新三板市场的发展及其对中小企业融资影响探析

【摘要】新三板是我国多层次资本市场的重要组成部分，近期市场不断扩容，交易规则逐步完善，相关指数得以发布，为中小企业融资问题提供了新渠道。本文首先简单归纳新三板的起源及发展，分析其市场定位与制度特征，然后剖析挂牌新三板对中小企业的影响，最后对中小企业挂牌新三板提出一点建议。

【关键词】中小企业 融资 新三板

一、新三板的发展与特征

新三板是全国中小企业股份转让系统的简称，是经国务院批准设立的全国性证券交易场所，其运营机构为全国中小企业股份转让系统有限责任公司。新三板的起源可追溯到2001年成立的“代办股份转让系统”，也即“老三板”，主要是为解决当时STAQ和NET系统挂牌公司和主板退市企业的公司股权转让问题而设立。2006年1月国务院将中关村科技园区非上市股份公司试点纳入代办转让系统进行股份报价转让，从此便称为“新三板”。2012年，为了让新三板真正成为主板市场的重要补充，又将上海张江、武汉东湖和天津滨海三个高新技术开发区加入新三板试点，至此新三板项目来源大大扩展。2013年底伴随着《关于全国中小企业转让系统有关问题的决定》的颁布，标志着新三板正式扩容至全国。2014年8月，做市商制度的推出，大大激活了市场交易，市场量迅速提升，挂牌企业数量呈指数增长。2015年随着新三板交易规则的逐步完善，三板成指、三板做市两大指数正式发布，为新三板市场树立了“风向标”。据统计截止2013年底时有356家中小企业挂牌，2014年增长到1572家，至2015年6月已达2637家。

作为继沪深交易所后的第三家全国公开证券市场，新三板在我国多层次资本市场体系中发挥重要作用。其定位于非上市股份公司股票公开转让和发行融资的市场平台，为中小企业提供股票交易、发行融资、并购重组等相关服务，为市场参与人提供信息、技术等服务。新三板对中小企业最核心作用是帮助其进行价格发现；在新三板挂牌以后，即便不转让股份，资本市场对公司的估价挂上去了，估值等信息可以被潜在投资者所了解。

新三板挂牌制度特征。一是备案制，备案制简化了挂牌工作量，缩短了审批时间，在企业资质良好的前提下，从股改工作开始起最快可在6个月内实现挂牌。相比需要耗费2至3年的IPO，节约了大量时间。备案制不仅限于挂牌流程，定向增资也实行备案制，主办券商内核通过，提交定向增资材料报协会备案；给予了企业进行直接融资最大限度的自主性。二是主办券商制度。按照市场化和责权利一致的原则建立了主办券商制度，形成券商选择企业的市场化激励约束机制，促进主办券商以提升企业价值为目的持续督导和服务。三是“小额、便捷、灵活、多元”的融资特点。新三板提供普通股票、优先股、中小企业私募债券等多种融资工具，同时挂牌企业可以根据自身需要，自主确定发行股份数量、融资金额，且没有时间间隔要求。

二、挂牌新三板對中小企业的影响分析

（一）挂牌新三板对中小企业的有利影响分析

1.挂牌新三板是中小企业解决融资难问题的“金钥匙”。在股权融资方面，相比在线下寻找有限的PE、VC资源；挂牌后在主办券商和会计师事务所帮助下完善公司治理，更易吸引投资人的眼球，获得更高的估值。同时公司挂牌之后成为非上市公众公司，可以通过定向增发进行融资；目前完成挂牌同时定向增发的企业已经接近100家；例如云南文化、中科招商等。在债权融资方面，挂牌新三板，为中小企业获得信贷增添了信用。在证监会统一监管，企业履行信息披露义务，违规操作的可能性大大、降低，信用增显著，从而有利于企业从金融机构获取信用贷款、股权质押贷款等。此外新三板为公司债券、可转换公司债券及其他证券品种预留了空间，中小企业私募债等债券可以在股转系统备案和交易。

2.规范中小企业的经营治理，为上市做热身准备。根据股转公司的统计数据，目前挂牌公司当中52%的企业存在治理结构风险，所有权、经营权集中在家族手里，个人的决策失误会对企业带来巨大风险。通过在全国股转系统挂牌，促使挂牌公司建立完善的法人治理结构和信息披露制度，为公司后续资本运作打下基础。在规范运作方面，挂牌使得进入全国股转系统的企业逐渐了解资本市场的运作规则，熟悉资本运作的监管法规，待公司各方面条件符合相关的要求后，便可比较顺利转板IPO。

3.股权激励提升公司的凝聚力，留着优秀人才。通常中小企业的财务实力不是很雄厚，高薪留人比较困难。通过股权激励，可以加强企业和核心人员的凝聚力。当中小企业挂牌上市了，股份有了流动性，权益所体现的价值能得以实现，有效吸引核心人员将个人的努力与企业的增值捆绑在一起。

4.提升企业公众形象和品牌认知程度。新三板企业是在全国性的股份转让系统上挂牌，作为非上市公众公司受中国证监会的统一监管。同时需要在股转系统公司的网站和巨潮资讯网站上披露公司的重大生产经营活动，使企业的运作更加透明，吸引更多投资者的关注。另一方面在市场经济活动中更容易取得客户的信任，以更低的成本进行市场拓展，加快公司的发展。

（二）挂牌新三板对中小企业的不利影响分析

1.挂牌新三板会增加企业的费用支出。目前中小企业挂牌需要支付给主办券商的改制和推荐挂牌等费用约100万元至200万元，律师事务所和会计师事务所费用合计达50万元。此外还需要支付维持费用，企业需按照股转系统要求进行公司治理，做到人员、资产、财务、机构、业务五独立，要聘用财务总监、董事会秘书等，管理成本增加了。同时还需每年给券商持续督导费用、审计师费用、律师费等。这些对于利润并不高的中小企业而言也是一笔不小的财务费用。

2.存在控制权流失的风险。企业要成为公众公司，就要用股权换投资，原先很多中小企业一股独大，现在股权面临着被稀释的风险。而且，股权可以拆细交易，流动性大增，相比接受PE投资而言，企业控制权流失的风险更高。

3.信息披露制度对企业经营管理带来压力。中小企业挂牌新三板后，根据相关要求，需要要做到财务公开，履行完备的信息披露义务，接受第三方监管；企业的经营状况、盈利水平都处于外界关注之中。对处于成长阶段的中心企业，经营状况不具有稳定性，一旦短时间内发生不稳定现象，易动摇投资者甚至客户等相关利益者的信心，给企业带来不利影响。

三、小结

新三板的兴起弥补了中国资本市场发展的不足，使中小企业不再饱受资本市场的冷落。中小企业应结合自身成长性及未来发展规划选择是否挂牌新三板，而不应盲目跟随潮流。当企业暂时成长性还不明朗，挂牌新三板也很难产生交易，同时还会带来成本增加，这就失去了挂牌的意义。但毫无疑问，新三板的不断成长与完善，对中小企业，尤其创高新技术企业融资提供了金钥匙，同时对我国产业结构升级转型、完善我国多层次资本市场大有裨益。

参考文献

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[4]孙玉娟.中小企业挂牌新三板利弊析[J].媒介管理，2014（12）.

作者简介：李茂林（1992-），男，汉族，江西赣州人，贵州财经大学金融硕士专业研二在读，研究方向：金融与区域发展。