基于Baumol模型和Miller-Orr模型对地方国库现金管理的实证研究

蒋晶晶(中国人民银行益阳市中心支行，湖南 益阳 413000)

一、地方国库现金管理的研究背景

(一)库存资金高企，为国库现金管理预留空间。随着经济水平的稳步提升，国库现金余额也不断攀升高位。据调查，2010年以来，某欠发达地级市辖内国库的库存余额始终保持11%的增长态势。然而，根据《国库存款计付利息管理暂行办法》(财库〔2002〕62号)，国库存款仅能以0.36%的活期储蓄存款利率计付利息，日益增长的库款存量蕴含着财政收入“潜在流失”。如以中国银行一天通知存款年利率0.81%为例，国库资金每年至少损失50%收益。同时，大量国库沉淀资金现已引起国务院的高度重视，《国务院办公厅关于进一步做好盘活财政存量资金工作的通知》(国办发〔2014〕70号)的下发为地方政府进一步加强国库现金管理提供了有效途径。

(二)借鉴外部经验，为国库现金管理提供参考。加强地方国库现金管理，合理运用国库资金余额，实现国库资金保值增值是当前乃至今后国际上进行国库现金管理的流行做法。国库现金管理经过主要发达经济体国家的理论研究和广泛运用，形成的管理方法和理论体系，积累的丰富成熟的实践经验，为我国开展地方国库现金管理的提供重要参考。同时，《中央国库现金管理暂行办法》(财库〔2006〕37号)的出台，为我国开展地方国库现金管理提供制度基础和实施依据，加上中央国库管理操作遵循的“三台”原则(即财政部门负责后台预测，财政部门与人民银行共同负责中台决策，人民银行负责前台操作)是目前地方国库进行现金管理非常值得借鉴的分工方式。

(三)定期存款初探，为国库现金管理迈开步伐。目前，国库现金管理模式分为商业银行协议存款、购买国债、国债回购等。上述几种管理模式均具有安全性高、风险性小的特点。但就地方而言，主要以国有商业银行协议存款方式为主。原因如下，一是国有商业银行的资产质量、经营业绩和信用度等较其他银行机构有一定优势;二是国有商业银行在承办国库现金管理业务时，以购买的国债作为质押物或由上级行作出书面担保。

二、国库资金余额最佳持有量测算

目前，测算国库现金最佳持有量主要采用以下两种通用模型:Baumol模型和Miller-Orr模型。下面，笔者拟采用某地级市的相关数据对国库资金最佳持有量进行测算。

(一)采用Baumol模型测算国库现金最佳持有量

(二)采用Miller-Orr 模型测算国库现金最佳持有量

Miller-Orr模型公式为:

表 2013年全国银行间债券回购市场交易情况统计数据单位:万元、%

控制下界L:传统Miller-Orr采用的是国库资金余额来计算最低持有量，但鉴于某地级市实际情况，拟采取全年现金流出平均数为基准作为国库现金的最低持有量。2013年，某地级市全年现金流出的平均数56，765万元。将上述指标代入公式M=+L后得出，

M=5590万元+56765万元=62，355万元

H=3*5590+56765=73，535万元

L=56，765万元

结论分析:鉴于某地级市国库现金流出量在各月之间变动幅度较大，笔者认为Miller-Orr模型测算出的国库现金最佳持有量更加贴近实际。因此，某地级市国库现金最佳持有量为6.3亿元，上限为7.3亿元，下限为5.6亿元。当国库现金余额超过7.3亿元时，超出部分可以进行现金管理，当国库现金低于5.6亿元时，不适宜进行国库现金管理。

三、地方国库现金管理面临的主要问题

(一)地方政府存在认识误区。目前，从地方政府与财政部门开展地方国库现金管理的出发点来看，首先是希望通过实施现金管理吸引商业银行增加地方信贷投放力度，其次才是做好盘活财政存量资金工作、实现国库资金增值保值目标。地方政府在现金管理上的认识误区，使中央银行对地方现金管理继续持谨慎态度，延缓地方开展现金管理的步伐，同时也不利于国库现金管理的可持续性发展。

(二)财政资金游离监管之外。在库存现金迅速增长的同时，有相当部分预算外资金游离于国库监管之外。这是由于预算外财政资金主要以活期存款形式存放于各家商业银行，进出国库具有较大的随意性，人民银行无法准确掌握具体资金规模。因此，大量低收益的预算外资金不仅加剧库存资金的波动范围，而且不利于市场流动性的收缩，增大地方国库现金管理与货币政策的协调难度。

(三)人岗合一目标较难实现。随着国库现金规模的不断扩大，如何推动地方国库现金管理成为财政和国库部门共同面临的问题。因此，也对相关业务人员的综合素质提出新的要求和新的挑战。然而，当前多数在岗人员对国库现金管理理论掌握的广度和深度远不能满足实际操作需要，尤其是对统计分析和计量方法在经济和金融业务中的运用水平较低，准确预测国库现金流量的概率较小。

(四)缺乏信息共享交换平台。长期以来，财政、国库信息化系统建设各自为政、互不联通。虽随着财税库银横向联网系统的逐步推广和覆盖面的逐步扩大，税收入库进度进一步加快。但是，总体而言，财政部门与国库部门之间仍未搭建信息共享交换平台，财政与国库的信息化系统建设仍未能较好满足经济发展需求。因此，绝大部分国库业务只能通过手工处理，严重降低了财政资金运转效率，同时阻碍地方国库现金管理的实施。

四、关于进一步开展地方国库现金管理的建议

(一)积极做好配套工作，夯实现金管理基础。一是继续深化国库集中收付制度改革，逐步将范围扩大到所有非税收入。二是建立健全相关法律法规制度，明确现金管理模式及财政部门、人民银行的相关职责。同时，为避免现金管理与货币政策发生冲突，还应建立相应的制约和协调机制。三是完善分析模型，便于精确测算最低库存余额，准确预测现金流量，提高收支短期预警的有效性。

(二)建立预测预警机制，防范库存流动风险。及时准确预测国库收支是开展国库现金管理的前提和基础。地方财政部门和人民银行要共同建立完善地方国库收支预测预警机制，及时把握国库资金流动、流量、结构和库存的增减变化规律，从而逐步实现国库库存最小化，资金收益最大化目标，避免产生国库资金流动性风险。

(三)加强人才队伍建设，提高现金管理质量。由于国库现金管理是一项比较复杂、知识层次比较高的工作，加上数据库的修正分析、预测方法的合理运用、预测结果的调整等工作都需要积累丰富的经验才能完成。因此，应该适当组织加强现金管理方面的人员业务能力培训，注重人才培养和强调知识储备，逐步培养出一批学术功底深厚、工作经验丰富的专业人才队伍，为地方国库开展现金管理提供人才支持。

(四)加快信息化建设步伐，强化技术系统支撑。在地方国库现金管理工作开展之前，应加快建设财政与国库的信息化系统，将全部预算收入和支出、退库等国库业务置于一个系统的监管之下，并利用系统本身的数据资源加强分析预测，为地方国库开展现金管理提供技术支持。