中国股票市场个人投资者的非理性行为分析

刘敬亮（渤海大学　经法学院，辽宁　锦州　121000）



中国股票市场个人投资者的非理性行为分析

刘敬亮
（渤海大学经法学院，辽宁锦州121000）

摘要：我国股票市场在中国经济中占有重要的地位，在国际金融市场中也发挥越来越重要的作用.然而，由于股票市场发展时间短，投资者经验不足，投资理念和心态都不成熟，投资者这种不成熟、非理性的行为，必然会对股票市场的发展造成一定影响.在中国股票市场中个人投资者占有绝大部分，他们能否健康、成熟、理性的从事投资活动决定了中国股票市场能否健康、持续、稳定的发展.本文就我国股票市场投资者非理性行为进行了研究，最后提出如何让提高个人投资者投资理性，提高投资收益.

关键词：个人投资者；股票市场；非理性行为；羊群效应

自1990年12月我国上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立以来，股票市场的发展已经有了20多年时间，在这20多年来，股票市场所取得的成就加速了中国经济的快速增长.然而，与国外证券市场相比，我国股票市场的建设明显起步较晚，依然是一个不完善和不成熟的市场.在这样一个市场中，信息不能全面反映在股票价格中，是一个无效市场，与标准金融理论所假设的有效市场相距甚远.目前，我国股票市场的大多数参与者依然是中小投资者和个人投资者，这部分群体的决策与行为决定了中国股票市场的发展状况.而个人投资者在资金量和获得信息技术上都相对薄弱，很难理性分析，受自身情绪的影响严重，容易产生过度投机的非理性行为.在我国股票市场上个人投资者普遍存在“庄家情结”、“政策依赖性心理”、“赌博与投机心理”、“过度自信”等各种非理性情绪，由此产生非理性的投资行为.

1　中国股票市场个人投资者非理性行为现状

随着我国股票市场的不断发展壮大，股票投资者账户数量与日俱增，2015年4月21日，中国结算披露最新数据显示，从4月13日至4月17日一周内新增A股开户数为325.71万户，环比大增93.77%，创历史新高，相比较2007年大牛市单周最火爆月份的3倍.同时，截至4月17日，A股账户数为1.98亿户，其中主力为“一人一户”，按每人都拥有沪深账户计算，约1亿中国人是股民.可见，在我国股票市场上，个人投资者比重巨大.而我国个人投资者大多缺乏投资所必须的投资专业知识，无法像专业人员一样对我国宏观经济运行状况、行业发展走势、上市公司的投资价值进行正确分析，容易对市场上的消息反应过度，缺少清晰的认识，加之急于求成的心态，容易导致个人投资者形成非理性的投资行为.

近几年我国股票市场上，一些个人投资者重“题材”、偏听“消息”，盲目在市场上追捧小盘股、炒新股和亏损股的现象众多，致使个人投资者在股市上损失惨重，同时也使得股票市场投资文化更加恶化.管理当局不断提出“引导理性投资”，希望个人投资者多研究、多学习、多比较、不轻信、不盲目、不跟风等，为了保护中小个人投资者的利益的同时，也能维护股票市场健康发展，让市场真切反映出实体经济运行状况.

个人投资者炒新股，追题材，炒绩效差股，赌博心理占绝大部分.新股上市往往会成为市场热点，不少投资者及市场游资被其吸引.新股上市之初，表现相对活跃，游资容易进出，主要因为上方无套牢盘，股价定位尚未明确，游资自由发挥的空间很大.没有前期技术图形和指标可作参照的新股，投资者较难把握其走势规律，给市场的炒作带来很大的随意性.新股发行筹集了大量资金，为公司将来的业务发展提供了潜在的炒作题材.个人投资者喜欢小盘股投资，不管小盘股公司业绩如何，也不顾目前价格高低，仅从其资金量小，方便操纵，或者有高送转题材护航，陷入盲目的投资中.而对于个人投资者买入绩效差的股票，甚至亏损变成ST股票，是希望出现重组，获得高回报率，盼望“乌鸡变凤凰”.在重组方案不确定情况下，长时间的等待或许失望大于惊喜，通常情况下绩差股会在市场下跌时候跌得更严重，使得投资者损失惨重.对于个人投资者而言，应充分认识非理性投资行为带来的不利，应树立长期投资、价值投资的健康投资理念，理性投资，构建和谐、健康的市场环境.

