我国该如何应对美联储退出QE

◎ 李文增 （天津市经济发展研究所，天津300202）

（作者为天津市经济发展研究所金融发展研究中心主任）

金融危机以来，全球经济的复苏并未皆如美国经济一样的靓丽。欧洲在经历2013年的短暂回升之后，2014年前三季度又陷入了低迷，四季度仍是困难重重，而新兴市场的经济自2013年以来更是持续下滑。2014年以来，俄罗斯的经济受地缘政治及欧美制裁的影响持续放缓并趋于停滞，长期前景堪忧，巴西的经济在经历了两个季度的萎缩之后，虽然在2014年第三季度后有所回升，但经济内生增长的动力不足，印度的经济2014年二季度虽然反弹至两年来高点，但是作为经济增长主要驱动力量的工业生产和出口在三季度后出现回落，预示印度经济可能会有所减速。日本的“安倍经济学”在经历2013年短暂的回光返照后，在2014年尽显疲态。大宗商品价格持续走低，进一步拖累了巴西、俄罗斯等国的经济。中国的经济虽相对较好，但经济增长处于趋缓的状态。

在全球经济走势如此分化的背景下，美联储在2014年10月30日宣布，从11月起停止实施已经实施了6年的量化宽松货币政策（QE），正式结束有史以来最大规模的宽松货币政策，肯定会对世界经济构成极大的负面影响。因为在此期间，美联储通过QE向市场注入了4万多亿美元的流动性，这些流动性将会伴随着美联储退出QE，会逐步回流美国，进而对世界经济，特别是对上述在发展中面临困难的国家构成较大的负面影响。美联储退出QE后将对我国产生何影响，我国该如何应对，亟待研究。

美联储退出QE后将对我国经济产生哪些影响

美联储正式退出QE后对我国的影响，既不同于美联储实施QE时期，也不同于此前美联储拟退出尚未正式退出QE时的情况。因为尚未正式退出QE时，美国经济走势还有一些不确定性，各国和各投资者持观望的状态，即使有不少投资者在看好美国经济，但持有美元回流美国还处于缓慢形态，美联储正式退出QE后将会发生较大的变化，将对我国发生如下新的影响：

1.1 间接影响我国经济的程度会增大

即以前美国实施的量化宽松政策，导致热钱流入我国周边国家，加剧了其经济出现过分扩张，并使得一些国家资产泡沫特征出现。美联储正式退出QE后，由于我国的经济体量较大，且有数万亿美元的外汇储备支撑，一般不会对我国整体经济产生较大的直接影响，但我国周边一些国家及贸易伙伴，如东南亚、南亚和南美等国家，甚至像俄罗斯这样的大国，由于其外汇储备不足，经济发展出现某些困难时，都将出现大量资金外逃、汇率下跌、通胀高企等经济问题。在这种情况下，这些国家或地区的经济贸易保护措施将会加剧，使我国与这些国家或地区的经济贸易将会受到负面的冲击，由此使我国经济特别是贸易经济受到较大的间接影响。

1.2 将会对人民币汇率的稳定构成进一步的压力

虽然2008年美联储实施QE后，人民币汇率屡创新高，但近年来美联储提出退出QE的打算后却出现震荡走势。从2014年1月-10月的情况来看，人民币与美元汇率基本上处于震荡下跌走势。虽然9月-10月由于我国国际收支出现一定幅度的顺差等因素，使人民币与美元汇率一度处于震荡走高的态势（如图），但回升到年初的状态不大可能，美联储正式退出QE后，特别是2014年第三季度美国GDP初值增长3.5%，表明美国经济加速复苏，使得市场人士纷纷预测美联储将提前加息或提准，多数人士预计加息或提准时点会在明年年中。美联储启动加息日程，意味着国际金融危机后其“非常规”货币政策开始向“正常化”过渡，也意味着人民币升值周期的基本结束，美元将逐步从我国回流美国。未来一定时间内美联储可能加息或提准的形势下，人民币与美元汇率向下走势的压力将是较大的。人民币汇率预期向下，虽有利于我国对外出口，却不利于我国近年来推进的企业走出去对外投资战略的进一步深入实施。

1.3 我国的银行体系资产质量将会受到负面影响

国际金融危机爆发后，我国的金融体系出现了大规模扩张的倾向，国际金融危机爆发后的5年里，信贷占GDP的比重从100%上升到200%，近两年的扩张虽有所减缓，但态势仍在延续。不仅如此，受一些地方债扩张影响，商业银行形成不少呆账坏账。在资金流动性扩张的情况下，呆账坏账往往不十分明显，但在美国提出退出QE后，情况会出现较大变化。从2014年三季度16家上市银行的季报情况来看，其不良贷款有增长的势头，即截至9月末，16家银行不良贷款余额累计达6046.45亿元，较去年同期的4591亿元增长31.70%。10月底美联储正式宣布从11月退出QE后，可以判断外资的流出将会逐步增加，将使我国金融市场的资金流动性会出现进一步的紧张状况，进而有可能使国内商业银行的呆账坏账问题进一步凸显出来。在这种情况下，我国的金融资产质量和金融体系的正常运行都将受到负面影响。

1.4 我国的资产价值将会受到负面影响

美联储退出QE后，将使美元对其他储备货币会有所升值，美国国债收益率会有所上升。其中短期国债的收益率尤甚，长期国债次之，因为首先退出的可能是美联储对国债尤其是短期国债的购买。我国拥有一定数量的美元资产储备，美联储正式退出QE后，这是必须考虑的重要负面影响问题。

