他公司不具有可比性，从而将其剔除。

（3）剔除数据资料缺失上市公司样本。因为数据的缺失等对研究结果的可靠性将会产生显著影响。

最终得到1124家上市公司的有效数据资料。其中本文数据资料来源于国泰安CSMAR和中国上市公司财务指标数据库。

2.变量设计。被解释变量为上市公司的现金持有量。通过整理现金持有量研究的相关文献不难发现，在实证研究中对其的量化没有统一方法，但有被广大学者认可的三种主流思想。首先为Opler{8}提出的公司现金持有量主要指指年度财务报表披露的现金和现金等价物合计的资产总额；其次为Faulkende{9}提出的将销售收入中现金所占有的比重作为现金持有量的替代变量；最后为Ozkan{10}等人定义的以现金和现金等价物之和与总资产的比值来量化现金持有量。参考上述现金持有量的主要量化方法，本文主要选择第一种由Opler提出的方法，将现金和现金等价物的总和作为县级持有量的量化指标，但是由于其可能存在数据样本金额过大情况，本文加以简化，采用其对数作为现金持有量，展开后续研究。摒弃其他两种方法主要是考虑消除可能存在舞弊风险下销售收入不准确对本文研究结果的影响，以及主要考虑研究的可比性影响。

解释变量主要是社会责任履行程度的表现指标。对社会责任指标的量化方法有很多，分别有声誉指数法、内容分析法、KLD指数分析法，而本文采用国内形成的对社会责任的评价指标体系来量化社会责任履行程度，具有与相关研究的可比性，该指标体系下突出上市公司社会责任对股东、供应商、客户、债权人、政府和员工的利益相关者的考虑。上述指标分类方法以社会伦理理论和利益相关者理论为基础，同时考虑我国社会责任制度的要求，将企业对股东的责任、对债权人的责任、对供应商的责任、对员工的责任、对客户的责任和对政府的责任{11}进行综合，采用主成分分析法计算其综合得分，将其作为社会责任履行性替代变量。该指标体系构建所用的主要相关指标，如表1所示。

控制变量主要选取了公司规模、公司成长性、资产负债率及年度虚拟标量指标。因为对上市公司现金持有量有影响的因素众多，本文主要选取了对其有主要明显影响的指标变量，对其进行回归分析。其中，公司规模和公司成长性与现金持有量成显著正相关关系，因为在生产经营活动中，公司规模越大、成长性好的公司为了维持日常管理活动和不可预测性变动，对现金持有会显著增加。而资产负债率对现金持有量成负相关关系，公司的负债越多，还款压力越大，公司的现金储备可能更多地应用于还款，从而对现金持有量下降。年度最为虚拟变量对现金持有量的影响有待验证。

二、研究假设与研究模型

1.作用机理分析及研究假设提出。从公司经营运转的现实状况可以看出，资产的流动性也是公司经营中需要的实现的目标，而所有资产中现金及现金等价物的流动性最强，对公司的经营周转和债务偿还的作用很大，因此对公司可持续发展的贡献作用不容忽视。但是由于现代公司主要以委托代理经营为主，公司中极易出现员工和经理的在职消费行为的舞弊行为，其中现金就为其中主要的利益操纵资产，会造成现金持有量的减少，从而使得公司价值的下降。可以有效缓解上述经营不端行为的一种有效方法就是尽量减少公司中股东和经营者之间的信息不对称，而社会责任的履行和披露，就可以有效减少上述行为的出现，保证各方利益的实现，也就增加了公司现金持有量{12}。其中社会责任履行对现金持有量主要有以下两个方面的影响作用。

一方面，较好的社会责任的履行能够有效地满足员工的利益诉求，减少公司中出现的内部员工的机会主义思想{13}，从而减少在职消费，避免对通过现金流的舞弊行为。同时增加员工的努力程度，降低信息不对称的程度，实现了公司现金持有量的充足，保证股东和债权人对现金持有量的需求，进而减少舞弊行为下的现金成本，公司现金持有量将会增加。因此，在委托代理理论下，社会责任的履行可以有效增加上市公司现金持有量。

另一方面，公司社会责任有效履行的同时，也就向利益相关者披露了与社会责任履行相关的生产经营信息，有能力实现更多利益者的需求，证明公司经营活动良好，从而现金持有量有增加趋势。而且社会责任的有效履行，证明了上市公司信誉状况良好，也证明公司注重长远利益目标的实现{14}，促进公司的可持续发展，从而就既要保证债务在有效期内得到偿还，也要有应对各种突发状况的能力，为长远的融资活动和有序的经营活动奠定良好基础，因此就要保证公司现金持有量的充足甚至实现其有序增长。从而可以得出，社会责任的有效履行，在公司长远利益目标实现的基础上，对公司现金持有量有显著的促进作用。

