基于供应链金融的中小企业融资优化研究——以国内外贸行业中小企业为例

李敏敏　谷　瀛　张　杰

(南京审计大学金融学院，江苏　南京　211815)



基于供应链金融的中小企业融资优化研究
——以国内外贸行业中小企业为例

李敏敏谷瀛张杰

(南京审计大学金融学院，江苏南京211815)

摘要：供应链金融体系中，信息流能有效提高信息对称性，促进了银企关系和各企业间信息的透明度，又由于供应链中第三方机构提供的质押担保，导致中小企业的偿债能力和融资信誉大幅提高；供应链中来往款项为处于供应链下游的债权企业融资，债权、债务企业和金融机构都要参与其中，更有利于中小企业融资约束的缓解。

关键词：供应链金融；中小企业；融资约束；因子分析

一、引言

中小企业的大量存在是我国经济发展的内在要求，在保障充分就业、优化经济结构、确保经济平稳运行等方面有着十分重要的作用。然而，我国当下中小企业的发展状态不容乐观，尤其是融资难和贵问题一直是制约我国中小企业发展的瓶颈。于中小企业在产业链中处于弱势地位，难以获得较好的信用评级，能用于抵押的资产少、加上财务信息及各方面的制度不健全和规范等原因，使得银行在选取客户时候将中小企业排除在外，不愿意为其提供低廉成本的正规贷款。中小企业融资不得不寻求适合自身的合适方式，利用自身在行业或产业链中所处地位，联合金融机构、物流企业以及供应链上下游相关企业，开辟基于供应链的中小企业融资业务新模式——供应链金融。

关于供应链金融的含义，根据国际知名的全球金融咨询公司 Tower Group 的定义，供应链金融是以发生在供应链上的商业交易价值为基础，设计一系列的为供应商提供流动资本融资和现金流的解决方案。而国内学者给出的定义是，银行对一个产业供应链中的单个企业或上下游多个企业提供全面金融服务，以促进供应链核心企业及上下游配套企业产供销链条的稳固和流转畅顺，并通过金融资本与实业经济协作，构筑银行和企业和商品供应链互利共存、持续发展良性互动的产业生态。供应链金融的产生是适应新常态下中小企业创新发展的需要，能有效解决中小企业融资难和贵、及银企、企业与企业间的信息不对称问题，对增强我国市场经济活力具有重要作用。

二、供应链金融对中小企业融资结构优化的意义

1.提高信用水平供应链金融有效整合资源，实现多方共赢局面，中小企业可借助银行信用和核心企业的信用提高自身信用增级，提高信用水平和融资能力，增加自身整体竞争力。

2.节约融资成本供应链金融引入可以提供融资服务的金融机构，当中小企业有资金需求时，只要核心企业和物流企业的信用担保符合条件，银行即可对中小企业快速进行贷款的发放，解决了中小企业资金周转不灵的问题，同时也大大减少了融资的交易成本，提高融资效率。

3.控制融资风险 供应链金融中银行等金融机构会严格评估核心企业的资信水平，再决定是否给中小企业提供贷款；第三方物流企业也将监管整个供应链上的资金流动和货物流转，供应链上资金和货物的去向都得到直接的控制，保证了融资的安全性，同时大大地控制融资风险。

4.加强信息传递由于信息透明度不高，导致银行对中小企业贷款条件设置苛刻，中小企业融资难，供应链金融引入第三方物流企业，物流企业拥有丰富的监管经验，能从专业的角度识别中小企业的风险，在信息不对称的环境下挑出高质量的信贷对象，从很大程度上有效解决了银行对拟授信企业的信息不对称问题，有利于更加高效和便捷地完成信贷交易。

三、供应链金融对国内中小外贸企业的融资结构优化的实证分析

(一)研究体系

1、融资约束评价体系的指标选择

现代公司财务理论认为，在现实中非完美资本市场，融资约束的产生，是由于信息不对称问题和代理问题使得外部融资的成本高于内部资本的成本。融资约束的衡量方式主要体现在股利支付率、投资—现金流敏感性、公司规模、现金—现金流敏感性。因而根据适度性、可行性、代表性原则，选取国内外贸行业中民营中小企业参与供应链融资前后共 11 个季度财务状况的 10 个指标，即每股收益、净资产收益率、流动比率、速动比率、超速动比率、净资产收益率增长率、净资产增长率、存货周转率、应收账款周转率、净利润现金含量，构建融资约束评价体系。

表1　融资约束评价指标及解释

2、评价方法

传统方法往往采用定量评价，使得评价结果缺乏客观性，并且未综合考虑其他一些因素。因子分析法(Factor Analysis)是一种较科学的综合评价方法，它是指基于降维的思路，遵循信息损失最小的原则，将若干变量提取为少数几个公共因子，且这少数的公因子仍然能够高度概括先前变量中的信息，具有较强的解释性，从而使得分析过程简化。通过因子分析判断、提取公共因子、计算因子得分等步骤可以求出被评价变量的得分并进行排名，得出较为客观公正的评价结果。