1.5 对我国的房地产业将会构成一定冲击

自从美联储实施QE政策以来，我国的货币政策就呈现出非常宽松的情况。2008年至2012年，我国的银行信贷增长规模就达到35万亿元，社会融资总额达到65万亿元。这种增长态势在2013年和2014年尚未终止。一旦美联储退出QE的步伐加快，我国央行的货币政策被迫收紧时，将对国内金融市场造成不小的震动，特别是对资金推动型的我国房地产业影响将会更大。可以判断我国目前的房地产市场价格出现的震荡走低情况，与美联储退出QE的资金外流有着一定的关系。

1.6 对我国的实体经济将会构成一定冲击

即在我国经济面临投资减速、产能过剩、外贸下滑、房地产调整的困难过程中，美联储正式退出QE的负面影响最终会传导到我国的实体经济，使我国经济有陷入二次探底之潜在负面影响。

我国应对美国退出QE后的对策建议

2.1 对美国和欧盟等其他国家采取不同的经贸战略

由于美国正式退出QE使我国人民币相对美元汇率形成下跌态势，这样有利于我国商品对美国出口，而不利于从美国进口，更不利于扩大我国向美国投资。因此我国应因势利导尽可能扩大对美国出口，适度减少美国商品进口和向美国投资。

美联储退出QE后，虽然我国的人民币与美元汇率会下跌，但相对于欧盟和俄罗斯等国家的货币汇率却有上升态势，因此，相对于我国部分周边国家和其他被迫实施新的宽松货币政策国家，如欧盟和俄罗斯等国家，我国则可采取适度扩大进口、减少出口的办法，并且可采取适度增加向这些国家进行具有比较优势的产业之跨国投资办法。

2.2 进一步加快推进人民币国际化的步伐

虽然我国人民币与美元汇率走低有利于我国对美国出口，但不利于我国对美国投资，在我国近年来实施对外经贸发展方式有所转变，逐步加大对外投资的条件下，我国人民币与美元汇率长期走低将是非常不利的。因此，应采取一个促进人民币与美元汇率长期稳定的战略，其中的重要方面就是进一步加快推进人民币国际化的步伐。因为推进人民币国际化有利于增强人民币的影响力和国外一些国家和地区的接受能力，从而有利于稳定人民币的汇率走势。而进一步加快推进人民币国际化步伐的重要内容应该：一是采取在我国的国际贸易特别是边贸中推进人民币国际化，即尽可能采用人民币结算；二是采取逐步扩大 中国人民银行和国外一些国家及地区中央银行、货币当局之间的本币互换；三是采取促进国际离岸人民币中心乃至内地自贸区离岸金融市场建设的路径。这些都有利于我国与国外一些国家和地区在发展经贸关系中，尽可能多地使用人民币，减少美元等外汇的使用，从而有利于提高人民币的地位，进而有利于维护人民币与美元汇率的稳定。

2.3 抓紧时机整顿我国银行体系的呆坏账

其目的是提高我国银行体系的资产质量。虽然美国退出QE不能从根本上动摇我国经济发展的格局，但是一些国内外投资者受西方唱衰中国经济的影响，将会担心我们金融体系的安全性，导致资金外逃，妨碍金融体系的正常运行。因此我国应及早安排整顿国内银行体系的呆坏账，提高国内银行体系的资产质量，避免资金大量外流，保持我国金融稳定。

2.4 要组织力量对我国的资产价值进行研究

即提前判断资本市场有关金融产品的价格变化，逐步调整我国外汇储备的资产结构，以促进我国的资产价值保值增值。

2.5 要对我国的房地产业进行研究防止受到冲击

当前最急迫的是审视我国房地产发展布局问题。即从全国来看有的地方房地产价格在上升，有的地方价格在下降，重要原因之一是发展布局不合理，而且房地产与人的宜居发展相适应的产业进步和发展未实现有机结合。因此，要解决并防止房地产出现新的泡沫问题，重要的是一方面研究并促进我国的房地产业发展与人的宜居发展相适应的产业发展实现有机结合；另一方面，还应对国内房地产市场的存量和增量进行调整，即在对存量房产采取扩大销售措施的同时，严格控制我国目前房地产市场的增量资金投入，以避免不合理的房地产重新大量开工，导致新一轮的房地产泡沫和经济失控。

2.6 政府有关部门应采取组织指导和支持企业的活动

一是采取组织行业协会对我国的企业开展咨询指导活动。从现在开始要帮助我国的企业提前进行风险分析，想方设法规避损失。对那些以受美联储退出QE影响较大国家或地区为主要出口目的地的我国企业提前提出预警，引导其分析判断风险，转型转向。二是对于与人民币汇率下跌，且产业适宜贸易和投资的国家和地区，特别是我国具有国际比较优势的高铁和工程机械制造等企业，应该在政府有关部门和行业协会的指导下，在国内进出口信贷、保险和融资租赁机构的支持下，进一步向外拓展，形成对外经济发展，能有力地支撑人民币汇率坚挺，人民币汇率坚挺又能有力地形成我国企业特别是优势企业走出去跨国跨地区投资发展的格局。

2.7 适时采取适度降息和降准的货币政策

对美联储正式退出QE后对我国造成的直接和间接影响，均必须给予高度重视，要未雨绸缪尽早应对，其中在货币政策上，不仅要根据美联储正式退出QE后对我国流动性的影响程度，还要根据日本和欧盟等国家央行实施新的量化宽松货币政策对我国经济发展的影响情况，适时调整货币政策。目前我国的存贷款利率已作了调整，货币政策尚有调整空间，根据我国经济运行的变化情况，还可采取适度下调存款准备金率的货币政策，以维护我国货币和经济稳定与发展。