综上所述，上市公司责任的有效履行，通过社会责任报告合理披露得以反应，实现公司经营的合理化和透明化，提升公司内控的可靠性，减少利益相关者和公司内部员工间的信息不对称程度，减少了公司现金流不必要的浪费，同时实现公司的有序经营，保证现金持有量的有效增长，也能增加公司的良好声誉，促进公司可持续发展，实现公司价值的稳步增长。因此本文提出如下假设：上市公司社会责任履行程度对现金持有量有增加作用；社会责任履行程度越高，现金持有量越大。

2.模型构建。本文运用EXCEL和SPSS 20.0软件对样本数据进行整理，为了验证社会责任履行程度与现金持有量的相关关系，构建如下回归模型：

Cash=β0+β1SRC+β2SIZE+β3GRO.+β4ALR+β5Year+ε

其中，Cash为现金持有量；SRC为社会责任履行程度的综合变量，可由上述图1中所述各项指标用主成分分析后的综合得分来衡量；SIZE为上市公司规模变量；GRO.为公司成长性指标变量；ALR为资产负债率；Year为年度的虚拟变量；ε为随机干扰项。

三、实证结果及分析

1.社会责任履行度的主成分分析。由于社会责任的履行程度是一个综合性指标，需要由多个变量来进行衡量，因此，在本文中首先对社会责任表现指标进行了主成分分析，得出社会责任指数，再建立相应的多元回归模型，分析企业社会责任较高的履行程度是否会对其上市公司现金持有量带来积极的影响。

本文对上市公司近三年的数据进行主成分分析前，首先要先利用KMO和Bartlett球形检验结果，查看所选择的社会责任指标是否适合进行主成分分析。将上市公司的社会责任履行程度的相关数据输入到SPSS中，得到的相关结果如表2所示：

上表中KMO值等于0.616，根据因子分析检验的标准，当KMO值大于0.6时则显示为适合做主成分分析，可以得出本文对社会责任履行程度进行的综合得分算法合理有效。而且上表中球形度检验中Sig.等于0.000明显小于显著性水平0.05，从而表明因子分析中衡量社会责任履行程度的各个变量之间存在相关关系，可以提取大量的共有信息，适合进行因子分析，可以进一步采取下面的提取公共因子的程序。

由表3可以看出，选取代表社会责任履行程度的八项指标之间存在的共有信息很大，大部分指标共有信息的提取均在60%以上，因此可以将八项指标进行整合，计算综合得分。所以对后续过程中提取的公共因子中可以涵盖八项指标中的大部分重要信息，因子分析的有效性很强。

表3显示了主成分分析中公共因子的特征值和贡献率情况。所提取的公共因子要满足特征值大于1的标准。从表中看出，从八项指标中提取了三项公共因子，所有因子对综合得分的总体贡献率为60.038%，其中第1个因子的特征值最高，为2.103，从而在综合得分中的贡献率也最大，为26.289%，其他两项公因子的特征值均小于2，贡献率在15%左右，提取的3项公共因子可以满足对综合得分的贡献率要求，能够有效表示原来的多项指标。

根据表5中得分系数矩阵中各个变量指标在各主要因子的系数，对各主要因子建立线性函数，得出如下方程：

F1=0.505*职工福利率+0.417*纳税贡献率+0.537*利息支付率+0.254*营业成本率+0.028*应负账款周转率-0.261*速动比率-0.085*资本积累率+0.374*每股营业收入

F1=0.233*职工福利率+0.357*纳税贡献率+0.262*利息支付率-0.597*营业成本率-0.122*应负账款周转率+0.477*速动比率+0.239*资本积累率-0.327*每股营业收入

F1=0.034*职工福利率-0.093*纳税贡献率-0.041*利息支付率-0.030*营业成本率+0.749*应负账款周转率+0.359*速动比率+0.357*资本积累率+0.413*每股营业收入

根据上述函数可以计算出各个上市公司样本的各主要因子的数值样本量，最后本文再根据上文表4解释的总方差表格中的各主要因子的方差贡献率和三项因子的累积方差贡献率得出社会责任履行程度的替代标量指标函数如下：

社会责任系数=（F1*26.289%+F2*18.874%+F3*14.875%）/60.038%

将根据上述函数计算出的各个上市公司社会责任系数作为社会责任履行的样本总体，利用其展开后续对上市公司现金持有量的回归分析。

2.相关性分析。表6为社会责任履行程度在选取的相关控制变量影响下与现金持有量间的相关性表。

根据表6显示，由上述主成分分析得出的社会责任履行程度与上市公司现金持有量之间在显著性水平1%下存在相关性系数为0.274，从而可以得出，社会责任的履行与现金持有量之间存在显著正相关关系，可以进行下面的多变量线性回归分析验证具体相关性结果。

3.回归分析。相关性分析是回归分析的前提，相关性分析只可以得出解释变量和被解释变量的相关关系，而变量间的实质性的数量关系还有待在回归分析中得出。本文对选取的上市公司样本进行整理，考虑公司成长性等控制变量因素影响下，根据上文构建的回归模型，利用SPSS20.0软件对上市公司社会责任履行程度和现金持有量进行回归分析，从而得出两者具体数量关系。

