企业并购的财务效益分析

曹星宇

摘 要：企业并购是企业快速发展的有效途径，本文首先分析企业并购的最大的两种财务效益，即企业价值增值效应和筹资效应。其次，以光明食品集团收购英国维他麦的事件为例，通过此案例的SWTO分析法，阐述了光明食品集团在企业并购时企业价值增值效应和筹资效应。

关键词：企业并购 财务效应 案例分析

一、学术上企业并购的财务效应分析

新时期企业并购是企业快速发展的有效途径。在学术界，企业并购的直接原因被认为是追求企业资本的最大增值。一种观点认为，从会计学角度上企业的并购行为是一种有效对财务管理活动，可以使得内部资金使用率最大化产生超额收益。另一种观点从金融学角度上，企业收购另外一家企业是传递了被收购公司的现有股价是被低估的信息，因此并购方和被收购方的股票价格在未来都会涨，企业的财务效应增加显著。因此，我们应该充分认识并购行为的优势劣势，和分析企业并购行为的财务效益，企业的并购的财务效应主要包括以下两个方面：

1、企业价值增值效应

企业价值增值效应被认为是并购企业股票市盈率比较低，低于并购方的目标水平，并向市场传递被收购股价被低估的信号。当企业完成并购行为，新合并的企业股票会上涨，使得每股收益也会增加，这样必然提高了股东的所有者权益。与此同时，并购后的企业无论是从相对的产能和绝对的产能都增加了，规模效应使得企业的生产成本得到很大改善。如果被收购的企业的生产技术能够被充分融合，那么新企业的科技水平就会大大增加，并且可以提高企业的安全生产水平和产出水平。企业的这些新变化最终都会体现在企业的股票价格的上涨，由于并购行为，企业的价值增加了，即产生价值增值效应。

2、企业并购行为的筹资效应

企业快速发展面临的一个最大的问题就是筹资不足或筹资困难。并购行为解决筹资问题主要是通过两种办法，第一种办法是收购一个现金流充裕但是股票价格偏低的公司，这样一旦收购成功就会得到大量的内部现金流，可以弥补自己现有公司的资金不足现状。但是第一种办法的目标公司寻找起来比较困难。第二种办法是，通过收购另外一家公司来壮大自己的资产，中国银行业的放贷规模和放贷成本主要取决于授信企业的规模，因此收购行为完成后，企业可以和银行签订新的授信合同，降低贷款利息和扩大贷款金额，且企业合并完成也会得到内部资金成本优势。

二、企业并购案例的财务效益分析

1、案例回顾

中国光明食品有限公司于2012年并购了英国维多麦食品公司。维多麦公司的主要产品是早餐麦片，它是英国第二大谷物和谷物食品的生产商，核心产品的该国市场份额占15%，同时出口80多个国家。维多麦的市值估计是14亿欧元，不包括核心负债的股权价值将近4亿欧元。光明食品集团的此次并购，付出了约合68亿人民币，收购维多麦公司的60%的股权。

接下来我们将通过SWOT分析法，分析光明并购案例的优势，劣势，机会和威胁。光明公司可以将奶业和相关产品迅速占领海外市场，并将维多麦等海外成熟品牌引入到中国来，提高中国市场的竞争。并且通过海外并购，获得一个与海外优秀管理者直接交流与学习的机会，让企业的管理水平能与国际接轨（见表一）。

2、光明收购维多麦案例的财务效应分析

2.1 光明收购维多麦的价值增值效应分析。光明食品集团与维多麦食品公司并购后，可以得到维多麦的一流的英国生产标准，将维多麦的麦片产品和自身的奶业相结合，产生出新的创新产品，将双方的创新产品达到优势互补的效果。麦片是多种食品必需的添加物，光明可以利用英国维他麦的上游产业链资源，加强对中国麦片产品上游产业链的控制。并购后的新光明企业，扩大麦片奶业的产能，增加了新的产品系列。规模效应也让光明企业的生产成本得到下降。英国维多麦的先进生产技术能够被光明企业充分吸收和充分融合，并且可以提高光明企业的食品安全生产标准，改善国内奶业公司的形象。这些新要素和新变化也反映在光明企业的股票价格的上涨和国际竞争实力的提高上，产生了巨大的价值增值效应。

2.2 光明收购维多麦的筹资效应分析。光明食品集團与维多麦食品公司并购后，光明食品集团在香港设立了一个融资平台“光明香港”，会选择适当的时间发行以美元计价的公司债券，光明食品集团将采取现阶段流行的“俱乐部融资”方式进行银团贷款，“俱乐部融资”是指在银团贷款中没有指定牵头的行，而是不论银行的大小和实力都平等参加。这一行为使得光明公司的贷款利率大大降低。维多麦收购行为交割之后，光明食品会立刻得到3亿美元的“过桥贷款”筹资的资金，期限为一年时间。

三、总结

光明企业在并购前对目标企业维多麦进行了充分的经营能力分析，慎重地做出了并购决策。光明企业的并购是提高本公司的资本运作效率，并且引进了国外先进的生产技术和管理理念，提高了公司的国家竞争力。光明企业收购案例的价值增值效应和筹资效应都得到了充分的发挥，为以后中国企业的跨国收购行为提供了很好的借鉴作用。

参考文献：

[1] 宋献中. 论企业并购的财务效应[J].会计之友，2000（10）.

[2] 杨文杰. 企业并购中的财务效应研究[J].财会研究，2006（24.）

[3] 程惠芳， 张孔宇. 中国上市公司跨国并购的财富效应分析[J].世界经济2006（12）.