勿忘初心，方得始终①——对于点融网“团团赚”分析

广东外语外贸大学 胡天霖



勿忘初心，方得始终①
——对于点融网“团团赚”分析

广东外语外贸大学 胡天霖

摘 要：本文通过资金对接、风险控制、保障机制三方面分析点融网理财产品“团团赚”，分析结果显示，团团赚模式下的点融网已不再是单纯的信息中介，而是承担了一定信用中介的职能，存在期限错配的组织，面临着流动性风险。但是，该模式是由于我国金融投资教育缺失环境所致，因此未来以点融网为代表的P2P平台应回归纯粹的信息中介平台模式。

关键词：团团赚 信息中介 信用中介

新浪财经所发布的《中国P2P企业评测》中，对点融网有这样一段评价：“点融在2014年11月份后，制定了相关措施，其团团赚系列产品提供100%的本金保障。这点比较符合中国老百姓的需求，但与监管层提出的不得为借款本金或者收益做出承诺，不承担系统风险和流动性风险原则相违背，平台不再是纯粹的信息中介。”而点融网创立伊始，则强调点融网的定位是单纯的交易平台，交易的选择权应该是资金真正的拥有者和使用者。两相比较，难道是点融网为迎合本土“保本”的安全需求，已忘“初心”，改变了自身定位吗？对于此问题的准确回答，需要对“团团赚”经营模式做准确把握。因此，本文将通过资金对接、风险控制、保障机制三方面分析“团团赚”，并在与之前的模式加以对比后，得出“团团赚”是否改变了自身定位，两种经营模式何种更好的答案。

1　点融网“团团赚”

2014年7月17日，点融网上线“团团赚”，希望通过该产品引导投资人分散投资，并于同年11月1日起，实行新的本金保障计划。其共同创始人、联合首席执行官郭宇航表示，“点融网在此前做的投资者教育尝试可能有些超前，暂时还是要回归投资人普遍能接受的方式，我们在试图找到坚持模式根本和兼顾投资人体验的平衡点。”该言论反映了面对金融消费教育缺失的土壤，之前“有条件的本金保障”计划失败。因此“团团赚”的上线更多是为满足多数缺乏风险控制意识的投资人所追求的100%“保本”的需求。

基于此，下文通过对资金对接、风险控制、保障机制三方面分析“团团赚”，结合点融网官方定义，先给出我们关于“团团赚”的定义：“团团赚”是点融网线上基于小额分散投资理念、运用IT技术推出的理财产品。

1.1资金对接

点融网提供的“团团赚”，在资金的需求端与之前模式并无二致，借款者提交贷借款申请，递交信审资料。信贷专员完成审核，给定信用评级和借款利率后，借款信息自动发布到网上供投资人投标。

但资金供给端与之前的模式相比，差异比较悬殊。之前模式是每个投资人单独选择借款标的，并享有决定每一标的投资金额的权利。在投资人选择一个项目后，其投资金额(通过网银充值在点融)被锁定。在该项目满标后，资金划转至借款者。在该模式下，一个借款者对应多个投资人，投资期限即借款期限，不存在资金的期限错配，点融网恪守在融资双方当中扮演的居间服务角色，全程不参与借贷活动。

但“团团赚”不同。此模式“剥夺”了投资人选择与决定具体投资项目的权利。点融网将通过该平台发布的借款项目，根据具体借款标的期限、利率、风险性等组合处理，形成不同投资团整体“标的”，分为活期投资团、新手投资团、稳健投资团、高手投资团、VIP团、SVIP团。等到该团内的借款标的达到一定数量，且不同标的组合在风控管理下能满足预计年化收益率要求，便对投资人发布。投资人根据自身需求选择不同投资团投资，点融网即通过技术对投资金额分散后，进行自动寻找标的、完成投资的行为。该模式下，与之前模式金额相同的一笔投资将对应多个借款人，投资期限与借款期限也会发生错位，不一定完全匹配，存在资金期限错配(投资团不规定投资期限，只是短于一定时期退出或转让，点融网将收取一定费用)，而根据国内投资习惯，多数投资人习惯于短期投资，因此又不可避免地出现了“以短贷长”的现象，这些将为点融网带来流动性风险。

期限的错配要求点融网规定投资团的利息分配，所有投资团利息分配采取“T+1”每日还息模式。在投资人不选择退出或债权转让的前提下，点融网对于投资本金的使用拥有决定权，如果其中有一个项目到期，点融将会自动把借款人返还的本金投资到新的项目中。但如果投资人选择退出，在期限错配的前提下，有可能发生投资的部分借款项目尚未到期。此时需要投资人将所持未到期的债权在二级市场转让，转让的投资团份额，将被新入团的投资金或该团的每日回款本金，优先购买，而以新入团的投资金接收转让的债权，本质类似于“借新还旧”。从此看出，如果投资人数量减少，不断有资金退出，点融网将面对挤兑风险。