2　我国股票市场非理性的行为表现

我国股票市场处于不断发展过程中，制度不完善，投资者投资理念有待提高，不成熟的投资理念下的非理性投资，在市场中产生的结果是造成股票市场剧烈震荡，投机气氛浓厚，具体表现为以下几个方面：

2.1股票市场波动剧烈

对于一国股票市场来说，是经济的晴雨表，能够按照经济周期不断波动，是一种正常而且是必然的反应.只有市场的股票价格波动才能反应出市场的供求关系，对资源进行有效配置.然而与实体经济的波动性相比，我国股票市场波动更为频繁强烈.整个股指运行趋势不能反映出国民经济运行状况，并且长期背离现象出现.虽然股票与生俱来的属性是股票波动性，但是适度的波动性才是一个成熟稳定的股票市场应该具有的.我国股票市场经常出现与适度波动差异很大的异常波动.大多数股票严重偏离投资区域，股票市场整体价位偏高，泡沫严重.就2015年6月底，9天的时间，股票指数上下波幅近千点，在我国股票市场个股行情暴涨暴跌现象严重.股票价格严重偏离股票的基础价值.

2.2过高的换手率

股票换手率，是指在一定时间内市场中股票转手买卖的频率，是反映股票市场流动性强弱的指标之一.通常，用股票换手率的高低来衡量市场交易的活跃度和流动性.换手率越高股票的流动性越强，投资者的交易行为越频繁，.在成熟市场中，较低换手率表明投资者对所持股票的未来价值拥有信心.有时，一些投资者将换手率与股价走势相结合，帮助预测未来股票价格走势.但是我国股票换手率高，意味着股票停留在每位投资者账户的时间越短，过度的交易行为会增加交易成本，减低收益. 2010-2012年，中小板换手率分别为806%、421%、405%；创业板换手率分别为1771%、766%、806%.与之对比的国际上成熟市场股票平均年换手率为100%，而我国中小板和创业板高的换手率，表现投资者并不是为了长期持股，投机过重，是股票市场非理性行为的系统性体现.

2.3严重的“跟庄”现象

我国股票市场中违法操纵股票价格的行为非常严重.由于部分机构投资者与一些上市公司存在特殊的关系，充分利用资金优势、信息优势和专业优势，利用“做庄”的方式来对股市的价格进行操纵.“跟庄”是指跟随庄家吸筹、吸盘、拉升、出货的整个过程，是股票市场中高效操盘的一种手段.这些机构“庄家”通过操纵股价，来制造一种虚假的现象，诱导不明真事的个人投资者做出投资跟进的决策.在市场上一度出现“跟庄”文化.“庄家”在股票低位时大量购买，然后不断放出消息，同时抬高股价，吸引个体投资者跟进，导致股价快速上升，当庄家获取巨额利益后卖出该股票，很容易把个人投资者套牢.在“跟庄”盛行的市场环境中，个体投资者逐渐放弃自己投资理念，产生非理性的追逐热门股的投机行为.

3　个人投资者非理性行为产生的原因

股票投资是一系列社会活动，而个人投资者产生非理性行为不单纯的是个人主观因素，也有环境的客观因素.下面就从以下两个方面加以论述：

3.1个人投资者个人因素

首先，在进行股票投资投资的时候，由于很多人都存在“过度自信”心理.心理学的研究认为人们普遍存在一种心理偏差，就是对自身能力估计过高.尤其在对待所取得的成功时，会过度的夸大自己的能力和知识水平，低估外在因素，而遇到不好结果时候，又往往不在自身找问题，归咎于外界条件，这是一种过于偏执的自信.股票市场的特殊性使人们更容易表现出来这种过度自信的心理偏差.在股票市场进行投资，往往需要短时间做出决策，这时候孤独自信使得投资者高估自己获得的内部消息，而忽略公司的业绩，导致投资失误.我国绝大多数个人投资者在出现失败时候，又将一切归咎于外界环境的变化，庄家操纵股票价格，上市公司欺诈行为等外界因素，不从自身找原因.

