万和证券：救市下的操作策略

叶辉

面对A股从5178点的暴跌，政策面多方出手救市，上证综指终于在3373点实现了反弹，并在乐观情绪中上涨到了4184的阶段高点，但是7月27日上证综指8.48%的史上第二跌幅，又让投资者感受到了夏日里的严寒。

面对股市的上蹿下跳，市场以“猴市”形象类比。万和证券则认为，市场最有可能的趋势是“猴熊”兼具，上证综指3373点不稳、4500点难破，并将在3373～4500点之间反复剧烈波动。

一、救市下的“猴市”逻辑

“猴市”逻辑的立足点主要基于政策面出手救市时，上证综指的3373点救市低点和券商自营4500点不减持承诺的高点，3373点和4500点将构成上证综指的波动区间，指数将在此区间内上蹿下跳。

1.3373点

2015年7月9日，政策面出手迅猛救市，众多个股，尤其是中小创业板，展现了从跌停到涨停的惊人大戏。3373点是本次救市的低点，国家队必然力保该心理点位，因此3373点将成为股市的“铁底”。

2.4500点

2015年7月4日，21家证券公司召开会议表示“上证综指在4500点以下，在2015年7月3日余额基础上，证券公司自营股票盘不减持，并择机增持”。超过4500点，众多获利盘、套牢盘将出逃，4500点成为了政策高点。

二、救市下“猴熊市”的逻辑

基于国家队受到的舆论质疑、通胀压力和人民币贬值，我们认为市场呈现猴熊市的概率较大，3373点上方，股指上蹿下跳，跌破3373点，可能熊市漫漫。

1.3373点是低点吗？

虽然国家队大举建仓的点位是在3373点附近，但是罗马城不是一天建成的，国家队的仓位也不是一天建成的。7月9号后，国家队也在其他点位附近建仓。由于国家队买的个股和权重与上证综指不同，其持仓与上证综指的涨跌不可能完全一致，但是总体来说国家队平均成本在3373点以上的概率较大。如果上证综指下探3373点，国家队亏损的概率较大，考虑到国家队的众多资金来自银行系统，国家队若极力维持该点位，资金压力非常大。

从国家队入市目的看，主要是解决股票市场的流动性问题。在极端情况下，政府作为最后的靠山通过中央银行向市场提供流动性是无可厚非的，政府提供流动性的前提是资产本身的质量是没有问题的，只是因为突发事件导致流动性的缺失，流动性恐慌结束后，政府会选择退出。

目前来看，尽管国家队已经解决了流动性，但是市场仍旧不稳，一旦有国家队抛盘或退出的传言，指数立即大跌，并引发股票投资者的关注，国家队只得继续用心竭力力保指数。

国家队因情势紧迫紧急救市，但在上市公司经营低迷的情况下，上市公司给国家队的分红可能还不够向商业银行借贷的利息成本。更令国家队难办的是，现在媒体上已经有质疑声称国家队通过借贷银行资金介入股市增大了银行风险，并且有声音开始指责国家队拿着全国人民的钱为股票投资者背书，并称股票投资者绑架了政策。后续，国家队还将会面临更多指责和质疑，现在的国家队可谓前有拦截，后有追兵，腹背受敌，禁不住为国家队捏一把汗。

我们现在最为担心的就是国家队迫于舆论压力不得不放弃力保指数，挥泪斩马谡，这将导致3373点被击破，并引发新一轮的暴跌。

2.4500点是高点吗？

4500点之上，套牢盘众多，券商自营盘也可以自由卖出，指数的压力非常大，如果没有强有力的改革措施，我们认同的强有力的改革措施的标志就是完全废除劳动法，政策面设置的4500点将是很长一段时期的历史高位。

如果货币政策极力宽松，上证综指一年内也有重上4500点的可能性。流动性的过于宽松将导致高通货膨胀预期，股市因其具有的抗通胀功能，超过4500点不难。

君不见，从2015年年初以来，委内瑞拉股市Caracas的涨幅已经超过300%，但是其官方已经不再公布通货膨胀率，而其之前的官方统计数据显示，从2007年至2014年，其官方公布的CPI增长超过了800%。

但是我們认为决策层不可能让流动性过于泛滥。国民党肆无忌惮发行法币导致的千古骂名还历历在目，政府是绝对不允许上述错误发生在自己身上的。一旦货币政策过于放松，人民币贬值将难以避免，彼时，通过沪股通投资A股的资本会大幅出逃，而国内的大量资金也会流向港股通，更要命的是外国的直接投资和国内资本也会想方设法大幅流出，原先想进入中国的直接投资也会踯躅不前，而汇率的大幅波动还将对羸弱的实体经济重重一击。

三、策略：短线操作

基于对“猴熊市”的逻辑判断，我们针对不同风险偏好的投资者给出的操作建议如下：在IPO和再融资重启前，保守的投资者可以选择风险较小的投资标的，场内的货币基金、逆回购都是可以考虑的选择，尽管这些投资标的收益率较低，但是它们的好处是流动性好，一旦市场趋势变化，可以随时介入股市；杠杆基金的A份额也可以考虑，但是要时刻注意折算风险，一旦发生折算，需要对收到的母基金做出或赎回或分拆卖出B份额的处理。

对于风险承受能力较高、喜欢股票操作的投资者，强烈建议短线操作，不建议长线持有。在进行短线操作时，最好以股性熟悉的标的作为操作对象，且操作对象不可太多，如果资金量较大，可以ETF为操作标的，其流动性较好，坚持不大跌不买，买时也要注意分批建仓；若股指反弹，不可多贪，及时止盈；设置止损点并坚守操作纪律，若指数跌破3373点，清仓出局。

资金较大的专业投资者，可以考虑实施α策略，通过股指期货对冲系统性风险并精选个股，赚取稳定的绝对收益。而盘感较好的专业投资者，可以考虑利用股指期货进行多空的投机交易。