通过以上分析，点融网之前的模式只是“撮合”借贷双方，使投资人自己判断后完成一笔借贷，如果该借款人不出现逾期，按照协议方式还本付息，点融网承担的贷后管理成本是极低的。但是，发生不以高回报率或本金安全吸引投资人，使陌生人发生借贷关系的事件概率很低，而且在P2P平台如此多，竞争如此激烈的环境中，很容易被投资人否定，而大量的、稳定的投资人群是P2P平台发展的关键。于是，点融网上线“团团赚”，使点融网从“媒婆”牵线搭桥的身份转变为在投资标的存在的前提下替投资人决定的身份，通过技术降低风险，保障本金，为此不可避免地出现了期限错配，承担了流动性风险。

1.2风险控制

点融网的“团团赚”，针对借款者的风控与之前模式并无二致，都采用“线上+线下”的风控模式。借鉴Lending Club的风控经验并运用大数据，根据借款人资质(主要是信用记录与还款能力)，为其划定信用风险等级(六级)并给出相应贷款利率(五档)。

但投资人的风险控制意识及行为从之前模式下依靠在“有条件本金的保障”计划激励与监督下的自主，转为由点融网代理，其代理的目的不只是为了投资人分散风险，更是为了在更专业的技术支持下，充分分散投资人投资金额，降低整体性风险，在一定程度上对冲由于实施“团团赚”带来的流动性风险。

为了更清楚地解释该观点，假定所有投资利率都为20%，且都为一次还本付息，不考虑通货膨胀。某人第一次投资，将100元投资1个项目，到期若归还本息为120元，若不归还本息全无；第二次投资，将100元平均投资10个项目，到期若全部归还本息为120元，若部分坏账，经计算：设X笔按时还本付息，即10-X笔为坏账，本息全无。为保证本金，则X*10*(1+20%)≥100且1≤X≤4，联立解得X≥8.33，因此可以接受1笔坏账；第三次投资，将100元平均投资100个项目，同理得，可接受16笔坏账；第四次投资，将100元平均投资1000个项目，同理得，可接受166笔坏账等，此例说明了分散化投资的优点，越分散的投资，从总收益的角度来说越安全，而且，借款标的相互独立，同时违约的概率极低。笔者曾在点融网“团团赚”新手团投资，出资200元认购后平台通过技术将金额按照标的信用搭配分配到5048笔借款中，其中A类标的69.63%，B类标的5.45%，C类标的10.79%，D类标的14.11%，E类标的0.02%，F类标的无，多数标的出资不到1角，使投资者投资金额充分分散化。具体标的分散情况见图1。

图1　真实案例中标的的分散情况示意图

通过以上分析，与之前模式相比，点融网不仅代理投资人投标，而且代理投资人降低风险。这都是基于我国金融消费教育缺失的大背景，以及P2P作为传统金融的补充，多从事小额贷款项目，具有风险相对较大的特点。但是，点融网的行为进一步突破了单纯信息中介的角色，取得了资金分配的权利，随之而来的是资金安全风险(虽然已由独立的第三方支付公司资金托管)以及道德风险。

1.3保障机制

点融网的“团团赚”与之前模式的保障机制比较，改变很大。之前的保障机制是“有条件的本金保障”投资人只有满足在点融网分散投资30笔以上，以及单笔投资不超过此借款标的的5%，也不超过本人所有投资总资金的5%，而且借款逾期90天，坏账金额大于所有项目累计净收益金额的条件时，点融网才会对差额部分全额赔付，保证投资人100%本金的覆盖。这种保障机制激励着投资者分散化，小额投资。如果投资人盲目追求高收益将“自食其果”。

但是，这种机制却在遭遇投资人数量减少、满标时间变长的情况，而这正是推出“团团赚”的背景，但唯一可从官网找到的动态数据显示，“团团赚”投资余额(可反映投资者信息，间接反映投资人数变化，见图2)速度加快增长(于图2反映为斜率的增加)是在11月份，而11月份正是新的保障计划出炉的时间。

图2　“团团赚”各团总投资余额变化情况示意图

注：因团团赚根据起投金额高低依次划分为：活期投资团、新手投资团、稳健投资团、高手投资团、点融VIP团和点融SVIP团，但由于中小微投资人对于风险控制、本金保障制度变化更为敏感，再加上部分数据缺失，因此在此只选取新手投资团、稳健投资团和高手投资团总投资余额在2014年8月～2015年1月共计6个月的变化情况作为参考。