其次，个人投资者的从众心理也比较严重，所谓从众心理，是人们为了追求安全，顾及面子，害怕被孤立而跟随大家一起活动的一种心理倾向.在我国股票市场中典型的从众非理性行为表现为羊群行为.一旦在股票市场中出现某一人因为什么股票赚钱，大家开始模仿，相互追随，从而导致市场过度波动.

另外，个人投资者很多都存在暴富和赌博的心理.对于股市很多个人投资者都从一些媒体和报刊上看到报道，对于股市获利过度夸大，而把股市的风险置之不理，都热切希望在市场中获得巨额财富，可是现实中，股票市场回归时候，就是这些投资者严重亏损的时候.看着2015年初，甚至掀起了“全民炒股”的高潮，加速了股票市场的震荡.

3.2外界环境因素

我国股票市场个人投资行为不仅受投资者的非理性因素的影响，也受到多方面的影响，例如社会文化、历史、法律、市场等环境因素的影响.进行股票投资离不开社会文化环境，在我国经济不断发展的今天，贫富差距在不断加大，很多人希望在股票市场中获得高额利润，在媒体和一些机构的宣传下，为充分掌握知识而冒然进入市场，很容易被带入过度投机的氛围，产生非理性的投资行为.另外，对于我国股票市场来说，建立之初，就在很多国有企业加入，而国有企业长期亏损，不规范的公司制度，在目前为止也有很多后遗症.价值型投资理念需要建立在成熟的股票市场上，成熟的股票市场需建立在规范的公司制度之上.我国股票市场这些条件都不具备，给非理性投资行为创造了土壤.而我国股票市场法律不健全，也是主要的问题，我国的证券法在股票交易所成立8年后才正式颁布，实行国有企业公司化改革8年后才出台公司法，市场法规不完善而存在的非理性行为.

4　个人投资者理性投资建议

根据对我国股票市场非理性行为的原因分析，个人投资者人数众多，要提高整体素质和投资理念，才能稳定市场，为我国股票市场走向成熟提供条件.同时加强环境人们要想在股市中获利，就必须具备良好的心理素质，不断在实践中培养成熟的投资理念，同时股市的各参与主体要积极创造良好的投资环境.

4.1加强自我认识

在中国股票市场中，投资者要理性投资，首先要了解自己.对于自己的个性，知识水平，能力要有个清晰认识，一个自信，冷静，善于思考分析的人，往往能够在股市中获得利润.投资者要学会培养自己良好的个性，乐观的态度，冷静的分析能力，不断总结投资经验，程中还要不断地总结投资经验，找到适合自己的投资方式方法，才能把握自己，进行理性投资.同时也要不断加强自身的知识水平学习，了解股票投资的知识.只有牢固掌握股票市场的知识，才能提高获利可能性.一个价值投资者，一定与自己所掌握的知识水平有密切的关系.加强自我认识，掌握股市知识，才能知己知彼，稳定获利.

4.2培养良好的心理素质

在我国股票市场中，个人投资者还应当培养成熟的心理素质，保持良好的身心状态，才能在市场中获得成功.本身投资是一项费心费神的工作，需要强大的心理素质.投资者要加强自己的约束和自律能力，能够自我控制，不被市场假象所迷惑，克服贪念，始终保持冷静状态.保持愉快的心情，把握时机，果断决定，才能在市场中获利.在股票市场中最忌讳的就是犹豫不决，很容易错过良机.培养良好的心理素质，也要善于学习，不断总结，不听所谓内部消息，避免跟风行为.不断磨练自己，克服心理弱点，提高自己的心智.

4.3改善股市投资环境

我国股票市场投资环境制度的不规范，投资体系不健全.所以除了个人投资者加强自己投资理素质的同时，完善市场投资环境也势在必行.首先政策法规制定尽量不要过多干涉股市，发挥市场自动调节功能，给投资者创造一个公开、公正、透明的投资环境.其次，信息的披露制度要有效率，要求上市公司及时、准确披露公司信息.同时中介机构也要加强自律性.最后，也要加强对投资者的教育，提倡价值投资理念.

总之，对于我国个人投资者要减少非理性的投资行为，一方面要努力学习投资知识，在实践中不断培养加强个人素质，进行价值投资.另一方面也要改善市场投资环境，建立健全相关制度规范，加强投资者教育，才能完善我国股票市场.

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收稿日期：2015-08-30

中图分类号：F830.91

文献标识码：A

文章编号：1673-260X（2016）01-0097-03