3、数据来源

根据我国外贸行业上市公司的财务报表，实证研究中小外贸企业融资约束状况，在对象选择上，从中小企业板选取已参与供应链融资并在近 5 年内皆实现净利润的企业。最终挑出符合条件的 12 家企业：002001 新和成，002005 德豪润达，002052 同洲电子，002202 金风科技，002206 海利得，002241 歌尔声学，002249大洋电机，002250 联化科技，0022800 新世纪，002399 海普瑞，002429 兆驰股份，002429 浙江永强。因此在计量方法上，采用变量数为 10，样本容量为 12的数据，运用 SPSS21.0 统计软件进行因子分析，具体样本数据来源于深圳证券交易所和 RESSET 金融研究数据库。

4、因子分析的适用性检验

利用统计软件中 KMO 检验和 Bartlett 球形检验进行检验。一般而言，KMO值大于0.8代表非常适合；大于0.7代表合适；大于 0.6表示一般，或者 Bartlett球形检验能够通过显著性水平检验，说明适合做因子分析。从表2可见，KMO值=0.661并且P=0，所以变量适宜做因子分析。

表2　KMO和Bartlett的检验

5、确定各因子对融资约束指标的贡献率和累计贡献率

贡献率给出了每个因子的变异程度占全部变异程度的百分比。贡献率越大，该因子就相对越重要，同时以因子的初始特征值大于 1 作为因子的选择依据。

表3　总的变量解释

表4　旋转成份矩阵

表4是将因子数据进行了正交旋转，采用的是最大方差旋转法，其目的是使得因子载荷矩阵的元素取值尽可能地向两极分化，部分元素取尽可能大的值，部分元素尽量接近零值。正交旋转后，各因子所代表的意义更明确：F1在流动比率、速动比率、超速动比率上有较大的载荷数，可称为偿债因子；F2在应收账款周转率、净资产周转率、每股收益上有较大载荷数，可称为营运因子；F3在净资产增长率、净资产收益率上有较大的载荷数，可称为盈利因子；F4 在净资产收益率增长率、净利润现金含量上有较大载荷数，可称为成长因子。通过观察旋转后的因子载荷，可以发现各因子所代表的实际意义更明确。

6、计算因子得分和综合评价值

根据因子得分系数和原始变量的标准化值，计算每个公司各个季度各因子的得分(借助 Excel 里的矩阵函数来完成)，并以其的方差贡献率为权数求取综合评价值得分。

表5　成份得分系数矩阵

根据表 5，成分得分矩阵可得四个主成分得分表达式为：

F1=0.036X1-0.058X2+0.322X3+0.322X4+0.322X5+0.055X6-0.062X7+0.027X8+0.005X9+0.022X10

F2=0.284X1+0.063X2-0.006X3-0.002X4-0.003X5+0.102X6+0.399X7+0.451X8-0.133X9 -0.182X10

F3=0.253X1+0.514X2-0.001X3-0.012X4-0.010X5-0.003X6-0.195X7-0.102X8-0.036X9+0.633X10

F4=0.048X1+0.139X2+0.037X3+0.041X4+0.04+X5+0.464X6+0.071X7-0.144X8+0.803X9-0.13X10

三个公因子分别从不同方面反映了 12 家中小外贸企业的融资约束情况，但单独使用某一公因子并不能其作出综合评价，因此按每个公因子对应的方差贡献率为权数，计算其综合评价值，计算公式如下：F=0.31268*F1+0.22273*F2+0.12043*F3+0.10625*F4

(二)结果分析

观察 12 家外贸企业参与供应链融资前 5 个季度和后 6 个季度的融资约束综合评价值 F，有 9 家企业在进入供应链体系前后融资约束的缓解情况较为明显，还有 3 家企业的融资结构优化没有在此评价体系中体现，考虑到企业内生因素的影响。以兆驰股份为例，其主因子 F1(流动比率、速动比率、超速动比率，可综合表现为偿债能力)的得分在所有 12 家企业中排在前列，但是其主因子 F3(净资产增长率、净资产收益率，可综合表现为盈利能力)却是所有企业中最低的，综合评价值也不能体现融资结构优化，表明这家企业在资产结构上欠佳，需要进一步优化。整体而言，供应链金融对国内外贸中小企业融资结构优化的积极作用是必须肯定的。

四、结束语

根据本文研究结果，综合来看，供应链金融体系中信息流在提高信息的透明度和有效性方面有着重要作用，使得银行和企业、同一产业链或行业中各个企业之间信息的不对称得到有效解决，加上由处于供应链中的第三方机构提供的质押担保，从而较好地增强了中小企业的偿债能力及提高了中小企业的信誉；供应链中来往款项为处于供应链下游的债权企业融资，债权、债务企业和金融机构都要参与其中，更有利于中小企业融资约束的缓解。

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基金项目：江苏省高等学校大学生创新创业训练计划供应链金融信用风险控制研究——基于电商平台信息流优化视角(201411287049X)、江苏高校哲学社会科学研究一般项目互联网消费金融虚拟信用评价与监管研究(项目编号：2015SJB194)、江苏高校品牌专业建设工程一期项目金融学(苏教高[2015]11号)、江苏省高校哲学社会科学重点研究基地(苏教社政[2010]9号)。