绸缪美元投资

文/朱振鑫 张瑜 编辑/白琳

Wealth Management 理财

绸缪美元投资

文/朱振鑫 张瑜 编辑/白琳

对投资者而言，需要改变单一持有人民币资产的现状，通过美元资产进行多策略对冲将是大势所趋。

“8·11” 新汇改之后，曾经相依为命的“美人币”分道扬镳，人民币加速和美元脱钩已成为确定的趋势。对投资者而言，需要改变单一持有人民币资产的现状，通过美元资产进行多策略对冲将是大势所趋。也许现在人民币资产还可以跑赢美元资产，但既然已经迈进了全球配置的游戏场，我们就有必要未雨绸缪，先认识一下手中的筹码。本文站在大众投资者的角度，对主要的美元资产投资渠道进行了梳理。

对于大众投资者，目前主要有以下三类渠道可进行美元资产投资：美元存款、美元理财、QD基金产品（QDII、QDLP、QDIE和QDII2）。从便利程度来看，美元存款与QDII最为简单，其次是理财，QD渠道产品（QDII除外）相对复杂；从收益率来看，QD渠道收益最高，理财其次，存款最低。

但与国内对应投资产品收益的比较来看，美元存款在考虑汇兑收益的情况下，实际收益率会高于人民币存款，存款内配置美元存款优于人民币存款；而美元理财相比人民币理财，则无收益优势可言。QD系列产品的表现则出现分化，需要投资者具备一定的筛选能力。从整体来看， QDII基金表现远远差于国内股票型公募基金，即使去掉过去一年股市上涨的因素，其相对公募基金依然没有优势；QDLP与QDIE刚起步，产品还比较少，可作为高净值人群的全球资产配置选择，但是绝对收益依然弱于国内基金；QDII2正在推出的路上，如有投资意向可以持续关注，由于其对投资标的的限制较少，值得期待。

美元存款

美元存款分为三类：美元活期存款、美元通知存款、美元定期存款。作为商业银行的基础业务，美元活期存款和定期存款在普通商业银行网点均可办理；美元通知存款是资产流动性和收益性介于活期与定期之间的产品，只有部分商业银行推出了此项业务。总体而言，美元存款门槛低、易办理，但收益也较低。

（下文所有分析均以星级评判优劣，从劣到优分五个星级，一颗星最低，五颗星最高，其优劣比较仅限于美元投资范围。）

收益率：一颗星。从利率来看，绝对水平普遍大幅低于国内人民币存款，但是如果将美元存款的汇率收益考虑进来，最终实际收益将会超过人民币存款产品。以一年期定存为例。如果未来美元相对人民币升值2.5%，美元存款实际收益率将高于人民币存款收益率1.32个百分点：以一年期美元人民币外汇远期合约为标准，其隐含的未来一年美元相对人民币的升值幅度为2.5%，那么一年期美元存款的最终实际收益率为3.32%，即便扣除掉交易的手续费，其收益也将超过同期人民币定存的2%（见附表）。

便利度：五颗星。按照国家外汇管理政策规定，个人办理结售汇业务实行年度总额管理，目前的个人购汇年度总额为等值5万美元。在5万美元内的，凭本人有效身份证件可以立即购汇办理以上存款业务；超过5万美元的（即有过去存量美元），凭本人有效身份证件和有交易额的相关证明材料办理。

美元理财

美元理财产品是银行外币理财产品的一种。购买外币理财首先要求投资者将人民币兑换成外币。与人民币理财产品一样，外币理财产品种类也比较多，按其所连接的标的来看，可分为利率/汇率挂钩、外汇挂钩、指数挂钩等；按投资期限来看，可分为短、中、长期的外汇理财产品等。但在实际操作中，很多银行的美元理财资金最终还是流向了国内的人民币资产，这中间产生的汇兑损益由银行承担。在过去人民币汇率波动不大的情况下，银行实际上只需要多承担一点手续费。

