独立董事比例、董事会规模与企业绩效

赵晓鹏，郝亚玲

(河南工业大学 经济贸易学院，河南 郑州 450001)

独立董事比例、董事会规模与企业绩效

赵晓鹏，郝亚玲

(河南工业大学 经济贸易学院，河南 郑州 450001)

通过对2009～2013年中小企业板上市公司数据进行分析发现，董事会规模的增大会降低企业绩效，独立董事比例的增加在一定程度上会促进企业绩效的提升。研究还发现，公司资产规模，营业收入以及企业负债对企业绩效也会产生一定影响。

企业绩效；独立董事比例；董事会规模

一、引 言

公司治理问题是公司金融研究的焦点，也一直备受人们关注。Denis和McConell(2003)[1]对公司治理进行界定，即所谓的公司治理是企业内部和外部机制的总和，它能够使追求个人利益的公司控制者做出能够使企业所有者利益最大化的行动。我国由于资本市场还不发达，公司治理的外部机制比较薄弱。董事会作为我国公司内部治理的重要部门，在公司内部行使战略决策权，并任命管理层，权力相对集中，而且相对于美国董事会主要解决代理问题，我国由于市场化改革并不彻底，国有控股现象较严重，董事会除了面临股东与管理层的代理问题外，还面临着大股东与小股东之间的代理问题。

已有关于董事会特征的研究主要集中于市场相对成熟的美国企业，但是这些公司由于制度以及内部结构方面的原因，并不能够完全适用于我国的上市公司。国内关于董事会特征与企业绩效的研究还存在着研究方法单一、数据少的问题。因此本文采用面板数据，对2009～2013年主要变量不存在缺失的上市公司进行实证分析，重点研究董事会特征中比较显著的两个特征即独立董事比例以及董事会规模对企业绩效造成的影响。本文在进行分析时，将境外控股企业单独列出进行实证分析，以用来与国有控股和民营控股的企业进行比较分析。

本文的框架如下：第二章为文献回顾与研究假设；第三章为变量选取和模型构建；第四章为样本统计性描述与实证分析；第五章为结论与对策建议。

二、文献回顾与研究假设

(一)关于独立董事比例与企业绩效

代理问题的出现，使得政府部门对独立董事的数量规定了最低要求。我国政府规定上市公司独立董事的比重不得少于董事会人数的1/3。通常认为，独立董事的存在可能会抑制大股东的权利，进而保护股东的利益。即独立董事通过发挥其监督作用，不仅可以防止CEO利用职权损害股东利益，也可以抑制大股东为了谋取自身利益而损害中小股东的利益。

国外对独立董事比例与企业绩效之间的研究开始较早。Weisbach(1999)[2]，Mehran(1995)[3]，Klein(1998)[4]，以及Bhagat和Black(2001)[5]分别从不同的角度，利用不同的方法对两者之间的关系进行了研究，但是他们的研究结果都表明，独立董事比例与公司业绩之间并不存在显著的相关性。

国内由于独立董事制度建立相对较晚，研究起步也较慢。目前国内关于独立董事比例与企业绩效的研究结论并不一致。大部分的学者研究结论与国外相同，即独立董事比例与企业绩效关系不显著。如何问陶等(2002)[6]的实证结果表明，设立独立董事的企业公司绩效的改善并不明显；高华清，马守莉(2002)[7]通过对2001年上市公司的截面数据进行分析发现，独立董事对公司绩效并不产生影响；杨洁等(2004)[8]的实证结果也证实了这种观点。但是也有少数学者研究发现，独立董事对企业绩效产生正面或者负面的影响。如，李常青，赖建清(2004)[9]的实证结果表示，独立董事比例与企业绩效之间呈现显著的负相关关系。袁萍(2006)[10]的实证结果则表明，我国独立董事比例的增加会促进公司绩效的增加。萧维嘉，等(2009)将内生性变量考虑在内，研究两者关系时发现，在不考虑内生性时，独立董事比例与企业绩效负相关，在控制内生性后，独立董事比例与企业绩效之间呈现正相关。王正位，卢杰(2013)[11]通过研究独立董事比例与股价信息发现，独立董事在向外部投资者传递信息方面起到了积极的作用。曲亮，等(2014)[12]研究发现，独立董事制度对企业长期绩效没有影响，但是独立董事通过不同的路径，对国有企业绩效以及民营企业绩效产生显著影响。

