金价或迎来“新起点”

文/孙姣 编辑/李淑玲

Market 市场

金价或迎来“新起点”

文/孙姣 编辑/李淑玲

第四季度金价大概率呈宽幅震荡走势，如果美联储加息兑现，则有望终结长达4年的下行趋势，启动一轮反弹。

Market 市场

2015年三季度，黄金价格下跌近5%（见图1），录得2014年三季度以来最糟糕季度表现，为连续第5个季度下跌，也是自1993年以来的最长跌势。7月以来，黄金价格整体表现为先跌后涨。美联储货币政策预期以及全球经济和金融市场的动荡，成为本轮影响黄金价格的主要因素。笔者认为，美联储加息预期以及人民币汇率等因素，都将影响未来黄金价格。四季度，金价大概率呈宽幅震荡走势，如美联储加息兑现，则有望终结长达4年的下行趋势，启动一轮反弹。

美加息预期主导金价

第三季度的美国经济数据表现好坏不一，市场对加息预期起起落落，加之全球经济环境不佳，美联储9月暂缓加息步伐，使黄金价格在三季度后半程获得部分上行动力。

对黄金而言，美联储利率政策变化将继续主导未来一段时间内黄金价格的走势。虽然市场的9月加息预期落空，但耶伦在随后的讲话中也表示，如果通胀依然保持稳定且美国经济表现强劲并足以促进就业，有可能在2015年晚些时候加息，并强调了过分延迟加息的风险。目前，在美联储的17名委员中，13人预计年内将加息，其中的3位在近期还发表了鹰派言论。

仅从上述内容看，美联储年内加息为大概率事件，但何时启动，则取决于经济数据的表现，特别是非农就业报告和相关通胀数据。值得注意的是，10月2日新公布的美国9月非农数据全面不及预期：工资增长停滞、劳动参与率创下新低，尤其是作为衡量加息条件的两大前瞻指标——就业人数和通胀率均走弱。这表明，近期国际金融市场震荡和全球性经济放缓对美国经济产生了明显的负面影响。近期，IMF也再度下调对全球及主要国家的经济增长预期（也是年内第4次下调），并称，今年将创金融危机以来的新低。相关数据公布后，美元指数快速跳水，从96.32断崖式下跌至95.535，最低跌至95.23。

笔者认为，鉴于近期全球市场的悲观情绪和低迷的通胀数据，美联储10月加息的概率较低，12月有加息的可能，抑或推迟至2016年年初也不无可能。一般而言，推迟加息的消息对金价具有利多影响，但并不持久。

避险需求支撑金价

除了美联储加息预期的主导影响，国际金融市场的波动也将利好金价。受欧洲疲软的经济数据影响，欧元区第三季度股市进一步大幅下跌，且跌幅较第二季度有所扩大；但债市有所恢复，债务危机也自希腊救助协议达成后比较平稳。市场普遍认为，美国加息周期的启动总体有利于欧元区经济。一方面，加息表明美国经济复苏向好，有利于欧元区对美国出口；另外一方面，在当前欧元区QE政策不断增强的预期下，美联储加息的启动将进一步加强欧元兑美元的下跌态势。目前来看，美联储按兵不动的同时，市场对欧洲央行启动QE2的预期也逐步升温。不过欧洲央行显然没有对进一步宽松做出最后决定，因此，四季度欧洲央行是否启动QE2也是市场关注的焦点之一。如果美联储继续推迟加息，则欧版QE的作用会被进一步削弱，通胀或将维持在低位。整体而言，在美联储加息时点不确定的前提下，国际资本将在美元资产与欧元资产之间徘徊，导致国际金融市场波动，从而在一定程度上提升黄金的避险作用。

新兴市场提升黄金需求

随着年底临近，中国内地和印度对实体黄金进入了需求旺季。每年的第四季度是印度的婚礼和节日季，而2015年随着前期的黄金价格大跌，对消费者的吸引力会更大。数据显示，瑞士8月对中国大陆出口的黄金数量从之前的11.4吨增至17吨，而出口至印度的黄金数量创5个月来最高水平。同时，香港政府统计处9月24日发布的数据也显示，8月由香港净流入中国内地的黄金量连续第二个月回升。据统计处的最新数据，8月由香港对中国内地的黄金总出口（本地出口及转口）为67.864吨，月增6.4%；如果减去自中国进口的黄金量，月内由香港净流入中国的黄金总量，自7月的55.063吨升至8月的59.319吨（见图2）。值得注意的是，香港方面提供的数据并不能体现中国黄金进口的全貌。笔者预计，2015年底前，中国内地和印度对实物黄金的需求可能会进一步上升，从而对金价形成一定的支撑。

图1 现货黄金价格走势

图2 香港对中国内地黄金总出口量（公斤）

图3 VIX指数

人民币冲击金价有限

2011年以来，中国经济增长出现了明显的下行，贸易顺差占GDP的比重震荡下降。随着人民币国际化的深入、“一带一路”政策的推进，资本项下资金的流动将从单向流入变为有进有出的双向流动。从外围环境来看，美元进入升值周期，新兴市场货币走贬，令人民币实际有效汇率承压。自8月11日人民币宣布大幅贬值以来，VIX指数一度飙升至40附近（见图3），中国上证综指更是大幅下挫约22%。虽然由此产生的悲观情绪可能会推升市场避险需求，但鉴于前期快速贬值的人民币目前已经企稳，笔者判断，四季度市场担心的资本大规模外逃压力应已得到缓解，人民币再度大幅贬值的概率较低，对金价的冲击有限。

从过去表现看，在黄金走低的通道中，每当遇到多方的反攻，结果都是无疾而终。这表明金价缺乏实质性的上涨条件。预计在美联储正式启动第一次加息之前，加息预期都将是整个市场的主线，因此只要不发生风险事件，金价难寻趋势性反转，大概率应以宽幅震荡为主。如果把观察周期放长，一旦加息的“靴子落地”，黄金将盘整向上；但从技术层面看，当前金价受多条下降趋势线压制，短期难以有效突破，因而反弹空间相对有限。

作者单位：中信银行金融市场部