美元存款与人民币存款收益比较

美元理财收益率大幅低于人民币理财资料来源：Wind，民生证券研究院

市面上在售的美元理财产品较少。2015年以来，美元理财份额共占全部理财产品的1.20%；而在2013年和2014年，这一数字分别为1.51%和1.56%。目前在售的美元理财产品仅有40余只。总体来看，其收益率高于美元存款，但普遍低于人民币计价的理财产品。

收益率：两颗星。同美元存款一样，美元理财产品的名义收益率并不是投资者的实际收益率，还要考虑汇率收益。过去两年中，大部分人民币理财收益率超出美元理财3个百分点（见附图），这意味着只有在美元升值3%以上的情况下，美元理财的实际收益率才有可能超过人民币理财。但目前来看，央行允许一次性贬值3%之后，年内人民币再大幅贬值3%的可能性已经不大。美元理财收益率虽然高于美元存款，但如果按照NDF隐含的贬值预期，美元理财相较人民币理财并不具有收益优势。

便利度：两颗星。美元理财产品购买方式同普通银行理财产品相似，只不过是以美元计价，但相较人民币理财仍有如下问题：一是产品有限。目前，市面上可购买的美元计价理财产品非常少，购买前需提前与发行银行确认是否有可购买份额。二是门槛较高。一般银行的起购额度为8000美元，渣打银行等部分外资行的最低门槛则在10万元人民币以上。三是对用户的风险承受能力要求较高。发行银行会对客户进行风险评估，合格后才能购买理财产品；部分理财产品因风险较大，还需要客户有足够外汇产品购买经验才有资格购买。如汇丰银行推出的双币投资/汇汇通（到期部分保本型）理财产品，风险承受程度须达到“稳健型”或“稳健型”以上，且拥有外汇投资相关经验；更为苛刻的是，客户还需购买过汇丰银行原“双利存款”投资产品，或其风险承受程度评估结果为“资深投资者”。

QD基金类系列产品

除了存款和理财，QD基金类产品是最主要的投资渠道。具体包括：QDII（合格境内机构投资者）、QDLP（合格境内有限合伙人）、QDIE（合格境内投资者境外投资）以及QDII2（合格境内个人投资者境外投资）。目前，QDII基金数量已达到128只，产品及渠道均比较成熟；QDLP自2012年4月在上海启动以来，已在进行第二批试点，青岛、重庆也加入了QDLP阵营；QDIE试点于今年年初正式在深圳前海落地，目前只有个别有资格的机构推出了QDIE产品，有些则正在积极筹备，因而产品比较有限；QDII2尚在酝酿中，但国务院已经表态将择机推出，可以说是渐行渐近，值得密切关注。

QD类产品的表现相对分化。其中QDII基金表现远远差于国内股票型公募基金，即使忽略过去一年股市上涨的因素，其相对公募基金依然没有优势；QDLP与QDIE刚起步，产品还比较少，可作为高净值人群的全球资产配置选择，但是绝对收益依然弱于国内基金。

QDII

QDII是指在中国境内设立、经中国有关部门批准的境内机构，有控制地允许其投资境外资本市场的股票、债券等有价证券投资业务的一项制度安排。QDII基金主要有以下几个特点：产品的门槛较低，适合更为广泛的投资者参与；锁定期限灵活；预期收益率较高；主要投资于境外证券市场。

目前，国内共有128只QDII基金。以下，只选取与美元资产关联程度较高的，即投资区域仅限美国的产品作为样本进行收益的统计分析，样本数为23只。所做统计分析不区分用人民币和美元购买的产品，两者会相差一个汇兑损益（假设未来人民币贬值，那么通过美元购买相对合算），但为方便比较，我们将两类放在一起计算收益。统计分析按照大类资产分类，分类情况为：混合型1只，股票型20只，债券型0只，另类投资型2只（暂不区分主题和策略风格）。

收益率：四颗星。总体来看，2015年初至今，23只基金中，收益率为正的有17只，为负的有6只。其中，收益率在10%以上的有5只，收益率最高的为18.3%。前10名产品的平均收益率为10.9%，最低的10只平均为-26.0%，产品表现分化较大。