因此本文假设：

H1：独立董事比例与企业绩效不相关。

H2： 独立董事比例与企业绩效正相关。

H3：独立董事比例与企业绩效负相关。

(二)关于董事会规模与企业绩效

国内外关于董事会规模与企业绩效的研究很多，但并没有形成统一的观点。一些学者认为董事会规模的扩大会促进企业绩效的提升。Pfefer(1972)[13]通过研究发现，公司资本结构等因素会对企业规模产生影响，而董事会规模又与企业获得外部资源能力的大小有显著相关性。Ocasio(1994)[14]认为，董事会规模的增加，能够提高公司治理效率，较大规模的董事会能够抑制CEO权力。这些观点的提出得到了一些学者的实证支持。Changanti，Mahajan，Sharma(1985)[15]通过对单个行业的实证研究发现，公司的破产与公司董事会规模之间呈现反向关系，原因是董事会规模的扩大会给企业带来更多的专业知识，而这种专业知识能够提高董事会决策的正确性，从而降低企业破产概率。Dan通过实证研究发现，董事会规模与企业绩效之间呈现出显著的正相关关系。相对于国外学者，国内学者对董事会规模与企业绩效的研究也很多，但同样没有统一的观点。于东智(2000)[16]通过对沪深上市公司进行研究发现，董事会规模与企业绩效之间呈现出倒“U”关系，而该曲线的转折点在9人左右。它表明在董事会人数少于9人时，增加董事会人数，企业绩效将随着增加，但是在董事会人数超过9人时，增加董事会人数将会降低企业绩效。蔡玉程，王淑珍(2007)[17]研究发现，要确定一个有利于公司绩效的合理规模的董事会，而不应当简单地对其进行规模大小的分析，这与于东智等的研究结论相符。宋增基，卢溢洪等(2009)[18]研究发现，我国目前的董事会规模处于最优阶段，董事会规模在截面上的变化反映了企业运行环境的不同，并不能说明企业治理机制的不合理。而张琨，杨丹(2013)[19]通过对董事会性别与企业绩效的关系进行分析时发现，女性董事会成员对公司绩效产生积极作用，而且随着竞争程度的增加，这种积极作用将会增强。

因此本文假设：

H4：董事会规模与企业绩效正相关。

H5：董事会规模与企业绩效负相关。

通过对上述文献的梳理和分析发现，现有的研究存在方法单一、数据不全的问题。本文试从独立董事比例、董事会规模与企业绩效的关系入手，将民营企业、国有企业、境外控股企业分别进行分析，研究目前独立董事比例、董事会规模与企业绩效之间的关系。

三、变量选取与模型构建

(一)样本选取

本文选取我国中小企业板上市公司2009～2013年的数据进行实证分析。为了保证数据的可靠性，对相关数据做以下处理：(1)剔除Wind数据中金融类公司；(2)剔除董事会规模以及独立董事比例数据不全的公司；(3)剔除已经停牌或者退市的上市公司。本文最终得到的上市公司为517家，其中民营企业410家，国有企业87家，境外控股企业20家。本文数据来源于RESSET数据库和Wind数据库。

(二)模型构建

本文主要是探究董事会规模、独立董事比例与企业绩效之间的关系。基于此，本文建立如下面板回归模型进行分析：

模型1：

Roeit=β0+β1Ourdirateit+β2Leverageit+β3Lopit+β4Sizeit+εit

(1)

模型2：

Roeit=β0+β1Dpit+β2Leverageit+β3Lopit+β4Sizeit+εit

(2)

其中i表示第i个企业，t表示年度，εit表示第i个企业第t年的随机误差。

(三)变量及其度量

1.企业绩效(Roe)

关于企业绩效的指标有很多，本文参照高明华，马守莉(2002)[7]的研究，使用净资产收益率作为衡量企业绩效的指标。

2.独立董事比例(Outdirate)

本文参考郑志刚、吕秀华(2009)[20]的研究，以RESSET数据库中统计的中小企业板上市公司公布的独立董事占董事会人数的比重进行衡量。

3.董事会规模(Dp)

关于董事会规模的测量，本文参照宋增基，户溢洪等(2009)[18]的研究方法，使用中小企业板上市公司年报中公布的董事会人数作为衡量标准。

除了董事会规模以及独立董事比例会对企业绩效产生影响外，还有其他因素也会对企业绩效产生相应的影响，这些变量主要包括企业负债、营业收入以及企业规模。各变量具体指标见表1。

表1 主要变量释义

四、样本统计性描述与实证分析

(一)样本的统计性描述(见表2)

表2 样本的统计性描述

从表2中可知，我国中小企业板上市公司的绩效水平在12.5%左右，但是企业之间的差异性较大，净资产收益率最大的企业达到168.83%，最差的企业的绩效为负数。相对于国外独立董事所占的比重，中小企业板上市公司独立董事所占的比重并不高，均值甚至未达到50%。表2的数据显示，我国上市公司董事会规模均值在10人左右，而企业之间董事会规模人数的差异性较大，这可能与企业规模的大小有关。表2还对中小企业板上市公司的规模、营业收入水平以及资产负债情况进行了简要描述。

(二)主要变量Pearson相关系数检验(见表3)

表3 主要变量的Pearson相关系数检验

注：***，表示在1%的置信水平下显著，相关系数下方括号内为相应的P值.

