科创中心驱动资本市场创新

文 / 李迅雷

过去，创新驱动不明显，主要是靠投资拉动。今后五年，从中国经济来讲，投资拉动免不了，但是创新驱动的作用越来越大。

科创中心怎么能够推动资本市场发展，同时资本市场怎么能够支持科创中心，在融资、交易等方面有相互促进的作用。

从国外的经验来讲，科创中心毫无疑问是在美国，美国的硅谷。这是全球的科创中心，它们的成功经验离不开美国资本市场的支持，尤其在多层次资本市场建设方面，应该说做的非常的完善。从我们现在资本市场来讲，也是初步形成了多层次的资本市场，在主板、创业板、中小板，这是属于场内，场外也有很多，新三板、产交所。接下来上海主板上面还有设立新兴战略板，这是构成我们多层次的资本市场。从美国的经验来讲，我们这个市场发展在不同的阶段。作为科创中心，企业从种子阶段到初创阶段到成长阶段，每个阶段的融资需求是不一样的，这个融资需求也是给资本市场提供各类不同风险偏好的资金。从这个方面来讲，现在市场所处的时代，确确实实是应该靠创新来驱动的。

在过去十年当中，创新驱动还是不明显，主要是靠投资来拉动。今后五年，从中国经济来讲，投资拉动还是免不了，但是创新驱动的作用越来越大，传统的制造业已经显得产能过剩。从目前的经济数据来讲，三季度的GDP马上要公布，估计在7%以下，包括工业增加值，发电量数据、大宗商品价格都在下跌，这意味着中国经济已经靠传统的投资拉动、靠出口来拉动，这个模式已经很难持续下去了。劳动力成本上升，过去主要是靠信贷来支持经济增长，今后信贷当然也是很重要的，但是融资的模式会更加的多样化，我们也是在二十年前就说要提高直接融资比重，但为什么这么多年来还是以间接融资为主呢？是因为经济增长模式还没有达到这样的阶段。

今后，我们应更多看美国市场的模式，非公开融资方面空间还比较大。同时，债券市场方面是需要开发，这也会解决前期资金的难题。风险投资市场规模也是比较大的。从这方面统计数据来讲，从1978年到2000年之间，创业公司总计创造了125万个就业机会，美国的过去会成为中国的今天，美国的今天会成为中国的未来，所以在建设上海创投中心的过程中，像境外的这些经验，还是非常值得借鉴的。比如说，在前期我们风险投资阶段，政府的种子基金也是非常重要的。

不管是美国也好、伦敦也好、台湾也好，在资金方面，还是起了比较大的作用。上海来讲，为什么科创中心还是需要由政府来主导的？因为政府在规划、在提供资金方面有天然的优势，通过这样的引导，再来带动其他资金的介入，这方面对于科创中心建设前期可以起到比较好的作用的。同样在制度设计方面，既有科技的创新板，这就是上海的股交中心，又有即将设立的战略新兴板。这两方面的配合，使得在科创中心建设的初创阶段、成长阶段跟成熟阶段，都有不同的配套资金予以支持，这是营造的一个宏观环境。

从整个社会需求来讲，确实已经到了利用资本市场科技创新中心建设的阶段。现在整体经济下行，利率也是逐步的往下走，通过银行信贷的模式，可以支持一部分利润比较高的企业，但是对于前期，存在很多不确定性的，显然有风险的，用银行的资金是很难得到支持的。目前，确实是到了人后红利已经基本上逐步要退出，那我们要怎么提升价值。

从融资提供来讲，过去绝大部分依赖于银行，到今后对于资本市场融资这一块依赖度会进一步增加。回顾历史，我对资本市场充满希望的，虽然在前不久出现了股灾，股灾之后对于大家的信心还是有比较大的冲击，但是我觉得不管经济下行也好，不管将来面临的很多问题也好，我对资本市场还是充满信心的，可以把整个投资理财分成三个阶段。

第一阶段是1999年以前的全民储蓄，基本上大家的投资渠道是非常单一的。第二阶段是2000年到2013年，这是房地产时代，由于城镇化的过程发展非常快，所以大家住房的需求也很大，住宅作为投资品，作为居民理财最主要的手段。第三阶段是2014年到未来会步入到金融产品时代，有资本市场，也有银行的参与，大量的理财产品，信托产品，所以说这样来讲，产品越来越多，不同的产品隶属于不同的市场，所以在这个背景之下，金融产品市场会越来越丰富，金融的管制肯定还是要放松。从短期来讲，目前整体来讲还是要规范市场，要合规；另外一方面，我们所看到的趋势是混业化，银行、信托、证券之间的融合，这是一个大的趋势，是一个大的潮流。这对资本市场来讲也是很好的发展机会。对于科创中心建设，在资金获取便利方面，也在营造比较好的环境。

作为证券公司的机会也很多。比如说OTC市场，对科创中心的支持，通过融资、交易和投资。这几个环节里来讲，都是有很大的作用，产品来讲可以有股权融资，也可以有债权融资。对自贸区来讲也是可以从四个层面，科创中心建设，可以促进自贸区四个层面的资本市场推进。

一、完善自贸区跨境股权投资管理政策和操作细节，吸引境外具有科创经验的股权投资企业入境投资。二、通过自贸区的窗口扩大资本项目的开放，吸引境外长期资金入市，推动科创企业实施走出去战略，促进其国际化发展。三、简化跨境并购审批流程，鼓励科创企业利用自贸区出口，并购海外优质科技企业。四、加快推进自贸区国际资产交易平台的建设，利用该资本流动的阀门，为科创中心吸引外资提供便利。

在自贸区是可以作为一个科创中心应用的平台。科创中心建设可以推动知识产权证券化的创新，科创中心建设可以催生风投退出平台创新。2015年上半年，通过各种股权投资，包括天使投资，VC/PE，募集的资金是比较大的，数量达到500多支，退出问题，现在A股IPO停发了。上半年股市好的时候，有通过主板退出的时候还是有渠道，一旦停发了之后，退出渠道究竟在什么地方？还是可以通过建立科创中心，股权投资基金份额的报价转让系统，通过这个系统对股权投资基金形成一个退出的机制。只要有需求，资本市场应该要予以配合。

科创中心建设还将促进私募产品的创新，现在讲的比较多的就是要众筹。众筹有几种模式，股权众筹、债权众筹、奖励众筹、公益众筹。上海众筹的发展还是落后于广东，随着科创中心的建设，众筹融资方式也会得到一个比较快的发展。

科创中心对小微板的OTC市场创新能够起到一定的推动作用。科创中心建设过程中，需要的资金量是根据各个企业因需而异，也根据这样的特征，可以成立小微的证券公司，发放单独牌照进行营运。其目的就是为了服务区域性的股权市场，为科创中心、中小企业、做事商专门提供柜台交易等业务。

科创中心还可以推动金融衍生品的创新。中国整个资本市场发展还是要顺应企业发展的需要，要顺应社会发展、资本市场发展的需求。科创中心建设的深化，也可以推动金融综合衍生品产品的创新。