混合型主要投资于美国的股票和债券市场，从仅有的符合筛选条件的“鹏华美国房地产”产品来看，其主要投资美国流动性较好的金融工具，如REITs产品。该基金表现差于本币基金：其过去三年的年化收益率为1.4%，对应的本币基金收益率平均值为22.8%（最高为74.5%）。

股票型主要投资于美国的股票市场，包括综合类、行业类和主题类。其整体表现仍然差于本币基金：其中存续期满三年的6只QDII股票型基金的三年年化收益率均值为9.9%，最高收益率为20.8%；而对应的本币基金收益率均值为15.7%，最高收益率为114.0%。

债券型主要投资于全球债券市场，目前尚没有专投美国债券市场的债券型基金。

另类投资型的表现也差于本币基金。2015年初至今，2只QDII另类投资型基金的收益率分别为-0.2%与4.3%，表现皆不理想。

便利度：五颗星。总体而言，申购QDII基金十分方便，且门槛非常低。通常有两种方式可以投资QDII，一是通过相应金融机构直销柜台或官方网站购买基金，二是通过代销机构或代销网站购买。

QDLP

QDLP指允许注册于海外，并且投资于海外市场的对冲基金，能向境内的投资者募集人民币资金，并将所募集的人民币资金投资于海外市场。QDLP产品的投资门槛较高，主要针对高净值群体和机构。首款QDLP产品为平安大华基金子公司——平安大华汇通财富管理公司的鸿鹏一期，产品最低投资门槛600万元；第二款QDLP资管计划的最低门槛为500万元，追加认购以10万元的整数倍递增，产品期限为10年（可延长）。

2013年9月13日，6家境外大型对冲基金公司首批获得上海QDLP试点资格，每家对冲基金分别获得5000万美元的额度。2015年3月，上海市金融办已批准第二批QDLP试点资格，共有五家机构获得试点资格，每家获批额度为1亿美元。

收益率：三颗星。英仕曼和肯阳为QDLP六家首批试点中的两家。英仕曼基金过去五年年化收益率为10.7%，复合收益率是64%；肯阳提供的数据显示，CVRF基金1995年成立以来，年化平均净收益达11%。2009～2013年的五年年化净收益率为17.8%，较同期香港恒生指数16%的涨幅与上证综指1.9%的涨幅更高，且净值波动幅度也相对更低。

便利度：一颗星。此类产品（或计划）一般对参与、推出和非交易过户有着十分严格的规定，基本是针对特定的高净值客户。

QDIE

2015年初，南方基金旗下南方资本、招商基金旗下的招商财富、长城证券旗下的长城富浩基金、中诚信托子公司深圳前海中诚股权投资基金等多家在深圳前海注册的机构，获批QDIE试点资格。此次QDIE试点最大的优势就在于试点以境内金融机构作为投资主体，对境外投资范围无限制，默认QDIE不得进行《境外投资管理办法》禁止的投资。相较于QDII所允许的投资标的，试点企业设立的境外投资主体还可投资对冲基金、私募股权基金，甚至可以投资实物资产。

目前各家获得QDIE试点资格的机构正在积极筹备QDIE产品的推出，个别机构的相关产品已经落地，如2015年7月，前海中诚QDIE第一批产品已获批复并顺利完成资金出境投资。据悉，该公司已成功发行“睿投”系列及“精选”系列产品。但整体而言，目前QDIE产品依然比较有限。

QDII2

QDII2是QDII的延伸。与QDII相比，个人可以直接对海外进行投资，而不用通过银行和证券公司等中间机构。据悉，QDII2首批试点城市共有六个，分别为上海、天津、重庆、武汉、深圳和温州。未来QDII2可以投资的领域主要为境外金融类投资、境外实业投资、境外不动产投资三大类。国务院表示，QDII2将会择机推出，有意向的投资者可以持续关注，但是眼下不是主要的投资渠道。

作者单位：民生证券研究院