石化板块：平淡中孕育希望

□ 王 明

（作者为瑞信投资有限公司投资总监）

A股石化板块因受国际油价及宏观基本面的制约，想走好需要一定的耐心！

2014年，在经济基本面稳定、政府改革力度较大、股市整体估值较低、海内外机构投资者提供增量资金等因素的作用下，A股市场行情在下半年开始启动。尤其是进入11月下旬以后，两市综指开始加速飙升，至2014年12月31日，上证综指报3234.68点，年涨幅为52.87%；深成指报11014.62点，年涨幅为35.62%；创业板指报1471.76点，涨12.83%。

A股走强难抵油价下跌

A股市场强势的表现，也让A股在全球股市内扬眉吐气了一把。上证综指去年以超50%的涨幅成为全球股市当之无愧的王者，领跑全球各主要股指。同时，A股还缔造两项璀璨纪录：单日成交额破万亿元创世界纪录；总市值超越日本成全球第二大股市。

□ A股走好，石化板块表现平淡。李晓东 供图

与牛气十足的A股行情相比，2014年的原油价格可谓冰火两重天。今年6月，纽约原油期货合约冲至每桶107.68美元。其后，随着全球经济增速下降削弱了石油需求，以及美国等地石油产量的激增，原油价格开始在高位回落，并以一泻千里的速度下滑。短短6个月时间，全球两大石油基准价格双双腰斩，美国纽约原油期货价2014年12月31日收盘报53.27美元/桶，刷新2009年5月以来最低收盘位，使得2014年累计下跌46%，创2008年以来最大年度跌幅，并落得连续第四个年头下跌。布伦特原油期货价格12月31日收盘报57.33美元/桶，刷新2009年5月份以来最低收盘位，使得2014年累计下跌48%，也创2008年以来最大年度跌幅。

油价暴跌令包括俄罗斯、委内瑞拉等所有产油国都受到巨大的伤害，美国页岩油企业也同样难免受到影响。油价下跌令中国消费者像全球消费者一样受益，汽柴油价格2014年十一连降。国内汽、柴油零售价格已普遍回落至6元时代。

油价跌跌不休，底部在哪里？对于国际油价而言，最糟糕的一段日子或许已经过去。未来国际原油价格的走势，产油国的意愿将有较大的影响。如果欧佩克决定限产保价，那么油价可能会很快反弹。如果全球经济，特别是美国、中国经济出现正面刺激，全球需求前景变好，油价也将向上运行。如果爆发地缘政治等黑天鹅事件，也有可能刺激油价向上。否则，油价可能还将面临较长一段时间的相对低迷。

板块行情整体平淡

回到A股市场，我们先梳理一下2014年A股石化板块细分行业行情运行脉络，以帮助投资者理清投资思路，为2015年投资确立方向。

根据东方财富行情数据，2014年石化板块细分行业指数表现如下：化工行业指数收在8429.19，全年涨幅39.09%；化纤行业指数收在5797.59，全年涨幅55.31%；塑胶制品指数全年涨40.04%，收在5800.25；石油行业指数收在7273.44点，全年涨幅47.77%；页岩气指数收在1430.13点，全年涨幅63.48%。

与上证综指年涨幅52.87%比较，页岩气、化纤行业板块指数涨幅跑赢指数；煤炭、塑胶制品、化工行业指数表现稍弱，石油行业表现一般。在这里，我们重点说一下石油行业指数：石油行业板块标的个股24只，板块总市值2.88万亿元。而中国石油、中国石化、中海油服3只个股的市值之合就达到2.837万亿元，占比达到98.51%，石油行业指数的表现基本就是这3只个股的表演，尤其是总市值1.98万亿元的中国石油的表现更是举足轻重！

石油行业指数收在7273.44点，全年涨幅47.77%；中国石油收在10.81元，全年涨幅46.48%，如此高相似的涨幅足以说明石油行业指数设计的缺陷。而一股独大的局面不改变，指数参考的意义将大打折扣，也无法粉饰2014年石化行业市场行情整体平淡的表现。

为什么A股大幅走好，石化板块表现平淡呢？毕竟油价大幅下跌对化工行业属于利好。事实上，A股大幅走好，只是指数的走好，很多股在2014年的表现也很平淡，甚至是下跌的。个股走势与股指的走势存在不同，主要是与两市指数的设计有关。如沪深300指数是选取两市总市值加权平均排名在前300名的股票作为样本股进行设计的，与上面我们说过石油行业指数的设计原理相同。因总市值排名在前300名的股票都是大市值的股票，且金融股占比较大，这些股涨了，指数自然就会涨了。石化板块中除了权重的中国石油、中国石化等个别股表现可圈可点，其余股表现平淡也就不难解释了。

另外，油价是大幅跌了，但油价下跌的“红利”，整个化工行业目前还没享受到。首先，石化行业板块中小企业较多，在宏观大环境低迷、市场需求不振的情况下，去库存就会让整个行业仍处于喘息阶段。其次，原材料成本降低有个传导的过程，在老库存未消耗完的情况下，暂时还难以享受到低油价带来的幸福。

板块行情仍受制约

展望2015年，全球经济分化加剧，我国宏观经济依旧低迷，经济下行压力依然，增速将回落至7.1%。从宏观经济各项指标看，目前影响经济增长的内外环境因素仍不稳定，全面好转还需要较长时间。从政策层面来看，本届新政府不再着力于刺激经济增长，中央政府的主要任务是结构调整和促进产业升级而不是保证稳增长，这样短期对于传统化工行业而言不是一个利好，但长期来看利于产业规模及产品结构的调整。

2015年，中国政策将全面宽松，改革落地；预计央行将降息、下调准备金率……因居民对金融资产配置需求的增长，这给石化板块相关个股提供了一定的交易机会。另外2015年是“十二五规划”的收官之年，政府对环保行业的支持预计将更加重视，关注化工行业中涉及环境污染概念的企业；页岩气开发将是未来能源开发的重中之重，其相关个股亦会经常表现，值得长期关注。

技术面上，A股市场在受到多重政策推动下“股指”已进入牛市初级阶段，整个市场的走势趋向更为强势状态。而随着沪港通开闸，越来越多的机构把投资重点转向蓝筹股，这也有望成为未来股指不断走高的中坚力量。

油价大幅下跌毕竟拉低了整个行业的原材料成本，随着宏观经济环境的改善，去库存的加快，石化行业将在2015年二季度以后逐步走出低迷，系统性投资机会值得等待。

A股的明天会更美好，但也要看到前进的道路是曲折的，过程不会一帆风顺。A股石化板块因受国际油价及宏观基本面的制约，想走好需要一定的耐心！