新的保障计划承诺加入“团团赚”享受100%本金保障，新手团更是承诺本息保证，使得7%的年化收益率从理论转为实际收益率，即在新手投资团投资100元保证一年的利息为7元。这项保障措施，再加上7%的年收益率(同期银行基准利率一年期2.75%)固然吸引众多投资人蜂拥而至，但也加大了点融网承担的流动性风险，表明仅依靠分散化的投资策略是不够的，因为贷款的违约风险不论多么严密的风控都是无法避免的，因此，点融网通过利差积累形成风险保证金，保证本金及收益的安全。

《团团赚协议》规定：“超出特定数额之年化收益率的利息收益出资人同意作为该团团赚项目项下所有出资人的风险自助准备金，由点融网在服务期内用于该团团赚项目项下所有出资人的本金或收益出现风险时的自助保障”。而利差能否支撑起庞大的借贷规模成为了疑问。从数据看，截至2015年2月20日，新手团风险自助准备金为341.47万元，稳健团为122.34万元，其他各团风险自助准备金数据暂无。如此庞大的风险保证金是如何通过利差积累起来的？观察点融网实际借贷关系中最低贷款利率为7.8%，而最低贷款利率通常是信用等各方面资质最优秀的借款者，意味着违约风险相对较小，而且在P2P网站申请贷款的借款者的借款期限多为3个月或6个月，极少数超过半年或一年。以新手投资团为例，假设所有借款者资质最优，有第三方担保机构担保，房屋抵押，该假设意味着坏账风险为零，再假设不发生期限错配，投资期限与借款期限都为3个月。3个月后，投资人的收益率是给定的，是1.75%(7%/4，同期银行存款基准利率为2.35%)，而借款人的贷款利率是7.8%，有6.05%的利差。当然所有借款者都不存在违约风险在现实中并不存在，但是点融网“团团赚”已经通过极大化地分散投标，在大数据和信用审核等风控手段的配合下使坏账风险大幅度降低。而且投资人最高的回报率为点融SVIP团的年化收益率12%，对比贷款者的贷款利率，利差一定存在，因此风险自助准备金的规模在不发生投资人流失、借款全部逾期的前提下将继续扩充。

根据以上分析，保障机制的改变只是点融网放弃纯粹的信息平台必须付出的“代价”，但应指出点融网此举保障了所有人本金，却在给定收益率下，剥夺了部分投资者应得的高回报。

2　结语

通过从资金对接、风险控制、保障机制三方面分析“团团赚”与之前模式的异同，我们可以肯定的是，团团赚模式下的点融网已不再是单纯的交易平台，而是存在期限错配，面临流动性风险的组织。但能否就此断定点融网已忘初心却值得商榷。

在此我们明确P2P行业的“初心”(不从盈利着眼)是依靠互联网技术发展，使投资人和借款人脱离传统的融资媒介，通过网络借贷平台实现直接借贷，使陌生人发生借贷关系成为可能。间接融资的出现是因为直接融资交易费用过高且个人专业化程度不高。P2P出现是因为传统银行等在长期发展中根据成本收益原则忽视了小微企业贷款的需求，因而出现P2P发展的土壤。但进一步降低交易费用和对于专业知识的要求并不会因为P2P的出现而消失。尤其是在中国，P2P更多地是面对有投资需求但专业知识储备少的草根阶层。因此P2P行业的“初心”应该是通过互联网技术降低平台运营的成本，运用自身的专业知识进一步降低交易费用，使越来越多的陌生人放心地发生借贷关系。

从这个角度考虑，点融网上线的“团团赚”并未忘记“初心”，因为事实告诉我们，越来越多的人投资于“团团赚”，越来越多的陌生人放心地在点融网上发生借贷关系。据点融网发布的半年报(2014年6月16日～12月15日)显示，“团团赚”投资总额为384409530万元、参与人数为23945人、贷款数量为5892个。而截至2015年2月20日，投资人数约7万人，累计投资904000000万元。但是，“团团赚”模式的点融网存在如流动性风险、资金安全风险等问题。可是只要点融网实施完善的信息披露、强化平台安全、建立成熟的风控团队等措施，风险是可以避免的。

但点融网至此不应是终点。随着金融消费教育的普及和投资人投资意识及手段的提高，P2P真正的未来应回归“peer to peer”的原意，回归单纯信息中介的定位，真正作为传统金融的有益补充存在。

参考文献

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[3] 郭建杭.点融网投资人陡降,核心模式面临本土化挑战[N].中国经营报,2014.

作者简介：胡天霖(1994-)，男，汉族，河北邯郸人，广东外语外贸大学经济贸易学院，财政学系本科在读，主要从事公共经济学方面的研究。

基金项目：①本文受广东外语外贸大学国家级大学生创新创业训练计划项目“P2P网络借贷与小微企业融资”(201511846011)的资助。

中图分类号：F831.5

文献标识码：A

文章编号：2096-0298(2016)04(a)-092-03