表3对主要变量相关性进行了Pearson检验，结果显示，企业绩效、独立董事比例以及董事会规模通过了Pearson相关性检验。

(三)实证分析

表4 独立董事比例对企业绩效的影响

注：***，**分别表示在1%，5%的置信水平下显著，系数下方括号内为相应的T值.

从表4可知，我国中小企业板上市公司独立董事比例对企业绩效产生正向影响。这种关系存在于民营企业和境外控股企业中，国有企业的结果显示两者不相关，这可能与国有企业一股独大的现象有关。此结论与李常青，赖建清(2004)[8]得出的独立董事比例与企业绩效负相关以及Bai，等(2004)[21]的实证结论独立董事比例与企业绩效无显著性关系相悖，出现这种现象是因为本文在对其进行实证分析时，对年份进行了控制，而控制年份后，企业绩效与独立董事比例之间的Pearson相关性检验，表明独立董事比例与企业绩效之间存在显著的正相关性(该表未列出)。之所以在加入年份控制变量后会出现此差距，是因为年份虚拟变量能够解决面板数据中不同年份出现的残差问题。对于境外控股的企业而言，董事会占比与企业绩效的正相关关系，显示出我国目前独立董事比例在董事会中所占比重不高，并没有达到国外企业中50%左右水平，独立董事比重的增加会促进企业绩效的提升。

表5 董事会规模对企业绩效的影响

注：***表示在1%的置信水平下显著，系数下方括号内为相应的T值.

表5的实证结果表明，对于不同性质的中小企业板上市公司而言，董事会规模与企业绩效之间存在显著的负相关关系，这暗示着中小企业板上市公司董事会规模的过大会降低决策效率，进而对企业绩效产生负面影响。这种现象对于境外控股的企业并不明显，但是其系数的方向符合Liption和Lorsch(1992)[22]的研究结论，即董事会规模的扩大，会导致董事搭便车的代理现象更加突出。总体来说，本文认为中小企业板上市公司通过缩小董事会规模，可以更有效地对控股股东进行控制，进行盈余管理。

本文的研究还发现，不论是国有控股还是民营控股，资产负债以及营业收入的增加都会在一定程度上提高企业绩效，虽然境外控股的企业该指标不显著，但是其符合现实意义。而资产规模与企业绩效之间的关系则表现为显著的负相关，这说明随着企业规模的扩大，企业的绩效呈现下降的趋势。

五、结论与对策建议

通过上述实证分析可知，我国中小企业板上市公司独立董事比例以及董事会规模对企业绩效产生显著影响。独立董事比例对企业绩效的显著影响表明我国引入独立董事制度对企业发展的成效，独立董事制度对完善我国上市公司治理结构方面发挥着积极的作用。虽然我国独立董事制度实施的时间很短，但是一系列的实证研究以及案例表明，我国上市企业应当加强独立董事制度的建设和完善。相对于独立董事比例与企业绩效正相关关系，董事会规模与企业绩效之间却呈现出反向关系。这表明对于中小企业板上市公司来说，由于其规模相对主板较小，董事会规模的增加在一定程度上会抑制企业绩效的增加，较小的董事会规模可能具有更高的决策效率，更有利于上市中小企业绩效的改善。

针对实证的结论，本文提出以下对策建议：

(一)优化董事会结构

一个好的董事会应当包含独立董事、内部董事以及关联董事。目前我国独立董事比例的增加对企业绩效的提升具有很大的促进作用，但是这种促进作用并不会随着独立董事比重的增加一直持续(Bhagat and Black(1999))[5]，因此独立董事的比例应当控制在50%左右。我国目前出台的相关文件要求董事会中独立董事的比例不少于1/3，这个要求相对较低，中小板上市公司应当努力增加本企业的独立董事比例，完善董事会结构，从而促使企业绩效更大提升。

(二)董事会规模的设定应当以企业绩效为出发点

股东对企业的要求是提升企业绩效，因而绩效成为企业关注的焦点，部门之间的运作都是围绕着企业绩效运转的。而作为公司决策层的董事会更应当以此为基础。董事会规模的大小影响董事会的行为，而董事会的行为对企业的绩效又产生重要的影响，因此企业应当在考虑各种因素的条件下，对董事会的规模做出合理的设定。

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责任编校：张 静，罗 红

The Study Between Proportion of Independent Directors, the Board Size and Corporate Performance

ZHAO Xiao-peng,HAO Ya-ling

(Economic and Trade School, Henan University of Technology, Zhengzhou 450001, China)

Through to the 2009-2013 years small board listed company data analysis, this article find that the increase of the scale of the board of directors will reduce the enterprise performance, the independent directors proportion increased to a certain extent can promote enterprise performance improvement. This study also found that the company's assets, business income and corporate debt will impact business performance.

enterprise performance;independent directors proportion;board size

2015-05-26

赵晓鹏，男，河南平顶山人，硕士，研究方向为资本市场并购与重组。

F276.6

A

1007-9734(2015)04-0063-06