根据从SPSS回归分析中输出的上表数据可知，根据构建的显性回归方程，社会责任系数和现金持有量之间的回归系数为0.120，证明了社会责任履行对现金持有量的积极影响作用。同时回归分析中的调整R2等于0.621，说明上述变量对现金持有量的解释力度达到60%以上，方程的拟合优度良好。并且VIF符合要求，共线性小，F值等于1104.636，在显著性水平1%上显著相关，从而说明回归模型符合要求，也验证了社会责任履行对现金持有量的作用大小关系。

四、实证结论

本文经过对样本数据进行整理和筛选，最终选取了1124家上市公司披露的近三年数据作为最终样本总体，展开了实证分析。先利用主成分分析将多项社会责任履行指标进行整体，得出社会责任系数，再根据相关性分析和构建模型下的回归分析得出如下结论：在将公司成长性、公司规模、资产负债率和年度虚拟变量最为控制变量的回归方程中，上市公司的社会责任系数与现金持有量对数之间存在显著正相关关系。所以，上市公司更好地履行社会责任，增加社会责任的信息披露，可以增强企业信息的透明度，减少股东和代理人之间的信息不对称，减少了代理人利用现金及现金等价物的在职消费行为，从而增加公司的现金持有量，增加公司的整体价值。因此社会责任的履行通过现金持有量中间变量作为桥梁，对上市公司的价值和风险的作用意义重大，本文前述的相关假设得到有效的验证。

五、思考建议

通过上文的实证分析可知，采用指标表现法下，上市公司社会责任的履行对现金持有显著的积极作用。但是，在数据的整理过程中发现，我国上市公司的社会责任的履行程度不高，还存在很多缺陷，因此笔者提出以下两点建议：

1.提高我国上市公司履行社会责任的自觉意识。根据对上市公司社会责任数的收集和整理发现，虽然我国对上市公司社会责任的披露制度已经建立，但是各个行业和企业对社会责任的披露水平差距很大，有些公司仅仅是为了完成相关制度安排指标，对社会责任报告敷衍了事，没有自主意识。但是，良好的社会责任水平的披露，可以更好地解决企业乃至我国现存突出的环境治理问题和劳工关系问题，从而实现公司和国家的向善治理。而且自觉和强迫行为下社会责任的履行效果差距很大，因此上市公司深刻理解社会责任履行的内在含义和意义，增强社会责任的履行的自觉意识，避免法律制度环境下的敷衍行为，可以有效提高社会责任的履行程度，增加公司应对风险的能力，也实现价值的提升。

2.规范和完善我国上市公司社会责任信息披露制度。近几年，我国深圳和上海证券交易所根据社会和公司发展的状况，发布了一系列相关规定鼓励上市公司披露社会责任的履行情况。但是现存的制度和规定都不具有强制措施，主要以鼓励性为主，这样就增加了上市公司社会责任的披露自主选择性。如果降低了社会责任信息披露的质量，可能导致社会责任履行质量也有所下降。因此，合理规范和完善我国上市公司社会责任信息披露制度，可以增加上市公司社会责任信息披露的强制性，保证社会责任的履行质量，使得上市公司不再仅仅实现自身价值，增加对社会更多利益相关者价值的考虑，实现国家和其他民众的利益价值的增长。

（基金项目：沈阳经济区资源循环型经济增长方式研究；项目编号：F12-276-5-37）

注释：

{1}胡海波，胡玉明.企业社会责任绩效：创造价值还是毁灭价值——基于“两型社会”建设试验区上市公司的经验证据[J].国际化与价值创造：管理会计及其在中国的应用——中国会计学会管理会计与应用专业委员会年度学术研讨会论文集，2012，1-12

{2}姚海鑫，陆智强，李红玉.企业社会责任对股东财富影响的实证研究[J].东北大学学报（社会科学版），2007（9）：315-319

{3}沈洪涛，王立彦，万拓.社会责任报告及鉴证能否传递有效信号？——基于企业声誉理论的分析[J].审计研究，2011（4）：87-93

{4}向见明.市场环境、社会责任履行与企业成长性关系的实证研究[D].西南财经大学，2014，23-29

{5}纳鹏杰，纳超洪.企业集团财务管控与上市公司现金持有水平研究[J].会计研究，2012（5）：29-39

{6}王福胜，宋海旭.终极控制人、多元化战略与现金持有水平[J].管理世界，2012（7）：124-136

{7}黄亚楠.上市公司社会责任表现与现金持有价值研究[D].南京理工大学，2014，18-20

{8}刘鹏.公司治理水平、现金持有量与公司价值[D].西南财经大学，2014

{9}柴茂良.现金持有量对企业价值的影响研究[D].山东大学，2013.

{10}Qzkan A， Qzkan N. Corporate Cash Holdings ： an Empirical Ivestigation of UK Companies[J].Journal of Banking and Finance，2004，（28）：2103-2104